一
2015年至2016年，中国香港离岸人民币市场发生了一场鲜为人知的汇率战，震惊了全球。
在美元不断加息的背景下，中国的人民币汇率一直在下跌。人民币汇率从原来的6.001元下降到近7元。有一段时间，股票和外汇都相互残杀，中国崩溃的理论也变得喧闹起来。
但2016年1月的一天，国际资本和一些中国资本大亨以及中产阶级都在期待“中国崩溃论”的实现。
隔夜，香港银行同业拆借利率飙升939个基点，从4%飙升至13.4%，其中隔夜利率更飙升至66.815%，放贷100元，回笼166.8元。
“私人”隔夜贷款利率疯狂地被征收到1900%。
这就是说，在今晚，任何想做空人民币的国际和国内热钱要么从银行的“九分之一和十三分之一”中被切断，要么从地下银行的“一分之一和十九分之一”中被榨干。
对于在此之前借入人民币并买入美元的热钱，除非他们能够筹集更多人民币出售并实现20倍以上的利润，否则他们必须设法在黎明前卖出手中的美元并买入人民币以偿还银行贷款。如果做不到，他们就会被毁。
同一天，所有做空人民币的人都不得不面对一个双重选择的问题：“绞死”还是“撞车”?
这场被称为“粮荒”的利率飙升，就像一场毫无差别的火灾，让整个离岸人民币空头头寸都血流成河。
第二天朝阳阿姨起床讨论蔬菜价格之前，一群卖空者在临死前写下了一句话：“国有资产开战，百草不生。”。
二
不仅是中国崩溃的理论，还有一些大型国内资本集团，随着一批短期热钱和小型分散资金的消失。
在此之前，这些资本集团利用自身资源从国内市场释放了近万亿资金，并以海外投资的名义大规模购买美元资产。
然而，当时他们的国内融资成本接近6%，而海外低风险投资的回报率只有1.2%~1.6%左右。
换言之，如果人民币对美元的年贬值率不超过5%，他们所有的投资都将是净亏损。
他们为什么要做这样亏损的生意?
坦率地说，我想做空国家财富。
如果中国人民迅速回到贫困状态，中国的汇率崩盘，他们将获胜。
相反，他们会死。
之所以作出这一决定，一方面是因为人民币对美元贬值趋势的影响，另一方面是因为当时流行的四种观点：
1)中国已经过了高速发展期，下一次中国经济将长期衰退，甚至停滞崩溃;
2)中国的房地产泡沫是不可持续的，中国可能会主动让人民币贬值以保护房价;
3)我国地方的杠杆率过高，随时可能破裂;
4)随着东南亚国家的发展，中国劳动力成本不断上升。中国的一些产业链将转移到泰国和越南等东南亚国家。中国早期的非工业化将导致空心化。
不管怎么说，千言万语就是一句话：他们认为中国将进入经济低迷阶段，因此人民币肯定会贬值。
这种逻辑有意义吗?
也许不同的人有不同的观点。
到目前为止，客观事实告诉我们，当时按照这种逻辑进行投资的人似乎已经玩完了。
三
一个体的汇率与经济形势的波动方向相同。当经济形势良好时，货币在经济上升时为强势，而在经济不景气时为弱势
这似乎是经济常识的逻辑。
不幸的是，这确实是一种伪逻辑，也是困扰中国投资者最常见的伪逻辑。
事实上，有相当多的国家，其货币在经济形势好时相对坚挺，在经济形势坏时相对疲软。这被称为顺周期货币。
然而，在一些国家，当经济形势良好时，货币将相对疲软。相反，当经济周期不好时，货币就会坚挺。
最明显的是日元、瑞士法郎和美元，它们被称为反周期货币。
还有一些国家，如南非，其汇率波动根本不遵循经济周期。它们被称为非周期性货币。
不幸的是，人民币是这三种货币中最特殊的一种。
让我们先谈谈货币和经济周期是如何联系在一起的，然后再谈谈为什么人民币如此特殊，以至于那么多热钱大亨都死了。
它们的经济发展是由农业和矿业出口推动的，这是一个具有一定国家标准的顺周期货币国家。
在发电业和制造业发达的国家，占主要组成部分的低水平制造业也将呈现顺周期特征。
然而，拥有高端制造业或强大资源的国家更为常见，将呈现出无周期的特征。
金融业相对较强的发达国家基本上以反周期的形式出现。
为什么会出现此规则?资本流动如何造成这种差异?我们是如何从一个顺周期货币国家转变为一个反周期货币国家的?
四
我们必须认识到，全球汇率市场实际上是一个资产流动池。资本从一国流向另一国所造成的涟漪和利润差异导致了货币价格的波动。
我们还必须知道，向银行借款必须支付利息。如果投资收益不能弥补利息，你将面临巨大的损失，但相反，你将获得可观的利润。
发达国家资本越丰富，其利率越低，资本借贷成本越低。
发展中国家越多，特别是相对落后但又想发展的国家，对外资的需求就越大，产业成本就越低，可以攫取的利润就越高。
在经济总体良好的时期，这些国家的外汇吸收利率将大幅上升，资产投资回报率也将大幅上升。
然后，在这个时候，我们以低利率从发达国家提取资金，并将其转换为发展中国家的货币，以便在经济繁荣期间获得更高的无风险利润。
核心资本国家的货币大量售罄，而发展中国家的货币大量买入，导致发展中国家在繁荣期出现顺周期现象。
当经济开始普遍下滑，而发展中国家的资本收益不足以支付利息成本和风险成本时，出售发展中国家的资产并回购美元等资本货币以平抑投资头寸就成了一种自然的操作。
这就是顺周期和反周期货币的产生。低端产业集群越多，就越需要面对周期性资本收获的浪潮。
高端产业集群越多，其抵御周期性波动的能力就越强，因为高端产业的利润率越高，承受收缩的能力就越强。
最终，在成为纯粹的金融资本集团之前，它总是可以通过做空和卖空、盈利、在繁荣期收取息差和股权红利，以及在萧条期收获汇率和资产来保持利润增长。
所以在资本论下，所有生物都是平等的。。。总之，它们是韭菜。
五
中国很特别，从开放初期的全球原材料供应商，到世界工厂，再到世界工厂，一直到世界第二大经济体。
十到二十年前，中国作为低端制造业和原材料供应商，推出了标准的顺周期货币。
然而，随着开放的深入，经济总量和经济增长的长期扩张，它经历了一个非周期性的货币阶段。
近年来，随着中国金融改革的深化和高端制造业的转型，中国实际上一直处于资本外溢的状态。
随着亚洲投资银行的出口，以及人民币国际化的进程，中国的名字已经出现在资本输出国名单上。近年来，人民币在一定程度上呈现出反周期货币的特征。
自疫情爆发以来，全球经济突然停滞不前，一夜之间出现了负增长的寒风。然而，人民币已经显示出惊人的强劲升值，大量资本涌入中国。
这是标准的逆周期滚动。
今年年初，我公开预计，抑制甚至抑制人民币快速升值，提供更宽松的货币环境，部分释放流动性进行反周期调整，可能是央行今年行动的一个特点。
因为我们不再是一个随波逐流的小经济体。就主题而言，我们已经开始走向世界舞台的中心。
当经济增长上升时，利率的控制将缩小到刹车。当经济下滑时，将有越来越多的反周期调整行动来释放流动性。
对于中国这样一个庞大的经济体来说，高速向前增长或高速后退的“上下跳跃”节奏显然是不合适的，核心要求是将经济稳定在合理的范围内。
例如，对于一艘10000吨的大型船舶，无论是“六档启动”还是“蛇形操纵”，都无异于冒着生命危险。
一种货币，一代人，很快就通过了三个资本部门。我不知道这种发展速度是否前所未有，但它一定是前所未有的。
然而，目前市场的主力军，80后和90后，诞生于开放之初，成长于顺周期时代。他们研究美国教科书，了解外部法律。他们对自己所经历的高速发展、转型和变化缺乏心理准备，因此认知冲突尤为尖锐。
因此，在未来的投资和预期过程中，我们必须逐步适应中国货币结构的变化。
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