本文作者为NewBloc策略分析师Barry，5年外汇黄金市场交易经历。
随着美债收益率持续走高，对于全球金融资产而言无疑已经构成了一定的威胁，且流动性在逐渐褪去，这对于高估值和高投机性的品种或将率先收到影响。
事实上，美债收益率从去年8月7号开始就触底回升了。2020年8月7号美联储会议，美联储官员集体发声反对负利率，至此美债收益率封死下限，同时黄金、白银见顶。此时美债收益率的走高并没有对金融市场造成大的冲击，一方面是因为市场流动性过剩，而另一方面则是美债收益率的持续走低。直到民主党一统两院后，美债收益率开始大幅走高，2021年1月2号调查显示，民主党的两位候选人已经微弱优势领先共和党候选人，意味着民主党成为参议院多数党概率大增，对应的十年期美债收益率开始快速上升，如下图1所示。
图1
债券交易员们从1.3号就开始押注民主党将获得两院的控制权，因为这意味着后续的大规模财政刺激成为可能。从拜登的政策来看，通胀水平获将得到持续地推高，现有美联储的政策目标中也允许通胀短期超过2%，及平均2%的目标，但若大幅超过2%，则必然会迎来美联储的干预。在此通胀预期下，国债收益率走高，但需要注意的是，通胀预期走高所带来利率的抬升，是市场基于美联储对通胀管理的预期而实现的。
基于此背景，当沙特在1月宣布单方面减产后，原油在2月份实现了大涨，原油的大涨带来的是通胀预期的进一步走高，且由于2020年疫情的影响，厂商的停工停产导致库存的大幅下滑，在财政刺激的支撑下一些大宗商品出现了供需缺口，结果导致大宗商品大幅上行，这进一步推高通胀预期的上升，推动利率走高。同样需要注意的是，由于美联储的逆周期调节部分扭曲了国债收益率的走势，直达2020年8月7号美联储集体反对负利率，美联储态度的转变才导致国债市场开始回归。之前由美联储进一步宽松的预期抑制住国债收益率的上行，而通胀率先反应到市场上中，如今通胀预期见顶，利率大幅走高对应的是实际利率大幅走高，也因此看到黄金的大幅下探。
远端的国债收益率大幅走高对近端的国债收益率有很大的上行压力，从下图2和图3中分别是2年期美国国债收益率和3年期美国国债收益率的走势，可以看到远端的走高对于近端有很大的上涨压力。
图2
图3
在2月25号，美国财政部拍卖620亿美元的7年期国债，但衡量需求的认购倍数创历史新低，仅为2.04，且远低于此前六次拍卖的认购倍数均值2.35，至此十年期美债收益率快速走高突破1.6%。这使得市场回忆起美联储十年前的操作即“扭曲操作”——美联储卖短期买产长期，以此来缓解流动性。
短期利率的抬升对于高估值、高投机品种不友好。对于比特币来说我们可以看到自疫情以来已经涨了5倍，这其中既有长期投资者介入，也有短期投机者介入，高投机必然带来高换手率，从换手率来看，比特币平均换手率大致在5%左右，及短期利率抬升对比特币影响有限，但是仍需注意市场流动性的变化，若发生流动性危机，其他资产的大幅下跌带来的补充流动性需求势必会引发集中抛售比特币的风险，对于短期比特币的流动性而言这可能是无法承受的，或将引发更大规模抛售。但是从长期来讲，这或将为散户提供不错的上车机会，因为从长期看比特币依然具备持有的价值。
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