乍看之下，TokenFund与加密VC机构似乎是同一个事物，都是区块链投资机构的称呼，但在两个不同称呼的背后，代表着国内机构区块链投资两个时代的变化。
作者|胡韬
TokenFund的惨淡过去
从17年底开始，随着比特币等加密货币的财富效应迅速凸显，「TokenFund」尤其流行于国内区块链投资行业，许多机构与个人开始对外募集资金成立Fund，专门投资区块链项目发行的Token，试图复制过去十年多互联网创投领域的成功。可能是为了凸显Token的特性，行业里将投资区块链的基金普遍统称为「TokenFund」。
到18年，加密货币市场至少涌现出近百家形形色色的TokenFund，比如节点资本、硬币资本、创世资本、八维资本、了得资本、PreAngel等，数倍的投资回报率也屡见不鲜，头部TokenFund的投资动态一度也成为市场的投资风向标，引起许多投资者与研究者的关注。
Visa正与微软、代币化平台Agrotoken等合作探索巴西CBDC用例:5月9日消息，支付巨头Visa正与微软、代币化平台Agrotoken和软件公司Sinqia合作来探索巴西央行数字货币的用例，并开发了一个农业可编程金融平台，旨在帮助巴西农民更好地谈判合同。[2023/5/9 14:52:22]
但在经历风光的大半年后，行业形势急转直下，TokenFund的神话走向破灭。在链捕手于18年9月发布的一篇报道中，由于一二级市场价格倒挂严重，大量TokenFund面临「投资即被套」、「投资即亏损」的窘境，自当年6、7月份以来，大部分TokenFund的投资速度已经大大放缓乃至于不敢出手投资，许多Fund已经暂停投资并计划转型，多家知名Fund甚至进入休假状态。
由于期待的牛市行情迟迟不到，TokenFund此后的情形则更加严峻。根据媒体在18年12月对知名币圈人士、千方基金创始人点付大头的采访，该基金大概投资了30~40个项目，已经相对于最高净值亏损了8亿元。「主要还是以太坊跌的厉害，没有来得及抛；爆仓亏损很少，大概20个比特币。」点付大头表示。此后在投资人的巨大维权压力下，千方基金团队解散，点付大头也转场国外甚少发声。
动态 | CryptoKitties开发商推出智能合约钱包Dapper:以太坊养猫游戏 CryptoKitties 的开发公司 Dapper Labs 推出了智能合约钱包 Dapper。该公司表示 Dapper 智能合约支持帐户恢复和欺诈保护等安全功能，提供手续费智能管理和即将推出的多设备支持功能，无需夺取用户的控制权。Dapper 表示实现上述功能的原理是智能合约允许该钱包作为用户交易的共同签名者，因此 Dapper 可以监控异常行为，如向异常地址发送大笔款项、在不经常活跃地区活动、清空账户的请求。此外，若用户丢失密钥或设备，可通过 Dapper 的 Rescue Kit 工具恢复帐户的访问权限。[2019/4/28]
节点资本创始人杜均也在18年底表示，节点第五期财报币本位浮亏高达65%，此后他更是表示停止了Token投资，仅进行股权类投资。「你们所认为的机构镰刀，包括FBG、LinkVC、节点资本、时戳资本、DFund等一些币圈老人的投资机构都是被人割得濒临垂死的韭菜。」杜均在今年年6月发布的一条朋友圈中，以点名的形式将行业之惨淡进一步暴露出来。
声音 | 分布式资本姚镜仪：智能合约和token是区块链的灵魂:据经济参考报，分布式资本合伙人姚镜仪表示，智能合约和token是区块链的灵魂。她坚信智能合约的未来，但现在也看到智能合约出现了很多问题和事件。分布式资本的投资策略就是“容错”。如果没有足够的容错性，区块链生态中就无法生长出足够的多样性。[2018/7/3]
TokenFund们之所以沦落如此境地，除了外部行情持续低迷外，很大原因也要归结于其粗犷的投资风格与机制。「当时市场上大部分TokenFund是2018年春节之后成立的，进入的时间比较短，还没有形成独立的投资观点和自己的核心能力。」杨林苑说道。还有投资人表示，现在很多Fund管理团队都是代投出身，没有风险管理意识，也没有经历过市场周期，投资策略存在严重问题。
另一个原因在于项目端的糟糕表现，一方面是公链应用落地推进缓慢，另一方面是创业者素质参差不齐。「17、18年很多人是为了圈钱在做项目，投机心理很强，实际上对行业和技术根本不了解。」FundementalLab合伙人Howard说，很多传统VC当时进来投项目也是惨淡地离场了。
ImToken拥有350亿美元的以太坊存款，超过99％的美国银行:据报道，在中国的ImToken是苹果App Store上市的第一批加密货币和以太坊钱包之一，它在过去几年已经处理了超过350亿美元的存款，超过了Coinbase，这一数额超过99％的美国银行。[2018/6/3]
沙塔基金合伙人蒋涛则进一步表示，投资人与创始团队过去很多情况处于博弈状态，双方利益不一致，很多项目会设置复杂的解锁条款和币价体系，出现团队和投资人互割的情况。
据链捕手了解，由于长期惨淡的市场行情与投资业绩，大部分TokenFund在19年底前就已经停止运营或者转型其它业务，例如挖矿、Staking、借贷等，很少再进行投资业务。
与此同时，「TokenFund」这个名词本身也成为混乱与不成熟的象征，逐渐消逝在加密货币行业，但这并不意味着加密货币投资市场就此走向衰退。
越是残酷的市场行情，越能验证投资策略的可靠性，穿梭市场周期是对投资机构最大的考验。在经历过去几年的惨淡行情之后，一批加密VC凭借着DeFi领域的出色投资成绩，开始以更加高阶的面貌与姿态出现加密货币行业。
工信部于佳宁：应避免token在系统生态外出现价值定价:工信部信息中心工业经济研究所所长于佳宁认为，应用区块链和智能合约，可以比较容易地实现“穿透式监管”，也可以实现“事中监管”，这大大降低了监管各方面的人力和运作成本。监管机构要积极去了解企业，参与到企业区块链系统的建设中，推动有明确场景的产业区块链项目落地。此外，需要正视一些区块链项目使用token的实际需求，给出充分的指引和规范，将产业区块链token逐步纳入监管范围。在目前这个阶段，避免token在系统生态外出现价值定价，最好能够在系统生态内完成产出和消费。[2018/5/23]
加密VC的崛起
加密VC机构与TokenFund在本质职能虽然并无两样，但作为行业两个不同时期的代表，它们在投资策略等层面仍然呈现出不同的特质，最显著的区别在于投资策略的转变。
第一是投资类型偏好的转变，从基础设施为主到垂直应用为主，从全赛道覆盖到DeFi赛道优先。过去很多TokenFund都会优先投资公链等行业基础设施，同时覆盖游戏、交易所、媒体、矿业、DeFi等赛道，但由于公链赛道竞争的饱和化以及多数应用落地情况不佳，很多TokenFund过去的投资策略存在判断失误。
「我们原本认为游戏与社交方向的落地应用前景不错，但随着时间的推移，它们的落地节奏相比预期存在较大差距。」蒋涛说。
因此，在最近一波行情涌现的头部加密VC机构的投资布局中，可以看出明显的垂直赛道布局策略，从19年开始大范围投资DeFi项目，也在DeFi生态的发展中扮演了重要角色，奠定了如今的行业地位。
第二是地区偏好的转变，从由国内投资为主转向国外投资为主。如今来看，大部分市场表现优异的项目都是国外社区主导的项目，国内项目的市场表现多以暴涨暴跌为主，甚至还被冠以「土狗」项目备受鄙夷，过去许多TokenFund的落寞一定程度上是由于重仓国内项目，而那些率先将投资触角转向国外项目的加密VC机构则享受到更多的发展红利。
而除了认知层面外，这种分化也归因于机构自身的海外渠道拓展能力。由于国内外信息割裂严重、沟通门槛较高，这对机构的专业化与团队能力都是巨大的考验，像Hashkey、分布式资本等加密VC机构都会在美国等海外重要市场设立办公室，专注于当地市场优质项目发掘。「国内的项目投资很多时候都显得短平快，类似于看谁跑得快的游戏。」Howard告诉链捕手，「我们一直以来都是投国外项目更多，投资回报率相对也会更高。」
第三，研究驱动型投资越来越多，许多加密VC机构都设有专门的研究机构，辅助投资团队进行投资决策，这方面以近期颇为热门的仟峰资本为代表，多篇行业研究报告引起行业大面积传播，这背后则是该机构长期积累的研究方法论。
投研化则代表着VC机构们的专业化趋势。「过去很多TokenFund都是几个人凑班子，没有一个法律实体，粗放式发展，但VC们会呈现机构化、专业化、规模化的特征，二八现象也会越来越显著。」Howard说。
加密VC机构的专业化还体现在募资来源方面。TokenFund时期大部分基金募资来源较为单一化，都是以币圈人士为主，但如今加密VC机构的募资来源更加多样化，家族办公室、传统行业的高净值个人等角色都是重要来源。
在种种因素的作用下，许多头部加密VC机构涌现出来，并成为加密货币投资行业的风向标。TheBlock在12月15日发布研究报告称，通过对2020年总共873起与区块链相关的投资交易进行分析，得出2020年最活跃的10家加密投资机构，分别是AlamedaResearch、CoinbaseVentures、CoinFund、ConsenSysLabs、DigitalCurrencyGroup、DragonflyCapital、HashkeyCapital、NGCVentures、PanteraCapital和PolychainCapital。
「加密VC在推动生态创新与资源合理配置方面发挥越来越大的作用。」蒋涛说，「但相比传统VC机构，在资金管理规模、社会知名度、对社会的改造力等方面，还是有很大的差距。」
当然，这种尴尬境况并不是加密VC机构单方面可以解决的，也要取决于区块链行业的发展状况，而随着今年加密货币市场的良好表现，加密VC机构们的主流化或许也将进一步加快步伐。
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