DEX中的头部平台UniswapV3
UniswapV3自今年5月份上线以来,迅速成为了DEX市场头部平台。根据最新的CoinGecko数据显示,按交易量来算,在Dex中UniswapV3排名第一,占总交易量的18.5%。
UniswapV3之所以能够迅速成长的原因,很大程度上是因为它独特的LP机制,它允许LP提供者能够自己设定流动性价格区间。这一方面提高了资金利用率,带来了比V2高数十倍甚至上百倍的LP收益,但是另一方面,这种机制也带来了无常损失的一些变化。
这篇报告我们从两个方面分析UniswapV3:
LP的收益特点
LP分布对二级市场交易的辅助
我们相信通过这样的研究,我们可以对整体市场有更好的、基于底层数据支撑的把握。
Uniswap创始人:Tornado Cash事件开了负面先例,隐私对正常的社会来说至关重要:8月10日消息,Uniswap创始人Hayden Adams在社交媒体上就本次美国财政部海外资产控制办公室(OFAC)针对Tornado Cash发布禁令一事发表看法表示:隐私对于一个正常和安全的社会来说至关重要。认为隐私仅用于非法活动的论点是荒谬且危险的,这让我想起了那些想将加密定义为非法的人。制裁一个不变的智能合约,而非个人或组织,这涉及到了一个很大的言论自由问题,并且开了一个坏的先例。制裁公司使其遵守法律通常不如拿出合理的法律或政策来的有效。[2022/8/10 12:15:27]
UniswapV3LP收益机制的简要分析
在探讨上面两个方面之前,我们认为有必要对UniswapV3LP收益机制做一些简要分析。这里我们拿ETH对USDT的LP池子做为例子。这个币对共有三个LP池子,费率分别为0.05%、0.30%和1.00%。这三个池子,对于LP提供者来说,这三个池子相互独立。但是对于LP使用者来说,他们并不可以直接选定某个LP池子进行交易,相同币对的所有LP池子会作为一个整体提供交易的流动性。
Uniswap V3合约已正式部署到Polygon主网:金色财经报道,Uniswap和以太坊扩容解决方案Polygon宣布,在UNI持有者投票通过治理提案几天后,所有Uniswap V3合约均于周三正式部署到Polygon主网上。Polygon联合创始人Mihailo Bjelic表示,通过这种部署,Uniswap作为以太坊的旗舰应用回到了最初的愿景,并再次向所有人提供低费用和开放访问。[2021/12/23 7:57:30]
LP的收益等于=该LP池子的费率*该LP池子的交易量
通过这个公式,在交易量相同的情况下,高费率的LP池子比低费率的LP池子的收益更高。这里很容易得出一个错误的结论:想要高LP收益,投资优先顺序为1.00%>0.30%>0.05%。这个结论错误的原因是它忽略了交易量在不同费率LP池子里面的分配。通过数据研究和一系列观察,我们认为,在用户设定的slippage下,交易量会优先到低费率的池子,如果这个池子流动性不够,剩余的然后到中费率,最后才去高费率的1.00%的池子。这点我们从上面的表格中也可以看出来:WETH/USDT0.05%的TVL仅约为WETH/USDT0.3%的1/6但是它的交易量却几乎是0.30%费率的1.5倍。所以低费率的LP池子是会从高费率LP池子那里「抢」交易量的。
Uniswap v3已在Arbitrum主网完成部署:6月5日,Uniswap官方发推称:为响应社区投票,Uniswap v3已在Arbitrum主网完成部署。Uniswap同时指出:目前Arbitrum处于仅白名单模式,一旦向所有用户开放,Uniswap v3将立即运行。[2021/6/5 23:14:13]
了解了这个机制,我们现在进入LP的收益特点和LP分布对二级市场交易的辅助的讨论。
LP的收益特点
主要特点都来自于下面的Top50LPRolling7天收益的走势图。
特点一:在市场流动性充足的情况下,目前0.05%费率比0.30%费率的LP收益更高
UNI突破20美元关口 日内涨幅为17.99%:火币全球站数据显示,UNI短线上涨,突破20美元关口,现报20.0041美元,日内涨幅达到17.99%,行情波动较大,请做好风险控制。[2021/1/31 18:30:48]
从上图的实体线几乎一直都在虚线上面我们可以看出这个特点。
通过之前对UniswapV3交易量分配的机制我们可以知道这样的原因:0.05%的池子会从高费率的池子那里“抢」交易量,所以虽然费率低,但是因为多出的交易量会弥补而且提供更高的收益。这种收益差,可以看作是LP提供者的风险偏好不同:0.30%的LP投资者倾向于更低的风险,或者风险中性,所以倾向于更高的手续费来补偿风险。
特点二:在市场流动性缺失的情况下,1.00%费率会产生比较高的收益
这个特点,我们可以从上图中标注的两个时间点,加粗虚线收益的上升的可以得出。这两个时间点分别对应5月19日后和7月19日后的市场下跌。
这种现象的原因同样可以通过上面的机制解释:在价格跌到一个低流动性区间时,0.05%和0.30%的流动性已经不能提供所需的交易量,就会动用到1.00%池子里面的流动性,而且因为1.00%的池子一般TVL都较小,所以短时间之内可能会有超高的收益,例如5月19日下跌中,1.00%的池子短时间的收益达到了年化1000%+。
UMA将ETH/UMA流动性池转至Uniswap V2,并新增Balancer资金池:UMA宣布将于24小时内将UMA代币的流动性将从Uniswap V1转至V2。同时,UMA背后团队Risk Labs基金会将在Balancer上新增一个80/20的流动性池,这将提升UMA的流动性。
Risk Labs将目前部署在Uniswap V1流动性池中的6500 ETH和80万UMA重新分配至Uniswap V2和Balancer中,同时再额外增加120万UMA代币至Balancer资金池中。最终分配将是Uniswap V2资金池中有3250 ETH/40万UMA,Balancer资金池中3250 ETH/160万UMA。Risk Labs称此举不会出售任何代币或删除ETH流动性,也不会更改价格,只会提升整个UMA代币的市场深度,让价格波动更小,滑点也更少。[2020/6/30]
通过以上两个特点,在无对冲的情况下,一种比较好的LP收益的策略为:
当前价格附近:放入0.05%,用来争取更高的交易量
当前价格稍宽的价格范围:放入0.30%,作为LP的比较平稳的收益,同时无常损失也较小
当前价格比较远的价格区间:放入1.00%,用来博取极端市场条件下的超高收益
LP分布对二级市场交易的辅助
下面我们来讨论本研究的第二话题:LP分布对二级市场交易的辅助。
通过底层的数据抓取,我们可以汇总几个大的BTC/ETH对稳定币的LP池子,总结得出LP投资者对于市场BTC和ETH近期价格波动范围的判断。
从上面的图中我们得出,目前LP提供者对BTC/ETH的价格波动范围的判断
除此之外我们也可以看出目前0.05%费率和0.30%费率的ETH对稳定币的LP池子资金分布基本相同。但是1.00%的池子资金却比较集中,主要在$1790-$1850。
同时,通过这两天市场下跌前后的比较,我们还可以得出:LP提供者调仓其实并没有十分迅速,很多仓位目前是在承受比较大的无常损失,这点我们可以从以下图中两个时间点的比较可以得出。
上图为07月18日,市场价格为$1976,下图为7月20日,市场价格为$1739。虽然ETH价格下跌了很多,但是还是有很多的流动性集中在$1950-$2100这个区间。这些LP提供者是在承受着比较大的无常损失,如果他们决定进行调仓,那么对市场是有额外的卖压。
通过以上分析,我们可以看出市场投资者对于价格波动范围的预期,这对二级市场交易会有大的帮助。
总结
LP的收益特点
在市场流动性充足的情况下,目前0.05%费率比0.30%费率的LP收益更高
在市场流动性缺失的情况下,1.00%费率会产生比较高的收益
LP分布对二级市场交易的辅助
目前LP提供者对BTC/ETH的价格波动范围的判断
目前的流动性集中在$1950-$2100这个区间
附最新UniswapV3Top50LPRolling7天收益
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