参考DEX对CEX交易量比率，去中心化衍生品交易量仍有至少20倍增长潜力。
摘要：
dYdX的代币发行加速了对中心化衍生品的替代进程，表现在衍生品的DEX/CEX交易量比率大幅提升。我认为DEX交易量至少有20倍的增长潜力，因为衍生品应该与现货交易的DEX/CEX比率相同。
永续合约是当前最流行的去中心化衍生品，就像在中心化领域中一样，今天去中心化永续合约累计交易量为470亿美元，是期权累计交易量的921倍，后者更适合高技能徒套期保值。
我简化了衍生品的两种流动性模型：「点对池/PeertoPool」或「点对点/PeertoPeer」。第一种允许衍生品自由挂牌交易，流动性要求较低；但后一种平台风险较小，杠杆容忍度较高，订单类型多样
我喜欢vAMM设计！vAMM仅用于价格生成，同时将流动性池分离出来，以减轻质押者的无常损失。与AMM设计不同，单一代币质押使投资者的头寸对冲，缓解了质押者的利润损失。而Uniswap质押者不得不承担了其头寸的所有利润损失，因为他们也是质押代币对的交易对手方。
我认为，使用「点对池」设计的永续合约项目，例如PerpetualProtocol，是Synthetix的改进版本，具有更好的UIUX和更高的资本效率等。
我定义了一个完全稀释估值/年化预计收入比率，以此预计dYdX的FDV约为114.51亿美元。鉴于dYdX代币的总供应量为1,000,000,000，每个dYdX代币的价格应约为11.45美元。有趣的是，这种估算是有效的，其估计数字与现实相差不远：截至2021年9月1日，PerpetualProtocol的估计FDV为28.01亿美元，而现实市值数字约为30.1亿美元。
观点：由于缺乏美元支付渠道，加密流动性状况可能会恶化。:3月24日消息，加密市场数据提供商Kaiko Research认为，加密市场本月经历了相当多的流动性事件。他们认为，尽管数据显示加密货币的流动性已反弹至3月初的水平，但从长远来看，情况可能会变得更糟。
Kaiko分析师Cody Ryder写道，最近硅谷银行和Signature Bank倒闭的影响可能会导致美元支付网络出现缺口，这可能反过来削弱做市商对美国供应商的信心，影响流动性和加密货币作为新的资产类别的采用。他补充说，当流动性低时，价格往往缺乏强有力的支撑，并可能出现极端的下行或上行走势。（invezz.com）[2023/3/24 13:25:19]
宏观因素的驱动：(如果您已经非常清楚DEX是未来大势所趋，请跳过这一部分)
中心化衍生品交易面临的监管越来越严格。币安最近关闭了在香港、德国、意大利和荷兰的衍生品交易产品。BitMEX曾经是全球最大的衍生品交易所，最近被要求支付1亿美元的罚款，以与美国商品期货交易委员会和美国财政部金融犯罪执法网络达成和解。更多地区的交易者开始转向去中心化衍生品。
CEX过于强大，缺乏创新。由于托管用户资产，以及对交易数据的独占，我们已经看到过很多诸如暂停提款、冻结、停机等「紧急情况」。更糟糕的是，CEX可能会滥用交易数据。Robinhood此前曾被指责其主要商业模式是向高频交易商出售客户订单，因此从泄露客户信息中获益。中心化平台很难获得用户的信任。
第2层正在赋能DEX提升能力。8月份，dYdX的交易量是3月份的55倍2，而其Layer2永续合约是在4月份上线。PerpetualProtocol很快推出V2，Curie登陆Arbitrumlayer2网络，Futureswap的V3也将登陆。DEX有望取代CEX。
观点：随着CBDC越来越受欢迎，监管问题“仍具有挑战性”:金色财经报道，德国科技公司Giesecke+Devrient（G+D）的首席传播者Lars Hupel表示，随着CBDC在全球范围内越来越受欢迎，监管问题“仍然具有挑战性”。[2022/12/23 22:03:39]
两个内部信号显示出
在该领域的所有衍生产品中，永续合约是目前最受欢迎、交易量最大的产品。它们是在没有到期日期货交割的基础上开发的。因此，其特点是资金利率机制，旨在防止价格偏离现货价格，避免成为纯粹的工具。
DEX/CEX比率
2021年第一季度中心化永续合约交易额超过143万亿美元。而在同一时期，去中心化永续合约产生了704亿美元的交易量，占中心化交易量的0.05%。目前去中心化永续合约占中心化永续合约月交易量的0.5%5，是第一季度的10倍。
在现货市场，这个数字是10%6。这意味着即使中心化衍生品没有增长，去中心化衍生品交易量仍将至少增长20倍。
数据来源:CoinGecko，数据截止2021年8月31日。备注：CEX包括BinanceFutures、HuobiFutures、OKExFutures、FTXderivatives、BybitFutures
代币发行效应
观点：由于用户基数低于市场预期，主要元宇宙协议表现欠佳:4月6日消息，数据显示，三种主要元宇宙协议：Decentraland、Axie Infinity和The Sandbox的代币今年以来都在下跌，表现明显不如比特币。尽管风投资本对这三款游戏都很感兴趣，并且已经向元宇宙和GameFi投入了数亿美元，但一些市场观察人士表示，日活用户（DAU）数量未能反映投资水平。
“与《堡垒之夜》、《侠盗猎车手》、《糖果传奇》等传统游戏不同，目前这款游戏没有吸引玩家的自然粘性，让玩家愿意花钱继续玩下去，”Web3分析师DeFi Vader在2021年8月关于Axie Infinity的一份报告中写道，“如果其中一款或几款游戏能够创造自然的用户粘性，那么DAU的增长将不再主要依赖于日收益。”
根据DappRadar的数据，在过去30天里，Axie Infinity的平均日用户数量比前一时期下降了30%，降至约107240人，The Sandbox的日用户数量下降了29%，降至1180人，而Decentraland的日用户数量平均减少了15%，降至978人。（CoinDesk）[2022/4/6 14:07:58]
我个人相信，龙头项目发行平台代币，对整个行业的拉动作用非常大。下图展示了衍生品龙头dYdX和现货龙头Uniswap的平台代币发行前后对中心化交易所的影响。可以看出，UNI发行后，现货DEX/CEX比率跃升至20%，之后再也没有回到2020年8月之前的水平。
观点：加密货币监管对交易员的保护远超预期:英国加密货币交易所EXMO表示，加密监管对客户的保护远远超出了他们的预期。EXMO称，乍一看，KYC检查和反措施对加密爱好者来说似乎非常麻烦。但如果深入观察，这些监管的重要性就会变得非常清楚。不合规交易所突然被关闭的风险“越来越高”，在某些情况下，受影响的用户可能要等很长时间才能拿回他们的数字资产，或者如果他们未能完成验证程序，就根本得不到。（Cointelegraph）[2021/1/28 14:15:09]
数据来源:TheBlock。备注：因数据不完整，我忽略了9月的数据
哪些是最佳投资标的？
我在本文只讨论：具有线性盈亏的永续合约、具有凸形盈亏的期权，以及具有不规则盈亏的合成资产。
拥有470亿美元累积成交额的永续合约证明自己是人气最高的加密衍生品，这一数字是期权累计交易额的92倍，期权适合专业人士进行套期保值。但是，有几个项目正试图使加密期权进入主流投资者的视野。ShieldOfficial正在为一般用户测试简单的永续/永久期权产品。
合成资产很有趣。但遗憾的是，它们都不像永续合约那样容易理解和交易，而其中一些提供了多元化的创新产品。例如，UMA上最受欢迎的产品之一是YieldDollar，锁定了约3600万美元7的资产，类似于零息债券。
声音 | 观点：考虑当下CEO辞职潮和股市暴跌，现在购买BTC很划算:网友CryptoBird在推特上表示，考虑到最近一波《财富》500强首席执行官的离职潮，现在买比特币还是相当划算的：“2008年，CEO们纷纷离职，此时BTC应运而生；2019-2020年，全球CEO再次迅速下台，道琼斯指数表明出现熊市背离。历史不会重演，但往往有共通性。朋友们，比特币现在算是很便宜了。”CEO辞职潮似乎正好发生在2008年股市崩盘之前，这刺激了当前的股市清算，推动了美元、黄金和比特币等安全避风港的形成。一旦眼下迎来经济衰退，考虑到当前的情况，最好的行动方案是积累比特币等避险资产。（CoinGape）[2020/2/27]
「点对池」or「点对点」?
「点对池」意味着交易者的交易对手通常是资产池或质押者。例如，如果您在PerpetualProtocolV1上质押PERP，您实际上就是这些交易者的交易对手。您承担这个风险，是因为您这样做得到了回报。他们甚至创建了一个虚拟AMM来减少质押者面临的价格波动，以减少无常损失。目的是让质押者勇于质押，以扩大流动性。这一点很重要：想象一下这个系统中只有一个交易者，如果他下了正确的注，谁应该付钱给他？现在我们清楚为什么PerpetualProtocol让您最大只能有10倍的杠杆，以及为什么它设置了紧急关闭功能。对于这些衍生品平台来说，风险控制非常重要，以防止出现净负头寸。
「点对点」指交易者的交易对手通常是其他交易者或做市商。例如，dYdX有一个订单簿，这是撮合做市的标志。也就是说，与PerpetualProtocol不同，理想情况下，dYdX不参与任何人的交易。因此我们切实看到dYdX可以容忍最高达25倍的杠杆。
我相信在不久的将来，两者都需要。「点对池」显示了对低流动性的长尾资产的容量。它甚至可以在未来允许用户自由上架代币衍生品，可能会在Perpetual的Curie版本中采用这一模式。同时，「点对点」提供了类似CEX的体验，比如各种类型的订单，相比之下，PerpetualProtocolV1只有市价订单。但我确实看到了UniswapV3设计的解决方案，其中限价订单和更多订单类型成为可能。
衍生品的进化
我个人认为，「点对池」的Perpetual是Synthetix的改进版本。有3个原因：a)当您可以轻松地从Perpetuals获得加密货币风险敞口时，何必还要使用更复杂的系统；b)目前，Synthetix上近90%9合成资产的底层资产是加密合成代币，这意味着对现实世界资产的需求并不成熟。此外，永续合约也适用于现实世界的资产衍生品；c)很好地采用了保证金机制，它显示出比抵押更高的资本效率，例如Synthetix的清算率为200%，而PerpetualProtocol的清算率则是2.5%。
未来价格上天？
我分析了当前现货DEX的指标，并为进一步估值预测原创了一个有用的系数：「FDV/APR」。
将现货DEX的FDV/APR中值分别乘以衍生品APR，我估算出的值是：dYdX的FDV约为114.51亿美元，而PerpetualProtocol的FDV约为28.01亿美元。
鉴于dYdX的代币总供应量为1,000,000,000，每个代币的价格应约为11.45美元。
有趣的是，估算数字与现实相差不远：截至2021年9月1日，PerpetualProtocol的FDV约为30.1亿美元。
数据来源:TheBlock，CoinGecko
数据来源:TheBlock，CoinGecko
特别感谢MapleLeafCap,JeffNg,Jinze,0xminion,NicolaSantoni,Charles,LeoYeung以及A&TCapital团队的精彩建议/评论和支持!
撰文：FionaHe，A&TCapital投资经理编译：PerryWang
附录:两种衍生品对比
References:
(allthedatacapturedasofAugust31,2021)
(1)AccumulativeVol:
PerpetualsUS$46.8B
SyntheticsUS$9.4B
OptionsUS$507M
(2)OurcalculationisbasedondatafromCoinGecko.
(3)https://image.tokeninsight.com/levelPdf/TI_Research_Report_-_2021_Q1_Crypto_Perpetual_Trading.pdf
(4)OurcalculationincludesthevolumeofdYdX,PerpetualProtocol,andFutureswapsourcingfromCoinGeckoandDuneAnalytics.
(5)OurcalculationincludesthevolumeofdYdX,PerpetualProtocol,andBinanceFutures,HuobiFutures,OKExFutures,FTXderivatives,BybitFutures.DatasourcefromCoinGecko.
(6)IignoretheSeptfigureforincompletedata.?https://www.theblockcrypto.com/data/decentralized-finance/dex-non-custodial/dex-to-cex-spot-trade-volume
(7)https://projects.umaproject.org/
(8)FundraisingAmount:
PerpetualsUS$97.4M
SyntheticsUS$55.7M
OptionsUS$26.1M
(9)?https://stats.synthetix.io/
Others:https://research.paradigm.xyz/Yield.pdf
郑重声明： 本文版权归原作者所有， 转载文章仅为传播更多信息之目的， 如作者信息标记有误， 请第一时间联系我们修改或删除， 多谢。