即使作为现货DEX的龙头,Uniswap护城河远没有想象的那么宽广,盈利潜力堪忧。为何会如此?本文将用详细的案例和数据为你解析。
$UNI因其作为“无意义的治理代币”的代表而广受批评。实际上,此事远远不是打开分成开关,然后将收入用于分配或者回购这么简单。即使作为现货DEX的龙头,Uniswap护城河远没有想象的那么宽广,盈利潜力堪忧。为何会如此?本文将用详细的案例和数据为你解析。
本文将从以下几点展开分析:
DEX与用户连接较弱,护城河较浅
UNI没有进一步开发附加价值
CEX现货交易免费潮,更难获取定价权
UNI若能成功开启分成,乐观情况下协议收入仍不多,估值不低且不足以覆盖团队费用
DEX与用户连接较弱,护城河较浅
市场对于DEX的期许不少来源于CEX的平台币在过往表现优异,然而DEX和CEX两者在诸多方面的差别造成其盈利能力上有重大差异。参见下图,使用币安交易现货,意味着你的币存在了币安,你在使用币安的APP,资金在币安的生态内流转,你不断与币安生态产生连接与信任。而Uniswap仅在交易部分起作用,资金并不在Uniswap停留,与币安对应的是Etherum而非Uniswap,连接与信任在Ethereum中积累。也就是说CEX和L1是一个层级的,现货DEX仅可对标CEX中的一个模块。
Uniswap在SEC称HEX为未注册证券后已将其从界面删除:金色财经报道,在HEX被美国证券交易委员会(SEC)称为未注册证券后,去中心化交易协议Uniswap已将HEX从其界面上删除。
虽然 Uniswap 将代币从其界面上删除,但这并不意味着它们不能通过去中心化协议进行交易,因为退市只发生在前端层面。替代托管网站上的所有钱包(例如 Uniswap 的这个网站)仍然可以交易退市代币,或者直接与协议的智能合约进行交互。[2023/8/2 16:14:15]
这使其无法像CEX一样轻易横向扩张,在ETH生态中也面临着激烈的竞争:
用户可以随意切换到Curve等竞品上
1inch等聚合交易充分利用DeFi整体的流动性,价格必然更优
Uniswap 7月交易量达年内低点,较年度高点减少逾240亿美元:8月13日消息,Uniswap交易量在7月创下新低,本月被证明是去中心化交易所(DEX)交易历史上最糟糕的时期之一。
根据Be[In]Crypto Research的数据,在2022年第三季度的第一个月,该DEX记录了约378亿美元的交易量。
虽然与1inch、SushiSwap、Curve、Balancer、dYdX、Loopring、Shibaswap和Mooniswap等竞品相比,该数字似乎很高,但与6月份(464亿美元)相比下降了18%,而与去年同期(398亿美元)相比,今年7月交易量同比下降4%。
总体而言,Uniswap 7月交易量较5月份627亿美元的年度高点减少了248亿美元。(BeInCrypto)[2022/8/13 12:23:10]
仿盘的高度同质化竞争,卷抽成卷费用,压缩利润空间
Uniswap V3推出模拟V2的全范围流动性功能:8月4日消息,Uniswap V3推出模拟V2的全范围流动性(Full Range功能,用户可一键提供从0到无穷大的全范围流动性。注,V3版本较V2推出集中流动性设计,流动性提供者仅在自定义的价格区间内参与做市。[2021/8/4 1:33:11]
DEX是DeFi中少数不用沉淀用户资金的,这使得其历史信誉价值略低
所以虽然从交易量上看Uniswap虽然独占鳌头,但是若其打开抽成开关,很有可能对其份额造成负面影响,此次UNI社区否决开关提议亦有这一重考量。
UNI没有进一步开发附加价值
可能有人会说,Curve抽成50%那为什么Uni不可以?Curve之价值在于其在DEX上构建成的Ponzi平台和流动性配置平台。Ponzi不是Curve的缺点而是他的优点,构建起让代币持有人收益的Ponzi博弈机制受益正是Curve最大的优势,一旁倒后一旁生,旁来旁往CRV皆受益。此外对于有流动性需求的项目而言Curve也是实在帮他们解决了问题,参考相关推文可见Curve在LSDWar如何风生水起。
UNI跌破30美元关口 日内跌幅为14.23%:火币全球站数据显示,UNI短线下跌,跌破30美元关口,现报29.9683美元,日内跌幅达到14.23%,行情波动较大,请做好风险控制。[2021/4/18 20:33:27]
再看下面这张著名的流量分布图,从悲观的角度看大部分交易量都是MEVBot,反映了其目前其相对于CEX的弱势地位,交易量仅有13%来自于自有流量;但从乐观角度看其自有流量13%远高于聚合器流量8%,这已经使得仿盘难以望其项背了。品牌价值带来的流量优势是实实在在的,如果Uniswap能在其他附加价值上做好,那么自然也能够有些利润空间。
火币研究院:现阶段Sushiswap很像Uniswap的激励层:据官方消息,火币研究院高级研究员马天元表示,现阶段Sushiswap尚未上线,它针对Uniswap上主要交易对的流动性提供者进行激励,激励方式就是通过锁定头部交易对的LP Token进行高APY的Farm奖励。短时间来看,Sushi对于Uniswap流动性改善非常强,自sunshi上线以来,Uniswap上整体流动性抵押物飙增400%,尤其是主流资产例如ETH等流动性显著提高。截至1日15:30,200ETH的交易滑点仅为0.1%,即使是面对二线CEX也是不逞多让。不过,目前Sushi的通证模型可能还有一些必须要重视的瑕疵。其模型支撑可能较弱,目前主要靠需要开设新池的项目投票需求,但是开设新池的目的只是为了让特定交易对LP额外获取sushi奖励,难以形成闭环。如果目前仅有的LP手续费奖励0.05%注入价值,无法使其形成闭环,那么长期来看可能会有损其激励效果。但是总而言之,就现阶段而言,Sushiwap很像是Uniswap的激励层。[2020/9/1]
然而UNI团队在这些提升附加价值的事上毫无作为,导致原本属于其的地盘被仿盘分食。在Alt-L1/L2的LSD竞争中,UniswapV3的仿盘Kyberswap就因为做好了激励着一块,从LDO的激励预算中分得了一块仅次于Curve的蛋糕。试想一套有着和Curve一样完整激励、Bribe体系Uniswap该会如何强大,然而UNI持有者现在却只能在梦里想想。
CEX现货交易免费潮,更难获取定价权
更糟糕的是,在22年中,头部交易所中合约交易量远超现货交易量已是普遍现象,现货交易也出现免费潮流,Binance对BTC/ETH等主流币种现货免手续费,而Bybit更是现货全线免手续费,就是说对于CEX而言现货更多的变成了获取和维持客户活跃的手段,通过合约等衍生品交易来赚钱。这样以来Uniswap更难获取定价权,而如前文所述,其也没有CEX一样的横向扩张能力,可以快速在衍生品赛道建立起优势。
图源:Tokeninsight
UNI乐观情况下收入仍少,估值不低且不足以覆盖团队费用
Uniswap当前一年费用收入预计为$434M。即使按照最理想的情况,在对所有交易对收取10%的抽成,那么协议收入也仅有$43M,全流通市值/年度收入(P/S)=153,目前GMXP/S=15,相比之下Uniswap仍然贵10倍。
并且协议收入不等于可以分配给持币者的利润,毕竟养团队可是要花钱的。UNI团队一年要花多少钱?参考量级更小的MakerDAO是$34M,Lido是$24M,UniswapLinkedin上的雇员人数比这两家还要多不少,估摸着一年$50M是要花的。这么一算,乐观来看Uniswap一年还要亏50-43=$7M。
图源:Tokenterminal
其实横向对比一下Lido/AAVE,以Uniswap的龙头溢价PS=150+的估值倒也不算太夸张。不过嘛,Lido明确受惠于近期的上海升级,AAVE在也逐步提升抽成比率的同时维持了市场份额,此外还可能受惠于上海升级,而Uni不但错失LSD市场,现在可是连一个分成开关都还没打开呢。
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综上所述,DEX与用户连接较弱,加上团队忽视附加价值的建设,Uniswap开启抽成可能会影响市场份额和成长性,即使成功开启了当前估值也不低。实际上,若是日后UNI团队愿意正视市场需求的话,利用其品牌优势也不是不能重振雄风。Butnottoday,notnow。
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