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《经济动力学》精讲笔记

  王兆卿,毕业于北京大学,文学、经济学双学位,后在首都师范大学获数学专业理学硕士,曾任职于普华永道中天会计师事务所、华泰联合证券,目前在物联网、芯片等领域从事投资与管理工作,并在宏观经济与金融方向从事研究工作。

  

  作者尝试建立一套新的经济理论,把时间变量引入经济学中,把微观经济学与宏观经济学纳入同一框架,在此基础上,把账面效应和信用货币归纳为财富幻觉,探讨经济周期的本质与根源。

  

  核心内容

  

  第一,财富幻觉是如何产生的。

  

  第二,财富幻觉如何促进经济增长。

  

  第三,财富幻觉如何造成经济危机。

  

  前言

  

  《经济动力学》这是一本会被书名耽误理解的作品,看上去有点难懂,其实讲的是我们每个人都有的“财富幻觉”。

  

  什么是财富幻觉呢,比如我问你,你知道自己有多少钱吗,你会觉得奇怪,自己有多少钱还能不知道吗?没错,从某种角度去看,你还真的不知道。

  

  现在要算一个人的钱,最普遍的是看住房和存款,而你的住房值多少钱,其实是不确定的。比如你住的小区有100套房,最近成交了两套,均价500万,大家就会默认每套房都值500万,小区一共值5个亿。但这个价格的前提是只卖两套房,假设20个人卖房,甚至200个人卖房,因为市场供给增加,房价就会下跌,虽然不能确定跌多少,但肯定会低于现在的价格。所以你现在看到的500万,只是帐面上的价值,不能完全兑现,如果大家都想兑现,房价就会下跌,这就是财富幻觉。

  

  再说银行存款,看上去是个确定的数字,但背后有一个风险,就是你可能取不出这么多钱。因为现代货币是信用货币,银行采用的是部分准备金制度,比如你存进100块钱的现金,银行可以贷出去80块,这80块存进银行,又能贷出去60块,这样不断反复,最后它能创造出5倍、8倍甚至10倍的存款。换句话说,我们在银行账户上的钱,大部分是用数字体现的,银行里实际上没有这么多现金,如果这个银行的所有客户都去提取现金,无论多大的银行都会立刻倒闭,我们的钱就会化为泡影,这也是一种财富幻觉。

F2Pool地址将900枚BTC转入币安:6月20日消息,据链上分析师余烬监测,一个半小时前,被Arkham标记为F2Pool的地址将1000 枚BTC转入了币安,价值2680万美元。然后在一小时前又提回100枚BTC,净转入币安900枚BTC。[2023/6/20 21:50:07]

  

  你看,把账面价值和信用货币归纳为财富幻觉,就是这本书的独到之处。书的作者王兆卿,毕业于北京大学,受过扎实的学术训练,并长期在金融部门工作,因此能把抽象概念和经济现实结合起来,对经济现象作精炼的解释,所以特别值得向你推荐。

  

  这本书最大的价值,是指出财富幻觉在经济中扮演了“亦正亦邪”的角色。往好的方面看,无论是住房升值还是信用货币增加,往往能带来经济增长,因为人们认为自己的财富增加了,就会扩大消费,刺激生产,创造出更多产品。往坏的方面看,由账面价值和货币增加构成的财富幻觉容易催生经济泡沫,在泡沫破灭时会造成经济问题,甚至经济危机。按原书的话说,“财富幻觉的生生灭灭,构成了经济周期背后的动因,使得经济在科技进步的推动下不断发展的同时,泛起波动的涟漪”。

  

  这样看来,财富幻觉就像双刃剑,能给我们带来好处,也可能带来危害。这本书有三个知识点:第一,财富幻觉是如何产生的;第二,财富幻觉如何促进经济增长;第三,财富幻觉如何造成了经济危机。最后再向你解释,在财富幻觉的作用下,个人牟利与社会管控之间有什么矛盾。

  

  第一部分

  

  首先看,财富幻觉是怎么产生的呢,我前面举了一个小区住房的例子,让你知道了这种现象的存在,但还不够深入,接下来向你介绍它的原理和重要特点。你只要记住一个关键词:边际定价,就能抓住这个问题的重点。

  

  什么是边际定价呢?边际,就是“边上”、“最新”的意思,比如刚才我们说,在一个小区计算房价的时候,其实只看最新成交的房子的价格,假设它是500万,我们就默认整个小区的房价都是500万,这就叫边际定价。再举个例子,在股票市场上,我们经常听说,某某首富的身家有多少个亿,某某公司的市值又突破了多少大关,这也是边际定价,因为这些财富或市值,就是用最新成交的股票的价格,去乘以股票的数量算出来的。

  

  其实严格地说,一切价格都是边际定价,比如说猪肉的价格是20块钱一斤,理发的价格是30块钱一次,也是边际定价,它是指刚刚成交的最新价格,而不是三年、五年前的价格。但区别在于,像住房、股票这样的商品,因为使用或持有的年限很长,并且可以作为投资,所以比起像猪肉、理发这样的消费品,多了一种属性,叫账面效应。

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  什么是账面效应呢,就是说像住房、股票这样的投资品,当你看到它们在市场上的交易价格时,会按市场价格估算自己的住房、股票的账面价值是多少,对比买入的价格,看看自己是赚了还是亏了,这就是账面效应。而像猪肉、方便面这样的消费品,不管价格涨跌,你都不会去计算它的账面价值,也就没有账面效应,这是资产和一般商品的重要区别。

  

  因为账面效应和边际定价的存在,会让某些市场的资产价格容易被操控,出现大起大落的局面。比如2021年前后,有一种数字货币从1万美元涨到6万美元,又跌到3万美元,只用半年多时间,其实真正成交的只是总量中的极小部分,却能带动整个估值的涨跌,这就是边际定价的作用。这是投资品市场的一大特点,也是财富幻觉的一类表现。

  

  除此之外,财富幻觉的另一个来源是信用货币增加。我们知道,现代货币的基本特点,是它的发行不受技术限制,可以通过印钞或标注电子帐簿来快速扩张,不仅央行有无限造钱的能力,普通银行也能通过信贷增加货币,这一点我在《现代货币理论》这本书的解读中介绍过,《经济动力学》这本书也有类似的表述。

  

  简单地说,假设银行只有1亿元的资本,而一家房地产公司要向它贷款2亿元,银行并不需要从别的地方拉来1个亿的存款,它不需要用这1个亿的存款加上前面1个亿的资本,凑足2个亿来给这个公司做贷款,它只需要房地产公司的户头上增加2亿元,同时在资产负债表的两端加上2亿元的数字就可以了,结果银行不但不会减少资本,反而会使资产规模增加到3亿元,这就是银行的优势。这里面的会计细节你可以忽略,只要记住结论:银行不用存款也能发放贷款,它能无中生有地创造出存款和贷款,作为新的支付手段。

  

  这些新的支付手段,《经济动力学》这本书的作者称之为银行信用,他不同意把它们看作货币,因为这些由电子记账创造的存款和贷款,始终面临着挤兑的风险,假设储户同时提取现金,银行就会破产倒闭,所以他把银行信用也看作财富幻觉。

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  银行信用和账面效应结合起来,会在经济中产生很多奇特的现象,我用一个虚构的小故事来说明它奇特在哪儿。

  

  比方说,张三有套房子想卖,报价200万,但没有买主。这时候李四找到张三,愿意买这套房子,但要求合同上写明价格是300万,张三同意了。然后李四找一家评估机构,要求评估这套房子价值300万元,愿意付1万元评估费,评估机构也同意了。接着李四拿着购房合同与评估报告,去银行做抵押贷款,银行按评估价的70%,贷给李四210万元。李四用其中的200万元支付房款,再用1万元付评估费,得到了9万元的盈余。

  

  接下来,如果房价上涨,李四可以把房子卖了,还清银行贷款,再赚一笔。如果房价下跌,李四就不管了,把房子留给银行处置,还是赚了9万元。

  

  说这个虚构的故事,不是提倡向李四学习,因为他的行为涉嫌,会受处罚,并且银行评估资产也不是这么简单。但这个故事可以说明,在金融市场上靠资产抵押,银行能创造贷款,增加信用货币,并且抵押品的价格评估有很大浮动空间,它的变动会造成账面盈余或亏损,对经济产生影响。

  

  也就是说,当金融抵押品的价格上升时,银行和抵押人都会感到有利可图,增加借贷,对未来充满信心,但是当它的账面价格下跌时,会造成借贷违约,信用紧缩,市场情绪陷入低迷。知道了这一点,你就容易理解,接下来要讲的财富幻觉的“双刃剑”是怎么回事了。

  

  第二部分

  

  这里首先来看,财富幻觉为什么能促进经济增长?这个问题分两个方面,一是账面价值的影响,二是银行信用的作用。

  

  先说账面价值。在《经济动力学》这本书里有个专门的概念叫“财富效应”,用来概括资产价格对经济的影响。比如你手里的股票或房产升值了,你会觉得自己的储蓄增加了,生活富裕了,就有底气花钱了。就像股市上升的时候,我们会听见有人说,“最近我炒股赚钱了,回头请你们吃大餐吧”,这就是消费意愿在增强。如果大家都有这种倾向,就能推动更多的产出,带来经济增长。再比如说,很多人创业的时候,会用房子做抵押去银行贷款,房产价格越高,能贷到的资金越多,投资能力就越强。这个道理并不复杂。

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  但这还是不够具体,这本书通过分析地方政府的运作,完整地描述了账面价值和信用货币促进经济增长的全过程,我来向你介绍一下。

  

  这里先说地方债务的作用。作者认为,地方政府发展经济有三个重要途径:招商引资、政府借款和出让土地。如果招商引资不够,地方政府可以贷款,用于城市建设和公共支出,在这个过程中,能促使银行创造信用货币,推动GDP增长。

  

  作者举例,假设某个地方的政府,向银行借款100个亿,用于支付基础建设、公务员工资以及医院、学校等部门的支出,通过银行进行拨款,会对经济产生什么影响呢?

  

  作者分析,首先,政府借款会使银行创造100个亿的存款和贷款,也就是增加了信用货币,然后政府把这些钱付给基建部门、公务部门等,这些部门再把钱用于餐饮、娱乐、美容美发等消费,并且这些部门之间又会有购买和交易,比如公务员去买房,工人子女去上学,教师去看病,等等。最终创造的GDP可能是最初政府贷款的好几倍。

  

  也就是说,地方政府靠借债扩大支出,会变为其他部门的收入,比如公务部门、基建部门、餐饮和娱乐部门等等,都赚到了钱,政府的税收也会增加,创造出皆大欢喜的局面。这就是信用货币对经济的促进作用。

  

  我们还可以把再把信用货币和账面效应结合起来,看财富幻觉对经济的正面影响。作者认为,土地也是地方政府的重要收入来源,我们就顺着作者的分析,看看政府怎么通过出让土地来获得收入,会对经济有什么影响。

  

  首先作者假设,政府向房地产部门出让一块土地,估价110亿元,房地产部门用土地做抵押,向银行贷款,获得110亿元的信用货币。因为政府为了鼓励开发,往往有财政补贴,房地产部门只需要转付政府100亿就够了,留下10亿做房产开发。

  

  政府拿到100亿之后,50亿投入基础建设,50亿用于公务部门开支。基建部门和公务部门的人拿到钱以后,除了用于日常消费以外,还会拿出一部分钱作为首付,再向银行贷款,向房地产部门购买住房。其他部门的人也会如此。这时信用货币再次增加,并且房地产部门通过出售房子,不仅能够连本带利地归还银行贷款,还能产生盈余。在这个过程中,房地产部门、基建部门以及各个部门创造出的GDP,会远远大于最初的贷款,银行也非常满意。

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  作者分析,在这样的背景下,如果房价上涨,政府就有机会获得更高的土地出让金,或通过抵押土地获得更多借款;而公务部门、基建部门和其他部门的人买的房升值了,他们会觉得自己更富裕,储蓄更多了;同时,房地产部门有机会赚取更高的利润,而银行则因为抵押的房产升值,经营状况得到改善。所有的人都会因为房价上涨而获益。

  

  作者认为,这会鼓励更多的房地产开发,使房产越来越多,并拉动很多产业的发展。比如,房地产的上游包括水泥、钢铁、有色金属,建房需要买工程设备,买房以后要装修,需要购买瓷砖、木板等装修材料,还要购置冰箱、电视、空调等电器,有些新开发楼盘在郊区,又增加了对汽车的需求,甚至像发电、燃气这样的行业,也会因为用电、供暖的需求增加而快速增长。

  

  作者分析,这一切的开始,来自银行对房地产部门的贷款,或者说是政府用土地抵押创造的信用货币,而它的进一步扩张,则是由于房价上涨造成的账面效应。所以,财富幻觉在某些条件下,是可以促进经济发展和社会繁荣的。

  

  作者还提醒我们,财富幻觉促进经济增长是一个正反馈过程,也就是说,资产价格上涨,会让人们觉得更富裕,于是增加消费,促进生产,并且可以通过抵押贷款,让银行创造出更多的货币,进一步推高资产价格,这是一个自我强化、愈演愈烈的过程。

  

  但是,如果这个过程被中止,正反馈就会朝相反的方向发展,也就是双刃剑的另一面:财富幻觉会造成经济危机。要理解这一过程,最重要的是搞清楚,为什么经济增长会遇到限制,以及经济下滑是如何自我强化的,接下来我继续为你介绍。

  

  第三部分

  

  说到财富幻觉制造经济危机,这里先要补充,财富幻觉促进经济增长,其实有一个隐含条件,就是经济中有生产余力。

  

  什么是生产余力呢,按这本书的解释,生产余力就是没有被充分利用的劳动力和资源,比如经济体制不合理、科技水平相对落后、市场有效需求不足等等,都会造成生产余力存在,它代表一定程度的资源浪费,也代表着经济的增长潜力。换句话说,经济增长有多种方式和动力,包括改革制度,发展科技,而财富幻觉之所以促进经济增长,其实是通过账面效应和信用货币的增加,提高了市场需求。

  

  但不管怎么样,经济增长在一定条件下是有限的,经济不可能无限增长。换句话说,在技术水平、自然资源和劳动力有限的情况下,经济有一个“可能性边界”,代表经济的最大潜力。当财富幻觉与经济增长的正反馈碰到这个隐形边界时,会像碰壁一样被反弹回来。并且更严重的是,由财富幻觉推动的经济增长,经常会带着金融泡沫,当它反弹和下坠时,伴随着泡沫的破裂,会更加的猛烈。

  

  那么泡沫是怎么产生的呢?关键就是金融市场的正反馈。人们对金融资产的判断,往往是看它过去的价格走势,越是上涨的投资品,人们越是看好它,于是争相购买,进一步抬高它的价格,并且这个过程是跟账面效应和信用货币联系在一起的。比如股市和楼市上涨的时候,为了多赚钱,很多人会把股票或房子抵押给银行,用更多的贷款去买房或炒股,让价格更高。因此金融市场泡沫破灭时,会牵涉很多问题,往往成为经济危机的导火线。

  

  下面我们就拿1990年代日本的经济衰退为例,来看财富幻觉是如何造成经济危机的。

  

  首先是泡沫的铺垫。其实在大多数经济危机发生之前,都有一段景气繁荣,并且有基本面的支撑。比如日本在1980年代,因为商品出口富有竞争力,攒了很多外汇储备,成为世界第一大债权国。与此同时,它的股市和楼市也不断上涨,带来资产价格的账面效应,让人觉得炒股、买房很容易赚钱,于是吸引了更多的资金进入股市和楼市,其中包括大量抵押贷款,在信用货币的推动下,资产价格快速飙升。

  

  从1986年到1991年,日本房地产价格连续上涨,东京圈的地价在1987年前后飙升90%以上,当时流行一个说法,就是“一个东京的地价,可以买下整个美国”。日经指数从1985年的13000多点升到1989年的近39000点,4年间涨了两倍。这时,日本经济增长的动力和氛围发生了变化,原本人们是靠生产出口商品赚钱,现在变成了靠房价、股价上涨,炒股买房成了全民热议的发财捷径。

  

  其次是泡沫破裂。金融泡沫的破裂,大部分是突然发生的,而日本当时是央行想控制泡沫,把利率从2%调高到4%以上,以压制借贷增长,消除资产价格上涨的支撑,因为利率提高了,意味着借贷的成本增加。结果1990年1月,调控开始奏效,日经指数迅速下跌,从将近4万点跌到当年10月的25000多点,再跌到1992年8月的14309点,跌幅达到60%以上。房地产价格也急剧下降,最多跌去了90%以上。

  

  这时候,财富幻觉发生了反作用。前面提到,资产价格变动受边际定价影响,极少数交易就能影响整个市场的价格,比如几套房子就能影响整个小区的房价,一小部分的股票就能决定整个大盘的走向。而金融资产的特点是“买涨不买跌”,价格下降会引起抛售,还会出现债务违约,因为资产价格抵不上债务,很多人就会放弃还款,贷款就变成了坏账。银行不仅不敢再贷款,还要出售抵押物,进一步加剧供求失衡,使价格出现跳水式的猛跌。

  

  接下来会对实体经济造成影响。首先是银行严重亏损,甚至濒临倒闭,因为坏帐太多,抵押物也不值钱了。当时日本金融机构的不良债务有100万亿日元,最终成为坏账的有几十万亿。这样一来,银行会停止或减少贷款,打破企业资金正常流动,让企业经营陷入困难。特别是房地产泡沫破裂,使“烂尾楼”大量出现,建筑业受到冲击,对上下游产业造成严重负面影响。更关键的是,资产价格下跌会让企业资不抵债,破产倒闭,让很多人失去工作。

  

  另外由于房价、股价的大幅下跌,人们感到财富缩水,于是减少消费、降低需求,导致各行各业陷入低迷。甚至出现了很多负债累累的“大负翁”,由于经济压力巨大,自杀率飙升成为当时的一个社会现象。

  

  更重要的是,在股票、房地产泡沫膨胀时,银行对企业资产的估价很高,并以此发放贷款,而在价格崩溃后,企业的负债没有减少,资产却大大缩水,于是背上了沉重的债务负担。为了偿还债务,企业经营的目标从“利润最大化”转向“负债最小化”,不再扩张经营,这是资产泡沫破灭后,日本经济长期停滞,被称为“失去的二十年”的重要原因。

  

  总之,《经济动力学》这本书认为,由账面效应和信用货币构成的财富幻觉,是经济波动的根本原因,由于财富幻觉的正反馈机制,它有难以消除的不稳定性,这种不稳定性造成了经济发展的起起落落。当然,这一切都是在时间进行中发生的,而数学上把所有包含时间变量的系统称为动力系统,所以作者称这套理论是“经济动力学”。

  

  结语

  

  这本书对我们有什么启发呢?从两个方面来说“财富幻觉”对我们现实生活的影响。

  

  第一,为什么买房成了经济生活中的热门话题。现在对很多人来说,除了工作以外,最重要的经济活动是琢磨投资理财,而在投资活动中,很多人都关注买房。住房跟房价在很多时候都能成为焦点话题。这是为什么呢?

  

  这是因为在信用货币的制度下,有些人会对货币缺乏信任,有价格上涨的预期,于是寻求货币以外的储蓄手段来对付通货膨胀,有的人买黄金,有的人买股票,有的人买文物,等等。而从实践来看,在过去二十多年,住房是一种可靠的保值、增值手段,特别是在重点城市买房的人,账面财富有了大幅度的增长,并且很多人相信,这些地方的房价还会涨下去,因此有些人对买房这件事会特别关注。

  

  第二,为什么国家反复强调“房住不炒”。我们都能看到,与个人热衷于投资房地产形成鲜明对比的是,近年来我国反复强调“房住不炒”的定位,并出台了一系列限制非自住购房的措施,比如要求缴纳一定的社保年限,提高购买二套以上住房的首付比例,禁止利用“假离婚”多购房的投机行为等等。这又是为什么呢?

  

  最根本的一点,其实前面已经给了解释,就是担心形成房地产泡沫。从世界各国的教训来看,房地产泡沫破灭会对经济造成严重负面影响,就像前面看到日本的教训一样,因为房地产牵涉的行业特别多,在多数人的财产中又占大头,一旦崩溃就会形成多米诺骨牌效应,对经济造成重创,因此政府对这个问题非常重视,一直保持高度警惕。

  

  这么看来,就是在财富幻觉的作用下,个人与社会出现了矛盾。从个人角度看,通过市场交易去追逐财富,是天经地义、合情合理的,但从社会角度看,用公共政策防止出现危害公共利益的状况,也是非常必要的。这恰好代表了“财富幻觉”的两个方面,它既能造福个人,又可能危害社会。有这样的矛盾并不奇怪。我们需要在两者之间找平衡,不能偏执一端,只顾一边,也许那样的话,才会导致巨大的损失和真正的危险。

  

  

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