作者：财主家的余粮 来源：作者公号
过去一周时间，美联储资产负债表暴增3000亿美元。
我想起来一个广为流传的规则，“人数越多、越大张旗鼓，事儿越不重要”：
每次郑重其事、大张旗鼓，全体投票，要么是早就定好的事情，要么是无关紧要的事儿；
每次若无其事，二三人甚至一人独断专行，常常事关国家和民族的未来方向，重大无比。
对这种规则的“精髓”，美联储显然拿捏得十分到位。
要知道，自从美联储在2022年初装模作样地提出“缩表”，已经过去一年时间，这么久以来，美联储的资产负债表“缩减总规模”，仅为6200亿美元：
向全世界宣布要收钞票的时候，郑重其事，一年过去，收了6200亿美元；
救助美国银行业印钞票的时候，若无其事，一周过去，爆印3000亿美元。
美联储埃文斯：预计美国通胀将放缓 但也担心通胀失控:9月9日消息，美联储埃文斯表示，鉴于全球经济增长放缓，不应该对美国的经济前景过于自满。预计美国通胀将放缓，但也担心通胀失控。[2022/9/9 13:17:55]
印钞之下，美国的银行业还有什么大问题么？
如果有，那一定还是印钞规模还不够大，不能够匹配银行债务及支出！
就在2009年美国金融危机救助时期，美国前财政部长蒂莫西-盖特纳（Timothy Geithner），就公开说过这么一句话：“我希望在橱窗堆满了钱，多到足以与可能出现的债务相匹配”。
与美联储这种印钞的结果相对应的，是黄金价格在过去一周的暴涨。
在美联储资产负债表规模确实暴增的情况下，很多人就认为，美联储这是又一次开闸放水，重启QE，从缩表激进转向扩表，各类风险资产的牛市又要来了……
美联储理事沃勒：支持在未来几次会议上再加息50个基点的政策:5月30日消息，美联储理事沃勒表示，我支持在未来几次会议上再加息 50 个基点的政策，在通胀率降至接近美联储 2% 的目标之前，我不会取消支持加息 50 个基点的观点。短期内，核心通货膨胀率下降幅度不足以达到美联储 2% 的目标。我们现在需要在经济强劲的时候加息，需要前置加息。缩减资产负债表相当于加息 1.5 至 2.5 个基点，市场预计美联储今年将加息 2.5 个百分点。（金十）[2022/5/31 3:51:26]
这个嘛，还是要冷静一点儿的好。
该怎么说呢？
美联储印钞的确是印了，但是，你要认真掰扯下去呢，又与以前的QE印钞有所区别。
每个周四，美联储都会雷打不动地定期披露其截止当日的资产负债表变化，正是从其披露中，我们发现其开闸放水的“真相”。
现在，我们不妨深入一点儿，详细对照一下美联储3月9日和3月16日公布的资产负债表（观察下面两张表格最后一列），看看这一次，美联储到底是怎么“印钞”的。
美联储罗森格伦：美联储需要看看稳定币的情况:美联储罗森格伦表示，许多稳定币在结构上并不完整，美联储需要看看稳定币的情况。[2021/6/24 0:01:49]
表格来源：美联储
根据两个表格的对比，过去一周中，美联储资产主要增加项包括三个方面。
1）一级市场贷款（Primary Credit）：这个主要是指金融机构通过美联储贴现窗口（discount window）借款获取的流动性，最新数据是1529亿美元，相比一周前的46亿美元，净增加1483亿美元，该部分贷款执行3个月期限的贴现率，期限90天，利率4.75%。
美联储理事夸尔斯：讨论美联储是否会推出数字货币还太早:美联储理事夸尔斯称，现在讨论美联储是否会推出数字货币还太早了。[2021/5/20 22:22:27]
2）银行期限融资项目（Bank Term Funding Program， BTFP），这一项，是硅谷银行倒闭后美联储所设立的项目，目前，该条目贷款总规模仅为119亿美元，估计本周这个数据会增加一些，根据美联储对BTFP的说明，该项目贷款期为一年，利率4.69%。
3）其他信用支持（Other credit extensions），该项目主要是指美联储为FDIC存款保险额外提供的信用支持，上周规模为0，本周规模1428亿美元，全部是净增加——这个钱主要是为那些出问题的商业银行的储户存款保底的，额度不一定会使用多少。
除了这三项之外，美联储的其余项目，如原本一直持有到期的国债和MBS规模，其实都没有增加，甚至还出现了小规模的下降。
从这个意义上说，美联储现在的缩表进程并没有终止，你可以说它，一边收水，一边放水。
龙白滔：Libra要获得全球合法性必须基于美联储发行的数字美元:2021年2月25日晚上，火币集团旗下火币研习社的“火币尖峰对话”栏目经济学人系列，以“数字货币如何开启世界经济新格局？”为主题在线上举行。火币研习社负责人程智鹏与中国国际商会区块链委员会执行秘书长龙白滔展开对话。
龙白滔在对话中表示，目前Libra短期上线的核心问题是反相关相关业务的集成，全球主要金融机构（包括银行、交易所、券商、资产管理机构等）都在大力投入与Libra系统和业务进行集成。长期地看，Libra在G7能被广泛接受并因此获得全球合法性的最大挑战是G7国家对其储备结构的质疑，他们认为仍然存在相当的流动性、信用和市场风险。而彻底消除Libra储备结构风险的解决方案是Libra的发行基于美联储发行的数字美元。这是美联储改变对CBDC态度的根本原因：为了让Libra在G7获得完全的合法性，因此在全球获得合法性并获得全球数字货币和相关基础设施的标准和运营主导权。[2021/2/27 17:58:37]
想起来小学不断演练的数学题，过了这么多年，终于懂得了老师当年的良苦用心。
不过，正如我前文所说，这一次的“扩表”，与以往的QE印钞，还是有所区别的。
无论是2008-2014年的QE和扩表，或是2019-2021年的无限QE和扩表，无论是购买长端国债和MBS，或是购买短期国债，美联储在购买资产之后，都一直持有该资产，不考虑期限问题。说白了，就是通过二级市场的购买，一方面压低了国债的利率，另一方面就是直接给市场送钱，整体增加了市场上流动资金的规模，所以就会出现资产价格普涨的情况。
然而，本次的“扩表”，不管是贴现窗口、BTFP或者是给FDIC提供的信用，本质上都是一种贷款，只有很短的期限（3个月或1年），而且只是面对受困于流动性危机的商业银行，并不是针对二级市场的“直升机撒钱”，这种情况下，市场上的整体钞票规模不见得会增加。
为什么不见得会增加？是因为近期多家地区银行出现流动性危机，这可能使得，许多银行对于为企业和个人发放信贷，短期内持更加谨慎的态度，以免让自己也陷入流动性危机而破产，这种“安全第一”的思路，必然会抑制商业银行的信用派生（这意味着货币乘数降低），而没有这种信用派生，市场上广义货币（信用）的规模，不仅不会增加，甚至还可能减少。
实际上，2008年全球金融危机实施QE等非常规货币政策之前，除正常维持资产负债表的规模外，美联储的货币政策，一直都是利用贴现窗口对出现问题的商业银行实施救助。所以，这一次美联储的行动，某种程度上可以说是一次货币政策的“回归”。
对中国金融体系运行并不陌生的人，可以把这一次美联储“扩表”，看作与中国央行对商业银行的再贷款链条：
央行-商业银行-（其他金融机构）-企业和个人（实体经济）。
相比之下，2008年和2020年的QE，则是美联储直接上阵，向所有出售者购买国债、MBS，钱直接就流入到了商业银行、其他金融机构、企业和个人，雨露均沾，普天同庆，根本没有这么长的传导链条。
资料来源：澎湃新闻，《流动性经济学｜最后的“清道夫”：美联储量化宽松政策简史》
不仅如此，在2008年和2020年开启的QE进程中，美联储一直同时执行0利率政策——在0利率政策之下，美国的十年期国债收益率降至历史低位，以此为锚的所有大类资产价格，都是一路飞涨，鸡犬升天。
当前阶段，美国联邦基金利率仍然高至4.5%，至少在短期之内，美联储似乎也不大可能将联邦基金利率重新降低至0，不管债市、股市还是房市，都受到了4.5%这个沉重的“地心引力”的挤压，普天同庆、鸡犬升天的“盛况”，大概率并不会出现。
总之，过去一周美联储的印钞和扩表，与2008和2020年有那么一点点不同——
说它开闸放水，重启QE，是可以的；
说它没有放水，没有重启QE，也是可以的。
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