撰文：Ben Giove
编译：AididiaoJP，Foresight News
目前为止，Uniswap 是协议取得巨大成功，而代币表现脱节最显著的例子之一。Uniswap 是以太坊 L1 上交易量最大的去中心化交易所，占有 67.9% 的份额，它就像一棵摇钱树，在过去一年的时间里为其 LP 产生了 12 亿美元收入。甚至在某些时候，它的每日费用收入超过了以太坊。
Uniswap 市场份额 - 来源：Dune Analytics?
在以太坊生态中，Uniswap 是市值最大的协议，但 UNI 的表现却相当糟糕，例如在过去一年里，UNI 相对于以太坊的价值损失约为 51%。
尽管目前市场存在相当大的波动性，但表现不佳的常见论点源于 Uniswap 无法打开协议费用开关这一事实。
协议费用开关的打开只能通过 UNI 持有者的治理投票来完成。当费用开关打开时，Uniswap DAO 能够在去中心化资金池的收入中分得 10%-25%。这也是 Uniswap 协议本身具有价值的原因。
自从 2021 年 5 月 Uniswap V3 上线以来，费用开关一直未打开。然而这种情况可能很快就会改变，因为 PoolTogether 的创始人 Leighton Cusack 提出为三个矿池开启费用开关的提议已经通过了 Uniswap 治理的前两个阶段投票。如果提案正式通过执行，它将向市场表明 Uniswap 治理能够打开费用开关。 这也提出了一些关键问题：
香港政府成立Web3.0发展专责小组，成员7月1日履新:金色财经报道，香港特区政府已宣布成立Web3.0发展专责小组。专责小组成员包括15名来自相关业界的非官方成员，以及相关主要政府官员和金融监管机构的代表。此专责小组主席由香港财政司司长陈茂波担任，成员则选自政府相关部门、金融监管机构和行业标杆企业。安全审计公司CertiK联合创始人顾荣辉教授也受邀加盟，名列15名非官方成员中。非官方成员任期由7月1日起生效，为期两年。
香港特区政府于去年10月发表《有关虚拟资产在港发展的政策宣言》，说明政府对行业的政策立场和方针，市场对此反应踊跃。虚拟资产是Web3.0生态圈的重要一环，政府将成立有关的专责小组，就Web3.0在港的可持续和负责任发展，向政府提交建议。[2023/7/2 22:12:52]
Uniswap 可以在不损失市场份额的情况下成功打开费用开关吗？
该协议可以从该提案中获得多少收益？
激活所有流动池的费用开关能赚多少钱？
这对 UNI 代币意味着什么？
在展开之前，让我们先了解一下费用开关提案是什么。
提案建议从 Uniswap 在以太坊部署的三个稳定币池收取 10% 的 LP 费用，这是可能的最低收取标准，该协议允许在每个池的基础上抽取 10%-25% 的 LP 费用。选定的池及其费用等级如下：
ETH-DAI (0.05%)
ETH-USDT (0.30%)
ETH-USDC (1%)
Cool Cats衍生NFT项目Cool Pets交易额突破1亿美元:12月25日消息，据cryptoslam最新数据显示，Cool Cats衍生NFT项目Cool Pets交易额已突破1亿美元，截止目前为107,237,523美元，交易总量达到18,470笔，当前市值约为3785万美元，地板价触及0.0967 ETH。[2022/12/25 22:06:11]
费用开关将在约四个月后打开，所有赚取的费用将计入 Uniswap DAO 资金库中。在此期间，会有另一项提案出现，代币持有者可以选择投票关闭这三个池的费用开关。
到目前为止，该提案已经在 Snapshot 通过了 Uniswap 治理的前两个阶段：温度和共识检查投票。350 万个 UNI 投了赞成票，而只有 54 个 UNI 投了反对票，以压倒性的优势通过了温度检查。
在社区获得反馈，再次研究修改之后，费用开关打开的第二次提案将进行共识检查投票。与激活 DEX 上两个最活跃的池子费用开关不同，为了测试多个费用等级的预设时间段，这种二次实施需要更多的检验方法来激活上述三个池的费用开关。第二次提案再次以压倒性的优势通过，1900 万票支持，只有 481 票反对。
虽然该提案仍然需要通过最终、有约束性的链上投票才能正式确定，但基于投票率和治理论坛的评论，提案似乎已经在社区内获得了广泛的支持，Uniswap 似乎很有可能打开这三个池的费用开关。
为什么 Uniswap 可以在不损失大量市场份额的情况下开启费用开关？
如果要反对打开费用开关，理由很简单：如果 Uniswap 打开费用开关，他们将失去较大的市场份额，流动性将由于其利润压缩而迁出。这种风险在很大程度上是由于在 Uniswap V3 上提供流动性是非常困难的，因为它使用集中流动性，需要比恒定产品或者稳定交易 AMM 的 LP 更加积极的管理。
BitGo创始人：链上储备证明显示，WBTC由1:1的比特币储备支持:11月26日消息，BitGo创始人Mike Belshe推特发文称，在过去几天里，WBTC的价格走势受到了很多质疑，因为它比BTC的价格下跌了75个基点。链上储备证明显示，WBTC由1:1的比特币储备支持，且储备独立保管。
??[2022/11/26 20:47:09]
在不景气的市场背景下，削减 LP 的利润率可能会造成负反馈循环。Uniswap 失去流动性，导致交易执行体验变差，从而为 LP 带来较低的交易量和回报，进而导致 DEX 进一步流失市场份额，而竞争对手反而会获取更多的市场份额。
这种风险在竞争激烈的 DEX 领域被放大了，同类型产品之间几乎没有差异性，如果自己涨价，市场就会选择更便宜的那个。同时 DEX 也很容易分叉，由于 Uniswap V3 代码受到商业许可证的保护，所以很少有未经授权的分叉出现。
虽然这个论点看似很有说服力，但 Uniswap 出于几点原因应该能够打开费用开关。其中粘性交易量和粘性流动性可能是最具吸引力的。由于其强大的品牌效应，许多交易者将专门使用 Uniswap，而不是通过聚合路由所有的交易来寻求最佳执行方式，从而产生了粘性协议参与者的概念，对于流动性参与者也是如此。Uniswap 有跟踪记录和设计，其中除了费用开关，合约是不可变的。尽管有协议费用，LP 可能更愿意在 DEX 上继续做事，而不是迁移到竞争对手那里。
此外，几乎所有其他主要现货或衍生品 DEX，例如 Curve、Balancer、SushiSwap、GMX、dYdX 和 Perpetual Protocol 都收取 LP 费用。Uniswap 似乎也能够在不失去相当大比例市场份额的情况下收取费用。
音乐游戏开发商Blockstars完成500万美元融资，Future Fund领投:11月6日消息，Solana链上音乐管理模拟游戏开发商Blockstars宣布完成500万美元新一轮股权和代币轮融资，Play Ventures旗下Future Fund领投，Makers Fund、Solana、Magic Eden、Merit Circle和Citizen X参投，该公司正在考虑使用人工智能和区块链融合技术来创作歌曲，未来还将探索制作更多Web3游戏。
据悉，Blockstars的前身是车载语音驱动游戏开发商Drivetime，后者在疫情期间转型开始构建区块链游戏并完成了更名，Blockstars正在开发同名游戏，玩家可以创作、录制和发行单曲并参加音乐比赛，获胜者可以赢得原生代币ROC奖励。（venturebeat）[2022/11/6 12:23:05]
让我们开始分析，如果三个池收取 10% 的协议费用，Uniswap 将获得多少收益。为了了解不同市场条件下的收益，我们将查看过去 30 天、120 天（提案中的激活时间）和 365 天所赚取的费用，此外，我们还将查看期间 Uniswap 总交易量和 LP 费用来自三个池中的哪一个。
在过去 30 天，三个池的交易量合计为 13.1 亿美元，赚取了大约 290 万美元的费用。如果打开费用开关之后，Uniswap 在过去一个月将获得 29 万美元的协议收入，或者年化为 348 万美元。
派盾：Angels To Miracles项目发生Rug Pull，合约部署者已转移1350枚BNB:7月20日消息，派盾预警监测，Angels To Miracles项目发生Rug Pull，ATM代币价格下跌46%，合约部署者（0xF836...73fBea）进行了大笔交易，并将1350枚BNB转移至0x9777...dd3a49地址，随后，1943.3枚BNB从上述地址（0x9777...dd3a49）转移至TornadoCash。
此前消息，2020年10月尼日利亚正式推出其央行数字货币eNaira。[2022/7/20 2:25:59]
到目前为止，最大的费用贡献者是 WETH-USDT 池，在此期间它贡献了 74.4% 的协议收入，同时这三个矿池也分别占了 Uniswap 总交易量和费用的 3.08% 和 5.71%。
在过去 120 天，三个池的交易量合计为 64.1 亿美元，为 LP 产生了大约 1604 万美元的费用。如果打开费用开关之后，Uniswap 将获得 160 万美元的协议收入，或者年化为 487 万美元。
到目前为止，最大的费用贡献者是 WETH-USDT 池，在此期间它贡献了 81.7% 的协议收入，同时这三个池也分别占了 Uniswap 总交易量和费用的 3.32% 和 6.68%。
在过去一年中，考虑链上交易活动的周期性，三个池的交易量合计为 404 亿美元，为 LP 产生了大约 7819 万美元的费用。如果打开费用开关之后，Uniswap 将获得 782 万美元的协议收入。
到目前为止，最大的费用贡献者是 WETH-USDT 池，在此期间它贡献了 80.8% 的协议收入，同时这三个矿池也分别占了 Uniswap 总交易量和费用的 5.69% 和 6.47%。
正如上述分析，如果为三个池打开费用开关，Uniswap 将产生 348 万美元至 782 万美元的年化收益，具体取决于时间段。此外在三个时间段中，对利润贡献最大的将是 WETH-USDT 池，它占协议收益的 74.5%-81.7%。最重要的是这三个池仅占 Uniswap 总交易量的一小部分，比例在 3.08% 至 5.69% 之间，占总费用的 5.71% 至 6.68%。
总而言之，这表明该提议只是 Uniswap 货币化尝试的一小步，如果费用开关尝试被证明是成功的，这表明在收益方面还会有很大的上升空间。
如果每一个矿池的费用开关都打开了，将会发生什么？
为所有的矿池打开费用开关似乎不切实际，但是如果实验成功，Uniswap 很有可能会选择打开更多的费用开关，而且 DEX 在其平台上从每笔交易中赚取费用是惯例。通过计算，我们可以更好地了解 Uniswap 潜在的盈利能力上限。
简单起见，我们假设所有的池的固定抽成为 10%，我们将在相同的时间期限内再次进行测试。
如果以 10% 的协议费用为标准，Uniswap 在过去 30 天、120 天和 365 天分别赚取 507 万美元（年化 约 6168 万美元）、2399 万美元（年化约 7296 万美元）和 1.208 亿美元。值得注意的是，这将是纯粹的协议利润，Uniswap 没有向流动性提供者发放任何代币奖励。
Dapp 的协议收入 - 来源：Token Terminal
从 365 天的数据来看，Uniswap 将产生的收入在所有 DApp 中排名第七，仅次于 Axie Infinity、OpenSea 和 LooksRare 等 NFT 市场、DEX 的 PancakeSwap 和 dYdX 以及 MetaMask Swap。
但考虑到协议收入减掉代币释放时，Uniswap 将拥有仅次于 OpenSea 和 MetaMask 的第三高协议收益。
虽然费用开关提案不要求向代币持有者分配收益，但未来 UNI 持有者有极大的可能选择通过回购或分配 ETH 和稳定币等资产的方式为自己发放奖励。UNI 也将从纯粹的无价值治理代币转变成生产性资产。
我们假设 Uniswap DAO 选择通过某种机制分配费用开关所得利润的 50%，而 UNI 持有人可以通过代币质押的方式获得收入。我们再假设 75% 的流通 UNI 被质押，一些供应仍留在交易所中。从图中我们可以看到 UNI 持有人将获得 1.25% 至 2.44% 的收益。
如果所有流动池的费用开关都处于活动状态， UNI 的收益情况
尽管这一回报低于 veCRV 和 GMX 等其他 DEX 代币，后者通常以 3CRV 和以太坊支付 4% 到 8% 之间的收益率。但考虑到 Uniswap 在行业的品牌地位，这一回报仍然极具吸引力。
正如上述所分析的那样，打开 Uniswap 费用开关的影响是巨大的。三个池的激活也仅仅是其货币化能力变现的一个小尝试，更加广泛的费用开关将立即使 Uniswap 变成 Web3 行业中最赚钱的应用之一。此外如果 DAO 将部分收益奖励给代币持有人，UNI 将成为具有吸引力的生产性资产，收益率虽然不及部分同行，但也极具吸引力。
当然这些数字都是基于一定假设，而且使用的是历史数据推测，没有包含任何潜在的未来增长。鉴于 Uniswap 作为 DeFi 协议中的特殊的地位，其成功开启费用开关将向市场发出信号：无价值的治理代币实际上可以捕获价值。
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