撰写：Ben Lilly
我们重新整理了一下两年前的故事，始于 2020 年，我们称之为 "灰度效应"。
当我们回顾这些画面时，我们发现 2020-2021 年是牛市运行的开始，但同时，也埋下了推动 2022 年熊市出现的祸根。
如今，熊市还在继续。
也许，Twitter 和媒体上的加密货币旁观者目前正无可奈何地等待着最终的末日降临，并希望它早点到来。因为那个数字货币集团（DCG）帝国正在自我崩溃.....一个拥有现在臭名昭著的灰度比特币信托基金的帝国……
而这些早期线索向我们展示的是，我们正在进入一个完整的循环，过去的各种催化剂现在正在解体，我们看到了双刃剑的另一面。
因此，今天，让我们深入了解最近的一些丑闻，以使当今发生的事情更有意义。
在我们开始之前，我想谈一件事。
我提到我们正在原地踏步，在任何人暗示两年半前的所有进步现在已经消失之前，我想迅速消除这种恶性想法。
这已经不是两年半以前，今年发生的事并不会让这个行业倒退三到四年。
以这样的恶性方式思考，也许暗示了一个人的信仰起源 —— 源于投机。我认为，这种方式对整个社会来说是无益的。我们很快就会看到，这种行为带来的许多坏处。
数据：8月比特币矿工和以太坊质押收入出现普跌，灰度GBTC交易额逆势上涨4.1%:金色财经报道，据The Block Pro数据显示，8月比特币矿工和以太坊质押收入出现普跌，其中比特币矿工收入在8月份降至8.05亿美元，跌幅为6.8%，同时以太坊质押收入也出现下降，跌幅7.5%，约为1.3亿美元。合规中心化交易所（CEX）的现货交易额在8月份下降了2.8%，达到约2616亿美元，创下自2020年11月以来的最低水平。不过灰度的比特币信托基金GBTC日均交易额在8月份出现上涨，已升至6700万美元，涨幅为4.1%。[2023/9/3 13:14:24]
因此，虽然当前的气氛是阴沉和反思，但我们不要忽视每周都在以惊人的速度发生的技术突破……这种创新是事实。它是行业的内在力量，不会因为投机行为被推回几年前。
如果有的话，在 Githubs、论坛和热切的团队中上升的能量就像一座准备喷发的火山。任何挡在它前面的东西都无法减缓它的进程。而一旦这种能量被释放到世界上，会诞生最肥沃的土壤，使未来变得更加光明。
这个行业的创新和发展是任何行业中最自由的力量，它是一种在自由、真理和自我主权中烘托出来的力量。这些是不会简单地失去信仰的真理......而且它们是今天失败的头条新闻没有体现也没有提及的真理。
Arkham：灰度以太坊信托是全球第二大ETH实体，持有50亿美元ETH:金色财经报道，链上情报平台Arkham在官方推文中表示，Arkham已在链上确定了灰度以太坊信托（Grayscale Ethereum Trust）目前是全球第二大ETH实体，拥有50亿美元的ETH。
Arkham称，灰度以太坊信托基金分布在500多个地址上，其中没有一个持有超过3000万美元，这使得识别过程变得更加困难，Arkham能够通过分析活动并与灰度公开报告的余额进行交叉引用来识别地址。[2023/9/2 13:12:42]
因此，如果 "征服的目的是避免做与被征服者相同的事情"......让我们回顾一下过去，希望能帮助我们向前迈进，不要让过去的错误在明天困扰我们。我们没有倒退，只是明白了目标的距离。
它始于 2020 年的 DeFi 之夏。每个深陷链上交易困境的加密用户都开始了解收益农场、保险库、流动性聚合、合成代币、收益代币等等。
在这些代币和 1,000% 以上的短期收益率产品的喧嚣中，我们的内部交易和警报 AI 系统对比特币现货市场上发生的异常需求进行了深入研究。
这对我们来说是一个重大警报，因为现货需求将价格推向新的范围。衍生品将我们推向区间的高点和低点。对于任何回忆起 2020 年的人来说，对 2020 年 3 月低点的恐惧被烙印在交易员的脑海中。
灰度GBTC负溢价率小幅回落至45.17%:金色财经报道，据Coinglass数据显示，当前灰度总持仓量达144.71亿美元，主流币种信托溢价率如下：BTC：-45.17%；ETH：-59.3%；ETC：-76.69%；LTC：-65.23%；BCH：-56.98%。[2022/12/31 22:17:49]
当我们回顾过去时，我们发现有些讽刺的是，一种以收益率代币为形式的新物种出现，让生态系统中最大的鲸鱼能够在不被注意的情况下四处游荡......
这些鲸鱼是引发 18 个月牛市的原因。
而今天，当价格回调到接近 18 个月前的市场位置时，我们意识到所有开始这一切的杠杆，正在退出舞台。这就是我们之前提到的双刃剑。
开始这个周期的人与登上头条新闻的是一个人。
那么，我在这里指的是谁，指的是什么？
让我们拉出一条在 2020 年夏天引起我们兴趣的推文。当时它比其他任何一条都更吸引我们，只是因为这种看涨的态度很可能与 AI 所挑选的东西有关。
这是一条现已删除的推文，来自三箭资本（3AC）的负责人。
灰度大规模投放广告以增加将GBTC转换为ETF的机会:4月6日消息，灰度将于4月6日至7月初在美国纽约和华盛顿特区的公共交通上大规模投放广告，以增加将GBTC转换为交易所交易基金（ETF）的机会。据悉，灰度将在未来三个月内在纽约宾夕法尼亚车站和华盛顿联合车站投放广告，这些车站是纽约和华盛顿特区交通枢纽的中心。消息传出之际，灰度正竭尽全力将其GBTC转换为现货交易所交易基金。
此前消息，灰度CEO Michael Sonnenshein表示，推出现货比特币ETF是“头号”优先事项，并称若比特币ETF被拒Grayscale Investments可能会起诉SEC。（U.today）[2022/4/6 14:07:21]
这是 3AC 账面上的一个片段（可能有对冲），他们正在不断增加多头仓位。根据图片，Zhu 的这张截图反映了他大约开了 2340 ETH 的合约。当时的总金额刚刚好是 100 万美元。
对于一个数十亿美元的对冲基金来说，这可能是一个非常小的头寸。但当时的 3AC 还不是十亿美元的对冲基金。
根据 nymag 的报道中的一段话，该报道引用了 3AC 的年度报告，"根据其年度报告，三箭的主要基金的回报率超过了 5900%。到该年年底，它管理着超过 26 亿美元的资产和 19 亿美元的负债。"
SEC文件表明上季度已有超20家机构投资灰度比特币信托:近期已有超过20家机构向美国证券交易委员会（SEC）提交了上个季度营收文件。文件表明他们均投资了灰度投资旗下的比特币信托（GBTC）。其中，这些机构包括管理着45亿美元资产的方舟投资公司（Ark Invest）和管理着53亿美元资产的Horizo??n Kinetic等老牌投资公司，此外Rothschild和Addison Capital等新投资公司也参与了投资。对此，加密货币分析师Yassine Elmandjra表示，虽然很难去一一对应地弄清楚谁进入了加密，但这些投资代理可以部分衡量机构投资的规模。
与此同时，如果SEC将申报资金的门槛从1亿美元提高到35亿美元，那么绝大多数提交文件的机构投资者将不再需要申报资金。在总共27家公司披露的比特币信托GBTC相关信息中，只有9只基金的投资规划超过了35亿美元，而这9只基金被3家公司所管理。这意味着该领域的多样性将在很大程度上消失，而那些刚刚开始尝试比特币资产的小型机构投资者将不会被知道。（福布斯）[2020/8/7]
这意味着 3AC 盈利约 7 亿美元......这也意味着这两家公司在 2020 年某个时候的收益超过 5,900%，管理着约 1,150 万美元。
这使得该截图更能反映出一个建立在信念上的超额注。
随着 3AC 对对冲不感兴趣的事实浮出水面，这个 ETH 头寸是 3AC 要做的一个指标。我们甚至不知道 BTC 看涨期权是什么样子的 —— 那是一个流动性更强的期权市场。
我认为他的 BTC 期权头寸要大得多，因为任何当时在 Deribit 交易的人都能证明存在巨大的价差。对于任何建立七位数以上头寸的人来说，需要相当长的时间来填补，特别是在流动性差的 ETH 期权合约上。
这就是为什么我们在上面的片段中也看到了如此多的合约和到期日。
好吧，那么再深入了解一下这个位置，我们还知道在那条推文发布之前发生的一些事情。
首先，3AC 购买了超过 2100 万股的灰度比特币信托（GBTC）。我们知道这要归功于 2020 年 6 月 2 日美国证券交易委员会的文件。
灰度是数字货币集团的一个实体，它占领了市场，到目前为止总共积累了 536,000 个 BTC。
他们独特的结构是使其成为可能的原因。它的结构本质上是为了囤积比特币。BTC 和美元（然后用来购买 BTC）流入，不能提出。
Grayscale 实现这种单向流动的方式是他们分配份额的方式。经认可的投资者或 "富人 "可以注册私募以接收份额。
然后，这些经认可的投资者可以向 Grayscale 提供 BTC 或美元。作为交换，Grayscale 给他们同等价值的股份。如果每股等于 0.001 BTC（实际上是 0.00095085），那么每交给 Grayscale 一个 BTC，认可的投资者就会收到 1000GBTC（减去少量费用）。
问题是私人投资者必须等待 6 个月才能在市场上出售 GBTC。这就是非认可的散户投资者投机的地方，也就是那些不那么富有的买家。
用股票换取 BTC，这似乎很公平，但实际上，这并不公平。这是因为 GBTC 几乎总是以溢价交易。在股票市场上寻求纯粹投资 BTC 的非认可投资者或散户投资者支付的不是公允价值。
这就是我的意思...最近 GBTC 收线于 28.25 美元。根据 BraveNewCoin 流动性指数，比特币收于 22,830 美元。根据 Grayscale 网站，每个 GBTC 份额等于 0.00095085 BTC。意味着 GBTC 的公允价值为 21.71 美元。目前的价格有 30%的溢价，只是因为买家并不富裕。这 30% 的溢价直接流向了交出 BTC 的合格投资者。
这种策略是灰度公司创建信托的方式，其中比特币基本上以一种单向流入的方式进入信托。哪个拥有比特币的合格投资者对增加比特币余额不感兴趣？价格是 5,000 美元还是 20,000 美元并不重要。 只要有溢价，BTC 的价值就会增长。
在六个月内，这是一个几乎无风险回报，回报率为 30%，一年则为 69%。
这是相当可观的，自然的经济压力应该会将这一溢价降至 0%。 然而，出于某种原因，我们还没有看到这种情况发生。
这意味着 3AC 很可能在 6 月 2 日提交文件之前购买了比特币。我们可以根据 Su Zhu 在 2020 年 12 月 5 日发推文和在 2020 年 12 月 31 日提交下一份披露文件所花的大约 30 天时间来计算下面显示的时期。下面的时间刚刚超过 30 天。
但请记住，Zhu 持有一些 7 月份的 ETH 看涨期权。它们的行权价为 240，每张合约的成本为 0.0246 ETH。
如果提前 1.5 个月或更长时间买入这些合约，这意味着该合约要想赚钱，价格需要上涨 20%到 40%以上（估计）。
目前，我们可以假设这些仓位是在这个时间范围内进入的。
这里的要点是，3AC 很有可能在现货市场购买他们的 BTC 之前就购买了看涨期权，然后再将代币发送到 Grayscale，并填写 SEC 文件。这是合乎逻辑的，因为你可以从你的现货购买中获取利润，因为 2100 万股（~1000GBTC 股=1 BTC）大约是 21000 个比特币。
这么多的比特币在当时是 1.5 亿到 2 亿美元，这意味着根据 3AC 的资产和负债，这是一笔借来的金额（来自贷方 Genesis）。
现在，如果我们再往前走一步，我们可以将时间排得更准……
以下是灰度公司每周累计流入图表的截图。
这告诉我们，资金流入最早可能从 5 月 11 日那一周开始。这使我们处于先前的蜡烛图中那两个箱体的起点。这也为 4 月底和 5 月初的大动作提供了更多的支持，因为它源于 3AC DCG <> Genesis（甚至 BlockFi）也许更多的实体都死掉了，我不会感到惊讶。
无论目前的法案如何，它都宣告着当前周期的终结。也许，这使我们离下一个周期更近了一点。
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