近期,硅谷银行危机引发Circle稳定币USDC脱锚,市场对CeFi机构信任降至冰点。与之相对的,去中心化的链上交易受到追捧。
根据DefiLlama数据显示,3月11日DEX单日交易额创下约250亿美元的高点,此前的高点出现在2021年5月。过去一周,DEX板块整体涨幅超过30%,受主力资金追捧,新兴订单簿协议Gridex以700%的涨幅位列周涨幅榜榜首。
DEX已成热点,想要获得贝塔收益,只要跟随大势买入龙头即可;难点在于如何从数百个项目中挑选出黑马,获得阿尔法收益?
一、链上订单簿协议是DeFi大规模采用的催化剂
DEX是DeFi的核心,想要挑选DEX赛道的黑马项目,绕不开的一个问题是:DEX的发展方向究竟是什么?对这一问题的回答有两个方向:一是自动做市商(AMM),二是订单簿模型。
以Uniswap为首的AMM模型确实在早期引领了DeFi的发展,目前也是市场占比最高的。但这一机制并不完美,由于存在LP无常损失、高滑点和交易功能有限等痛点,难以为CEX用户创造无摩擦的用户体验。反观订单簿模型,无论是Tradfi还是CeF中的CEX一直奉为圭臬,也是主流用户和加密用户最熟悉的,用户迁移成本最低。
因此,从发展的角度看,AMM模型只是早期为了适应链上环境而做出的妥协,并不是DeFi的最优解,订单簿模式才是推动DeFi大规模采用的核心要素。
不过,订单簿模却在实际应用中面临最大的问题是,如何以低成本在链上运行中央限价订单簿(CLOB)模型中的匹配引擎?撮合引擎算法需要处理大量的订单,消耗大量的链上资源,并且这种消耗率随着订单数量的增加而增加,用户交易时需要消耗较高的GAS费用。
一个思路是,转向layer2采取链上+链下的混合方案,代表产品是dYdX和Injective。比如dYdX是基于Starkware构建,用户存取款花费GAS,但交易无需花费GAS。看似解决了问题,但这种方案过去依赖中心化的服务,订单簿存储在中心化服务器中,使得其透明度以及可靠性大打折扣。选择dYdX之流,为什么不直接在中心化的币安交易,属实过于鸡肋。
因此,唯有完全基于链上的订单簿才能真正实现去中心化目标,GridexProtocol正是破局者。
GridexProtocol是目前唯一一个支持持在以太坊链上运行订单簿的协议。其创新点在于,Gridex抛弃了中心化平台常用的中央限价订单簿(CLOB),而是开创了一个新型的订单簿模型,名为GridMakerOrderBook(GMOB)。在GMOB模型中,Maker订单类似于CLOB模型中的限价订单,但有几个明显的区别:
GMOB模型中的Maker订单被限制在一个非常狭窄的价格范围内,而不是一个特定的价格。范围的百分比称为“resolution”,每个范围的上限和下限称为“boundaries”。boundaries与UniswapV3中的tick类似,但用法不同。与限价订单不同,Maker订单不会立即执行,而是在GMOB模型中被添加到订单簿中。由于Maker订单增加了订单簿的流动性,Gridex协议授予Maker订单负交易费用。因此,在执行Maker指令时,交易员将获得Maker费用。
根据官方文档,目前GridexProtocol挂单系统为用户提供三种颗粒度的挂单——0.01%、0.05%以及0.3%,适合不同的代币类型。比如对于稳定币之间交易,波动率本身很小,选择颗粒度更细的Grid更利于快速成交;而对于波动率大的交易对,Maker更倾向于颗粒度更粗的Grid,以获得更好的手续费收入;市场会促使用户向合适的Grid里挂单。此外,挂单者可以通过撤单迅速重新规划流动性从而避免无常损失。
从费率的角度来看,dYdX的taker费率从0.2%到0.5%不等,maker费率从0%-0.02%不等;目前Arbitrum上最热门的GMX,采用固定费用结构,交易者为发起交易支付0.1%,为结束交易支付0.1%;而GridexProtocol的Maker费率全部是负数,-0.01%到-0.3%,与Maker主动分享协议收入;而Taker费率从0.01%到0.3%也远低于dYdX的水平。
另外,GridexProtocol基于CLOB模型还开发了「网格价格线性移动」算法。在使用GPLM算法后,即便所有交易上链,GridexProtocol的Gas消耗与AMM模型的ConstantFunctionMarketMaker(CFMM)处于同一水平,不会对用户产生更高的成本负担,同时也不会影响交易结算效率。根据测算,GridexProtocol无论是挂单、吃单还是交易,其Gas水平与使用AMM机制的Uniswap基本持平甚至更低,真正将资源消耗降低到与AMM相同的水平。
二、代币GDX涨了700%,高估还是低估?
从技术的角度来说,作为第一个真正的、完全链上的订单簿协议,GridexProtocol无疑代表了DeFi未来的前进方向。在刚刚过去的一周,市场已经用脚开始投票,GridexProtocol代币GDX从最低0.16美元最高上涨至1.94美元,最高涨幅超过1100%,目前价格1.4美元,涨幅775%。
接下来的问题是:代币价格已经上涨这么多,还能继续狂飙吗?要回答这一问题,必须弄清楚GridexProtocol的代币经济模型。
根据官方计划,Gridex不仅仅是一个链上订单簿协议,未来还将成为一条L0POS链,计划于2024年第一季度上线主网,Gridex将跨链并允许在所有主流L1和L2上进行去中心化订单簿交易,包括支持最古老的比特币区块链,实现原生BTC在DEX中交易。
而GridexPoS的原生代币便是GDX,总量2亿个:其中1.04亿个在Arbitrum上发行,剩余9600万个将在未来POS链上线后开始铸造,用于POS奖励和核心贡献者。
从具体的分配来看,70%分配给社区:7%分批空投给社区用户;27%用于奖励给在GDX交易对挂单的用户;36%用于奖励给支持和保护GridexPoS的区块链节点运营商。其他的30%包括:12%用于核心贡献者奖励,在GridexPoS推出后铸造,具有2年线性归属权;8%用于用于Gridex的持续开发,包括GridexPoS,12个月内线性铸造;5%用于Gridex及其生态系统的所有营销费用,12个月内线性铸造;早期投资者占比5%,在24个月内线性铸造。代币释放随时间变化如下:
根据计算,目前GDX的流通量应为:第一轮空投400万+第二轮空投300万+MakerRewards160万+开发133万+营销83万+早期投资者41万,总计1117万;按照当前1.4美元价格计算,GDX流通市值只有1500万美元,全稀释市值为2.8亿美元。
这样理解可能不太直观,我们用相对估值法进行对比。目前订单簿协议中表现最好的是dYdX,其流通市值为4.4亿美元,FDV为29亿美元。按照流通市值想等估算,GDX在当前价格基础上还有28倍的涨幅,即有望上涨到39美元;如果按照FDV相等计算,GDX预计还有10倍涨幅,即有望上涨到14美元。
如果Gridex能够实现自己的多链梦想,则有望蚕食Uniswap目前的市场,成为第一梯队玩家。按照与UNI流通市值相等计算,GDX还有333倍上涨空间,目标价格466美元;如果按照与UNIFDV相等计算,GDX还有23倍的上涨空间,即目标价格是33美元。对于未来GDX的增长预期,我们也做了一张图,如下所示:
除了相对估值法,还有一种方案也可以用来对GDX合理价格进行估算,即费雪方程式。该方案也是V神的偏爱,其曾在博客和Twitter上多次提到这一对区块链项目估值的方法,他认为这是一种非常适合交易媒介类Token的估值方法。
费雪方程式为MV=PQ,其中M表示Token合理流通市值,V表示货币的流通速度,P表示Token平均价格,Q表示Token流通量。据此,我们可以测算一个Token的流通市值M=PQ/V。3月18日的GDX价格是1.4美元,流通量1117万,换手率为20%;根据公式计算可得GDX合理流通市值应该为7819万美元,而其当前流通市值为1500万美元,换言之今天的价格还是被低估的,仍有5倍的上涨空间,即GDX目标价格7美元。
三、结语
上述计算结果仅供参考,我们在选择投资标的的时候,还需要理性考虑其他因素,比如短期市场情绪是否过热,此外还要考虑目标项目的生态建设状况、品牌影响力等等。
就拿Gridex来说,在巴黎区块链周黑客马拉松活动,Gridex作为本次大会的官方战略合作伙伴之一,与XRP以及Solana一起参与了评审并为获胜团队提供奖励。
另外,Gridex在上线之初进行了两轮空投,其中第一轮的空投对象之一便是Uniswap用户,向用户空投了总计400万个GDX,算是近期市场为数不多的「大羊毛」,慷慨程度也获得不少加密用户称赞。
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