撰文：?十四菌
港府于10月31日发布的《有关香港虚拟资产发展的政策宣言》重点提及了资产支持代币(asset-backedtoken，或ABT)，意味着作为国际金融中心的香港今后将重点发展此类虚拟资产产品。
诚然这是利好，本文尝试研究点现实问题：
香港的Web3虚拟资产的应用场景
五大Token标准的特点与适用场景
1、背景
1.1香港虚拟资产监管政策的时间线
大致上可以分为两个时期
第一阶段：2017年-2018年，主要由证监会出面规范ICO行为
第二阶段：2018年末-至今，监管思路转变，从ICO扩张到了整个虚拟资产活动的监管，逐步建立了「沙盒式发牌监管」框架体系
从实际效果上，可以说沙盒式发牌几乎没有发出去啥牌。4年仅8家公司获批香港加密业务牌照，而现如今仅有两家虚拟资产交易平台成功取得交易牌照。
2020年发给某科技集团旗下成员公司OSL
今年上半年刚取得牌照的HashkeyGroup
而参与门槛，也集中在「专业投资者」级别，即
个人投资者，金融资产达800万港币或100万美元
机构投资者，金融资产达4k万港币或500万美元
而变革就在在2022年10月31日的香港金融科技周上，香港特区政府正式发表《有关虚拟资产在港发展的政策宣言》，阐明政府为在香港发展具活力的虚拟资产行业和生态系统而制定的政策立场和方针。重点提及了资产支持代币(asset-backedtoken，或ABT)，意味着作为国际金融中心的香港今后将重点发展此类虚拟资产产品。
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1.2资产支持代币-ABT是什么？
常规而言，代币区分4大类型，区分的方式是通过代币的用途和价值来源界定的：
其实资产支持代币与证券代币是有一定的重叠的概念。因为证券本身也是一种资产，由证券类权益所支持的代币其实也可划为资产支持代币。
为了更好区分证券代币和功能代币，笔者再举个易于混淆的栗子。
经典Defi借贷平台AAVE计划发行的GHO稳定币，其概念中出现的GHO就属于「功能代币」而非「资产支持代币」，因为GHO会和DAI类似基于链上资产超额抵押，非链下实物资产，而GHO与DAI是能够兑换稳定币使用手续费收入的，所以是功能代币。
1.3ABT的应用场景
ABT的核心是必然有链下实物资产或权益做价值标的，也同样可以用同质与否来做区分，按常见的实物交割可做代币化的场景来简单罗列下应用场景如下：
可以看到，基于现实映射几乎可以在方方面面都有所应用，而为什么要应用，就要结合哪些场景可以用区块链的技术带给他更好的收益，从而将中间商的价差转换到用户的收益中去。
动态 | 2019年区块链十大事件盘点:1：中国拥抱区块链
2019年10月24日，中央局第十八次集体学习时强调，区块链技术的集成应用在新的技术革新和产业变革中起着重要作用。
2：央行数字货币试点
2014年中国央行开始研究法定数字货币（DCEP）。DCEP的完整字面意思就是数字货币电子支付。
3：Facebook发布Libra计划
2019年6月，Facebook发布Libra白皮书，Libra的使命是建立一套简单的、无国界的货币和为数十亿人服务的金融基础设施。
4：去中心化金融DeFi
去中心化金融（DeFi），解决传统金融行业中的痛点，被称作DeFi 是加密史上第二个突破。
5：IEO开始流行
IEO是ICO之后，币圈诞生的一种新筹集资金方式，项目方依托交易所进行资金筹集。
6：Bakkt 推出比特币期货
2019年9月23日， 号称币圈牛市的发动机的Bakkt上线。
7：嘉楠科技上市
美国东部时间11月21日嘉楠科技正式上市纳斯达克，IPO发行价最终锁定在每股9美元，总计募资9000万美元。
8：模式币走红币圈
模式币，使用类似模式的币种，通过拉人头、分红、合伙人等等推广营销模式，配合资金控盘，来吸引散户进场接盘。
9：以太坊伊斯坦布尔升级
以太坊网络在2019年12月8日， 9,069,000区块高度完成升级，代号：伊斯坦布尔（Istanbul）。
10：吴忌寒詹克团之争
吴忌寒夺权：10月29日全球最大的矿机生产商之一的比特大陆创始人吴忌寒以比特大陆集团董事会主席、北京比特大陆科技有限公司法定代表人、执行董事的身份，向全体员工发送邮件，宣布解除詹克团在比特大陆的一切职务，即刻生效。[2019/12/23]
1.4代币化的价值是什么？
动态 | 澳媒盘点12国加密货币税制 日本税率最高:7月23日，澳大利亚加密货币媒体Mickey发文盘点各国加密货币税制，并指出日本加密货币税率非常高。根据2017年4月实行的资金结算法修订版，加密货币交易所产生的利益所得划分为杂项收入，所得税最高可达45%，作为伴随着损失的交易市场税率来说非常高。此外，该媒体列举了以下几个国家的加密货币税制：1、德国：加密货币交易免除附加税，持续保有加密货币一年以上可免除转让所得税。全部欧洲市民向德国转移资产时可免除转移税。2、新加坡：长期投资加密货币的企业和个人免除转让所得税。3、葡萄牙：不像加密货币征收附加税和所得税，但企业通过加密货币交易所得的收益需要课税。4、马耳他：加密货币的日交易作为法人税征收税金，但个人投资者购买和拥有加密货币不用缴纳税金。5、马来西亚：不需要缴纳转让所得税。6、白俄罗斯：对加密货币挖矿和对加密货币的投资不征收税金。7、瑞士：对专业投资者的加密货币交易征收法人税，挖矿被视为个人营业收入，但个人投资者的投资及交易不需缴纳转让所得税。8、加密货币被认为是资产，纳税方式和股票一样；如果购买加密货币并保留一年以上，根据收入水平征收0%至20%的税金。9、澳大利亚：当所有交易均被视为转让收入，并且兑换为澳元时要求保留所有准确的交易记录；如果进行加密货币投资获得的利润，就要交纳与个人所得税相同速率的税金。但如果持有1年以上的加密货币，将减免50%的税金。10、以色列和瑞典：如果纳税人不能证明他们购买的加密货币的购买额，将会征收百分之百的税金。[2019/7/23]
区块链结合智能合约作为一套世界状态机，是高效率、高流动性、可定制性、平等参与的代名词，结合起来的综合收益方面如下：
碎片化：指为了出售的目的将产权分割成若干小块，更易于交易定价流通
动态 | 证券日报发布2018年区块链行业焦点盘点:证券日报发布《2018年区块链行业焦点盘点：乱象频发币圈狼藉监管筑篱》文章称，很多人将此轮区块链热潮与20年前的互联网泡沫相比。可以确定的是，区块链“泡沫”一定有，但区块链能否如互联网般改造世界，尚难下定论。监管部门去年以来重拳出击，规范资本市场“炒链”行为，严厉惩治ICO。从中央到地方，掀起防范以“区块链”名义进行非法集资的高潮，不断给区块链“排瘦身”。而瘦身后的区块链也正逐步回归理性——币圈萧条，市场开始重新审视以比特币为代表的加密数字货币的价值与意义；去芜存菁，越来越多的企业沉下心转向技术应用开发；人才成本也挤出“泡沫”，回归同行业正常水平。[2019/1/4]
流动性：流动性是由资产转换为现金的速度来定义的，订单库链上广播共享
成本效益：基于区块链的智能合约交易时，这些外部第三方的成本将被消除或大幅降低
自动化：基于区块链的智能合约无需进行这些人工交互，具有可信任技术基础
透明度：链上交易最显著的特征之一就是不可篡改的记录保存
从受众角度出发：
对于机构而言，大订单的拆分转换带来碎片化流动性的效率与成本的收益
对于用户而言，拥有透明度和自动化的可信任环境来确保自己的权益
代币化的价值是什么？
笔者认为政策并非是走向了松动，而是坚定地在既有路线上做更深入的尝试。
也无需对ABT嗤之以鼻，因为凡是能带来真正效率发展的都是不可阻挡的应用趋势，并且最终会形成互补，正如曾经电商的发展会冲击线下实体行业，也会为无数拥抱变化的人带来机遇。最终实体与线上电商都有恰到好处的目标对象，实现触感体验与效率需求的结合。
动态 | “区块链”一词入选“汉语盘点2018”国际词解读:人民网刊文《“汉语盘点2018”国际词解读》，“区块链”一词，与贸易摩擦、板门店、伊核协议等一起入选。文中称， 2008 年首次提出区块链概念以来，这项技术快速发展并在全球范围内广泛应用。在全球化、信息化和数字化时代，区块链代表了一种新的技术发展方向，为推动世界经济与国际合作提供了一个新的机会。[2018/12/11]
因此，香港政策的风是吹起来了至于ABT的响声如何，让我们来梳理一下目前区块链上的Token标准，看看哪些能为ABT所用的。
2、五大Token标准
2.1、现实资产的映射是如何表示的？
这半年以来接连通过的两个Token标准ERC-3475&ERC-3525，让原先采用ERC20和721来混合替代的Token标准应用场景有了更合理的表达方式。
我们可以通过对现实世界中资产类型来对比之前标准的局限程度。
这样的局限性实在太大了。
可以看到，合同、债券与现实金融关联紧密的场景都是处于用ERC-20/721替代的状态。
此前合同类型的资产应用，使用替代标准时总需要各种组合，一份合同=权利所有+权利大小+权利规定：
权力所有上：各种土地要依赖于ERC-721的ID做确权，例如?otherside?游戏中的地块。
权力大小上：依赖于ERC-20来数量管理，例如?aave?治理Token依据份额对投票权不同。
权力规定上：更是仅仅依赖于链下文档，或者?Ipfs?中各种文字描述难以统一的URI数据。
因此，虽然用ERC-20/721/1155可以替代一定程度合同债券等现实常规应用，但是「有标准」才能结束众说纷纭的乱局。
2.2、五大Token标准概览对比图
咱们用一张图来对比概述如下：链接见文末附录
而ABT很有可能将会全面应用以上五种Token标准，来因地制宜的设计资产与现实的映射关系。因为每一种标准都有其优缺点，利弊结合。
2.3、常规ERC标准
可拓展阅读往期解读文章：
NFT标准：你买的NFT到底是什么？
NFT鼻祖：CryptoPunk世界上最早的去中心化NFT交易市场
NFT租赁：以太坊新标准EIP-4907是怎样实现NFT租赁的？
ERC1155标准：NFT租赁提案EIP-5006步入最后审核！让海外大型游戏的链改成为可能
ERC1155应用：OpenSea免费创造的NFT都没上链竟能出现在我的钱包里？
2.4、ERC-3525与ERC-3475对比
2.4.1、ERC-3475的核心逻辑
咱们从其存储数据的结构出发，举个用3475开发债务合同的例子来形容。
在3475中每个债务合同就是一个Class0，一个合约可以发行多个合同，类似NFT的ID，每个class都管理有多个数据，记录合同的名字、缩写、说明等文本化信息，每个信息还能进一步拆分出类型以及数值，比如合同金额、合同时间、交割人、交割物、公证机构单位、营业执照编号等。
其实ERC-3475?是一个非常高度自定义的，能够支持几乎任意信息表示的一种标准集合，而他的主要功绩也是对这样链上存储高度自定义合同之下，如何更好的节约Gas和支持批量转移等常规功能上做了优化。他与4907类似只是做了数据协议的定义，并未承担其中交割金额的管理、存储租赁的强制限制。只是定义了很完善的类型让任何人都可以出具合约的一套标准。
其特点汇总而言是：
专为合同定义的标准，且链上去中心化存储
高度优化存储与链上转移成本，易于拓展AMM等债务关系转移
2.4.2、ERC-3525的核心逻辑
ERC-3525与ERC-1155高度相似，但有了?slot?的新概念。
如果说ERC-1155是地址→ID→数量，那ERC-3525则是让每个ID与ID之间，在上层再包裹了一层名为Slot的关系，比如我在发行1号Token、2号Token的时候，可以设置他们为一个Slot，并对这个Slot取名为：周杰伦亲笔签名，那么相对于ERC-1155而言，则这1，2号NFT就比其他3，4，5号有了不同的意义。
所以，3525是Slot→ID→，其中地址只是id下的一个属性而已。
应用在债券上如上图：Slot就是资产名，旗下有多个Id：
Asset：SOLVVestionVoucher
FaceValue：2400.00
VoucherID：#2400
VestingPeriod：开始于2021/12/24结束于2021/12/24
VestingCurve（归属曲线)：归属收益计算利率等曲线函数
而ERC-3525标准还提供了多种转移方式，并优化了Gas消耗，让传统债券等交易在链上可以更顺滑。
2.5如何评价ERC-3525、ERC-3475？
ERC-3525侧重于半同质化Token的管理，对资产的组合拆分在数值层面的完善，可以认为是传统金融资产上链的优质标准。
ERC-3475侧重于半同质化Token的定义，对标准度低的合约合同的定义更规范，可以认为是传统商业约定上链的优质标准。
笔者也认为，ERC-3525标准也不一定只会在债券上发挥作用，而GameFi中也同样更需要远比ERC-1155更强大的ERC-3525。现在大量的链游其实本质上就是矿游，而SFT可以将游戏逻辑内嵌到道具本身中，从而增强游戏的可玩性，它将会是大型3A级游戏在2年后爆发的首选标准。
3、总结
五大Token标准足以支持香港Web3试点吗？
回溯本文逻辑，通过梳理香港历史政策时间线，从目前政策侧重点ABT出发，分析其应用场景与链上结合的价值点，再梳理目前主流五大Token标准，其中新出的两个均是易于在债务债券金融，商业订单合同场景上发挥其核心价值。
那如何证明这些标准真能发挥价值呢？
很简单，链上金融试点已经是真金白银的在开展了。
10月24日，去中心化债券交易与DeFi做市平台D/Bond官方宣布与巴西金融科技公司a55合作发行价值?5000万美元符合监管规则的链上债券，该链上债券将通过ERC-3475标准发行，并已在巴西证券监管局(CVM)注册。
其实链下资产在链上的映射与结合是可以打破目前Defi的局限性的。
DeFi一直以来都是当铺思维，核心模式是通过超额抵押来计算可贷规模，这样无论是基于怎样的恒积曲线来计算兑换价值，还是基于动态利率去得出存贷收益，本质上都是经济内循环，在超额抵押的当铺思维下，更是阻碍了金融价值的应用与放大空间。
结合新Token标准的应用，让Token在金融证券合同上有了更强的处理能力，不仅可以定义利率、金额、交割条款，且高度优化的gas成本，让分批次售卖的同档债券可以轻松地合并拆分、二次销售。
如果用制度经济学视角来看Web3的价值
Web3是一种新的经济基础设施，用于协调和交换。它从根本的产权制度开始，将对复杂制度的信任从单个组织转移到分散化的节点和可验证的代码上。它具有独特的经济特征，使它有可能补充，并在某些情况下直接与现有机制竞争。
智能合约是用代码保证自动实施的契约。随着产权制度的细分和完善，经济活动中很多组成部分，包括生产和交易中重复机械性的部分、计算性规则和秩序，可能都将被机器和智能合约取代。
其核心价值是是信任&自由，在这两个的基础以上，智能合约用可验证的代码构建了一个新的制度，转移了信任的主体，对复杂制度的信任从单个组织转移到分散化的节点和可验证的代码。
监管与技术本身也就不是绝对的矛盾。
世界的两大国在该赛道上选择了不同的两个方向，我们选择了元宇宙走硬件实体赋能方向，而美国选择了web3.0走软件创作方向，方向也就决定了政策，相信在不久的未来，香港试点的ABT上，更多的应用将会看到与区块链可信任技术力量结合的价值。
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