吴说作者 | 刘全凯
本期编辑 | Colin Wu
近几日，自称是谷歌第 21 号员工 Jack Levin 创立的项目 XEN Crypto 在海内外社区引起了 FOMO。因独特的 Proof of Participation（参与证明）挖矿机制，XEN Crypto 将 Ethereum 上原个位数的 Gas 费用抬升至 30 gwei 附近，并仍在持续着。在刚上线之初，面对于这样新颖的模式，社交媒体上无不称其为革命，一向追逐热点的 MEXC 早早便强行上线了 XEN（XEN Crypto 自称永不上 CEX）。然而仅仅只过了不到 3 天，质疑的声音却越来越多，XEN 价格在一天内便跌落了 99%，MEXC 也不得不临时暂停了其交易。
在我看来，XEN Crypto 是注定失败的，它低估了羊毛党的决心，错误地将长期持有对等为价值投资。
观点：现有法律无法解决是否需要调整以应对数字代币的特定特征的问题:金色财经报道，美国证券交易委员会前主席Clayton和CFTC前主席Timothy Massad表示，目前这些诉讼不太可能解决现有法律是否需要调整以应对数字代币的特定特征的问题。法官不应在关于特定代币分类的案件中，处理市场结构和运作的技术问题。[2023/7/8 22:24:48]
Proof of Participation 挖矿机制
PoP 参与证明，顾名思义，仅仅是字面意思，任何参与 XEN 铸造的人，都有通过自我处置的全部所有权。简单浅析一下其原理，XEN 没有供应量上限，从零供应量开始铸造，每个地址均可铸造一次，用户可以自行选择铸造等待期（到期才可以领取）。等待期天数越长，可领取的 XEN 数量越多。等待期结束后，除了领取后出售，还可以将其用于质押挖矿，但只有极少数人选择这么做。
铸造 XEN 有两大基本公式是：
1.铸造数量= log2（全球排名-地址排名）*铸造等待期*奖励放大器*（1+早期参与者放大器(%)）
观点：用户体验改善、流动性激励措施等推动DEX交易量创新高:去中心化交易所一直在以惊人的速度增长，2021年1月交易量飙升至近400亿美元，创下历史新高。The Block统计的数据显示，就在一年前，基于DEX的交易几乎不存在。2020年1月，DEX交易量仅为6亿美元。而在2017-2018年期间融资数千万美元的DEX项目，其努力几乎没有表现出来。
Polychain Capital首席执行官Olaf Carlson-Wee认为，多种因素的综合作用可能导致了DEX的复兴。首先，由于像Metamask这样的钱包，用户体验得到了改善。此外，由于提供了更多可交易的资产，以及激励流动性的新创新方式（如治理代币），DEX的流动性也更多了。“此外，DeFi依赖于不同的以太坊兼容资产，这些资产值得交易和使用。2017年，我认为不会有十个（此类资产）……它们代表了现金流的某种权利，就像许多DAO资产那样。像Compound的代币或Uniswap的代币或Sushi的代币都可以。除此之外，还有一个真正的技术突破。Uniswap推出了这种自动做市商模式，大大增加了可用于交易的流动性，这也是交易量上升的重要原因之一。”（The Block）[2021/1/24 13:20:34]
其中，奖励放大器（AMP）从创世时的 3,000 开始，每天减少 1，直到它达到 1；
观点：比特币风险接近2017年的水平 但短期仍看涨:近日， Cane Island全球宏观投资经理Timothy Peterson指出：“比特币的风险正在接近2017年的水平。以当前价格买入的投资者可能会在未来某个时候损失40%的投资。然而，典型的最大下降幅度是30%，所以这一风险仅比平均水平略高。”之后，Peterson也指出，比特币仍有短期看涨的理由：“比特币的估值要达到2017年的水平，至少必须达到8万美元。这种可能性很小，如果真的发生了，也会很快发生。当前的高价格有进一步上涨的趋势。”（Cointelegraph）[2021/1/17 16:22:15]
早期参与者放大器（EAA,%）从 10% 开始，全球排名每增加 100,000，就会以线性方式减少 0.1%。（这两数据均可以在官网数据面板实时查看）
2.等待期限制：全球地址排名≤5000，等待期最大为 100；＞5000，等待期限制=100+log2（全球排名）*15
这意味着越早参与铸造，即地址排名越低，而参与的地址越多，获得的 XEN 数量在铸造等待期期限内就越多；选择的铸造等待期天数越长，获得数量越多。此外，随着越来越多的地址数量铸造 XEN，全球排名不断上升，等待期的上限将以对数形式增长，第 5001 个地址的等待期上限约为 287.5 天。
观点：历史表明，美国总统选举往往标志着比特币牛市转折点:CryptoSlate发文分析称，长期以来，美国总统大选一直被视为经济趋势的重要催化剂，潜在的权力更迭往往会改变全球市场的走向。许多分析人士预计，比特币的价格也会受到选举的影响。历史的确表明，选举是比特币的转折点，而且通常对其有利。比特币是在2008年大选后几个月推出的，2012年的抛物线周期是在奥巴马总统的第二任期选举后开始的，2016年的牛市趋势是在特朗普总统2016年大选后不久开始的。
在过去几个月里，比特币的价格从数月低点9900美元上涨到不到一周前创下的14100美元的高点。如果历史重演，2020年的大选可能标志着比特币的下一个抛物线趋势的开始，目前这种趋势已经开始出现一些迹象。[2020/11/4 11:38:07]
尽管 XEN 没有上限，但是其两大基本公式均是对数函数。自然倾斜的产出曲线是对数性质的，这意味着随着参与交互的钱包地址越来越多，想要获得更多数量的 XEN 的难度将越来越高。因而新参与的地址获得 XEN 的数量将会越来越少，博弈点在于是否值得增加更多的铸造等待期来获得更多的通证。
观点：无论BTC变得多么糟糕，仍有0.1%的机会成为世界储备货币:ConsenSys产品工程师Bernhard Mueller发推称，无论BTC变得多么糟糕，它仍有0.1%的机会颠覆央行，成为世界储备货币。因此可以投资BTC。[2020/7/5]
给予用户呈现的界面十分简洁：数据面板-铸造-质押-记录-图表。哪怕是只会用钱包的新手，当其打开这个界面的时候，也会知道如何操作，只需人为选择等待期然后点击铸造即可。
博弈
XEN 的价值取决于通货膨胀率与内置分配之间的差异，因为随着参与地址越多，XEN 铸造难度越高。价值是由参与方的市场力量创造的，随着越来越多的市场参与者参与铸造 XEN，铸造的 XEN 数量将呈下降，总量逐渐呈稳定趋势，这在一定程度上起到抑制通货膨胀率的效果。未来铸造更多 XEN 的唯一方法是延长获得铸币所需的等待时间。
1.纸手和钻石手外，还有羊毛党
因为可以人为的设置等待期天数，有些用户会选择 1 天，有些可能会选择等个上百天领取更多的 Token。选择 1 天的用户能更快的领取到他的 XEN，尽管领取的数量远远比不上等待上百天的用户，但胜在项目诞生初期，热度高，流通小，有炒作，能更快地变现。据了解，对于早期参与铸造的地址，成本仅仅不到 5u Gas 费，在 MEXC 上线后，能变现获得 500u 甚至更高，回报率超过 100 倍。
但如果仅仅是纸手和钻石手，那或许这个实验还能进行下去。在二者之外，还存在着海量的羊毛党，动辄数十个地址，他们不惜铸造 GAS 成本，批量生成大量的地址去铸造 1d XEN，然后去变现。只要领取数量*市价＞铸造+领取 GAS（＜10u），羊毛党就有获利空间。即便昨天早上才铸造的地址，到今天早上约有 5 万个 XEN，放到 $0.0004 的市价，每个地址仍有 10u 的获利空间。尽管盈利空间已被压缩的很小，但也抵不住地址量多。在这个获利空间仍存在的时候，XEN 的价格是不可能涨的，这也是为什么 MEXC 上线后，XEN 价格在 1 天内便跌了 95% 以上。特别是，当后面 100 天到期后，前 5000 个交互的地址又会有一股强抛压。另外从 XEN 质押量占总量比便可以看出端倪，XEN 质押率仅占 1%，用户忠诚度非常非常低，基本领取到 Token 后，就直接抛售了。
2.长期持有≠价值投资
对数函数 y=loga x 在前期的斜率非常陡峭，随着 x 轴（此处 x 是全球排名和地址排名之差，变量是全球排名）的推移，参与铸造的地址数越来越多，斜率逐渐变得平缓，新增的 XEN 数量越来越少，总量 y 趋于稳定。
由于“谷歌员工”创建的项目所带来的流量与热度，让参与的用户十分之多，且早期参与者为了获得更多的 XEN 数量势必会趁热度尚在时，疯狂向他人安利，以带动更多的用户进场，从而拉高全球排名与自我地址排名之差。XEN Crypto 并没有任何对于通胀的措施，仅仅是依赖于对数函数特性的后期，但却没有考虑到早期膨胀的通胀量可以瞬间湮灭一个项目，根本撑不到后期。诞生未到 3 天，XEN 的供应量已经从 0 膨胀至超过 40 亿，这膨胀速度是十分疯狂的，早已远远大于市场上的买方力量。XEN 价格也因此一落千丈，上线 MXEC 后价格甚至没撑过 1 天。在经历过先前 LUNA 脱钩事件，对于供应量疯狂膨胀带来的价格跌跌不休是十分恐怖的，跌了 99% 还有下一个 99%，只要铸造闸口仍在开放，套利空间仍存在，价格只可能往下走。而即便现在 LUNC 关闸了，也已沦为 MEME 了，市值恐怕也难回巅峰。对于那些长期质押了 LUNA 的机构而言，在供应量膨胀的一刹那，他们手中的 LUNA 的账面价值便已烟消云散了。
回到 XEN Crypto，即便存在一段套利空间微乎其微，早期用户未解锁的时间，想必价格也是处于半死不活的样子。简单而言，对于各类市场参与者，其都没有任何值得买的地方，其本身除了铸造和质押外，没有任何效用。现在“谷歌员工”这个创始人身份也遭到了更多人质疑，这种的形式也令人诟病。当热度一过，参与的真实用户将会变得稀少；当套利空间微乎其微，羊毛党也退散不愿意再铸造；二级市场参与者本就处于弱势，更不会在此时去买一个既没有价值也不 MEME 的 Token。随着更多地址的等待期结束，有利润的参与者大概率会直接变现，没有利润的可能随着热度消散也早就遗忘了。
3.回归 ETH，这才是最有价值的
在这一次 XEN Crypto 事件中，感触最多的便是 Ethereum 在 Merge 和 EIP-1559 后的经济模型的强大，也更加坚定了要 long ETH 的决心。仅仅是 XEN Crypto 引起的 FOMO 便在两天内销毁了超过 2000 枚 ETH，并一度让 ETH 陷入通缩。如果是在牛市中，Ethereum 生态繁荣之下，能引起社区 FOMO 的有价值的应用将会更多，最终将会反哺至 ETH 价格本身。
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