Billions项目组
2023年将是重建对中心化金融的信任的一年
2022年是繁荣和大萧条并存的一年，特别是在涉及CeFi方面。在几个月的时间里，世界看到ThreeArrowsCapital倒闭，DoKwon的LUNA瓦解，VoyagerDigital破产，以及SamBankman-Fried的FTX帝国破碎。
所有这些事件有什么共同之处？头条新闻最喜欢暗示说，这是加密货币或Web3的失败。但事实上，这是不良行为者在没有明确规定的司法管辖区绕过界限的组合。如果说2022年是打破规则和失败的一年，我相信2023年是各实体反而遵守规则并享受回报的一年。
加密货币最初的承诺包括完全去中心化，以完全解除不良行为者参与金融系统的可能性。虽然在最长的时间内这可能是真的，但为了使加密货币被个人、机构和政府广泛采用和使用，中心化的实体仍然要发挥作用。要做到这一点，中央机构必须首先专注于重建在过去一年的动荡中失去的信任。
这一点已经开始。Pantera投资的公司Coinbase在FTX事件后首先提醒客户，它“购买了犯罪保险，保护在存储系统中持有的部分数字资产免遭盗窃，包括网络安全漏洞造成的损失”。按交易量计算的领先交易所Binance已经实施了储备证明机制，以证明客户的存款。在FTX这样的大实体倒下之后，这两家公司和其他CeFi交易所被证明是明显的短期赢家。他们将继续赢得并获得市场份额，因为他们证明了对客户的信任，并与监管机构合作，制定明确的框架，使其在加密货币背景下以及这些公司所处的更广泛的交易所/银行背景下有意义。
下一组赢家可能由那些设计创新方法以吸引特定管辖范围客户的公司组成。这类似于在Web2世界中建立垂直的SaaSvs.水平的SaaS.基本上，那些允许大规模公司成立的地方，要么是监管比美国更宽松，要么是监管禁止境外交流。Pantera的投资组合公司，印度的CoinDCX、南非的Valr和印度尼西亚的Pintu通过与监管机构合作并因此建立更大的客户信心，在创造大量机会方面开拓了道路。
在这个建立CeFi信任的年份，DeFi不应该被忽视。事实上，我认为DeFi将成为CeFi公司区分自己和吸引客户的有力工具。我认为，CeFi公司将作为用户利用DeFi的前端。一个很好的例子是LiquidCollective.这家公司是一个DAO，允许流动性质押，但通过CeFi前端进行。用户可以登录他们的Coinbase账户并访问该协议。这是一个双赢的局面。监管机构的KYC/AML要求由Coinbase前端满足。客户能够使用一个具有简化用户体验的可信实体，与构成后端的DeFi世界进行互动。
在我们展望2023年的剩余时间时，让我们开始把人们和同样易犯错误的第三方的失败抛在脑后——但我们不要完全忘记它们。最好的企业家会从前人的错误和中心化的失败中学习，而监管者应该加快创建一个明确的框架和规则。这种组合将使基于区块链的CeFi在各司法管辖区层面上重新出现。
软件仍在吞噬世界
世界上很多地方都感受到了2021/2022年的加密货币牛市运行。头条新闻都是关于加密货币的承诺，比特币价格上涨，NFT创造了创纪录的销售额，Web3游戏爆炸，以及Facebook改名为Meta.家庭和朋友聚会被猿人、朋克和链式运行者的低语所淹没。
这对Web3公司意味着什么？在这种市场环境下，应用公司是最明显的赢家。随着整个世界对加密资产类别的关注，对于软件供应商来说，获取用户从未如此简单或便宜。按Web3用户的爆炸性增长，公司需要迅速开发更强大的后台、安全、人力资源等。解决这些公司稳健性方面的大部分差距的办法一直是并将继续是：软件。
每个伟大的应用公司背后都有一个更好的软件栈。许多这些应用程序由供应商的产品组成，而不是内部构建的堆栈元素。这些软件公司肮脏的小秘密是，他们对市场波动有难以置信的弹性——即使是在加密货币领域。他们通常以经常性的方式收费，有时还混入使用费部分。这意味着，不管是牛市还是熊市，软件供应商仍然在创造收入——不管市场条件如何，仍然在赢。
软件公司利用牛市的机会，向所有蓬勃发展的应用公司出售。在熊市开花的时候，他们仍将利用这些销售。这些公司如Pantera投资的公司Alchemy、Pinata和Definitive。他们帮助公司加速增长，而不管市场条件如何。
我们期待着寻找并帮助支持下一代Web3软件公司开发基础设施，为加密资产生态系统提供动力，无论市场情绪、比特币价格或……SBF的法律地位如何。
对区块链消费者应用的思考：游戏、元宇宙和品牌
由Web3实现的游戏和“Metaverse”体验仍然是一个令人激动和辩论的话题。当我们回顾2022年的时候，以下内容非常突出。
尽管实施有缺陷，区块链对游戏的核心价值主张仍未改变
通过赋予玩家真正拥有其游戏中的资产，区块链将传统游戏行业的价值提取框架颠覆。这一论点得到了AxieInfinity的验证——这是由SkyMavis开发的首批区块链游戏之一——该游戏在2021年以其“边玩边赚”的机制走红。在高峰期，Axie每天产生的市场费用高达1000万美元，但截至2023年1月，这一数字已降至不足5千美元。
虽然Axie展示了如何通过真正的所有权实现NFT和创建二级市场，为游戏增加了一个关键的经济层，但它也证明了没有免费的午餐，如果Web3游戏要成功，他们需要努力使经济更可持续。2021年是“游戏化DeFi”的一年——这些应用采用了简单的DeFi概念，如流动性供应和耕作，通过创建一个沉浸式包装将这些概念游戏化。这些“游戏”远非有趣或引人入胜，2022年看到了它们不可避免的消亡。
今天，有几百家资金充足的独立工作室正在尝试区块链游戏模式，并将传统游戏中的最佳做法与Web3的所有权和货币化层结合起来。最近由LimitBreak开创的一个趋势是“免费拥有”的概念，这涉及游戏工作室将NFT免费赠送给他们最活跃的用户，然后他们帮助宣扬游戏并推动他们持有的NFT的价值。这是对传统工作室的营销/分销方式的构造性转变，我们预计在2023年将看到更多的趋势。游戏是一个充满活力的行业，不断发展以适应玩家的需求，我们认为区块链支持的未来已经在这里了。
Web3不再是一个差异化因素
2021年，本来很难筹集到资金的游戏工作室，仅仅通过简单地整合区块链就能筹集到大量资金。区块链游戏是一个新现象，许多投资者将区块链视为游戏工作室的关键成功杠杆，往往忽略了业务的其他重要方面。
在2022年，这种情绪已经恢复到了平均水平，因为投资者和建设者们清醒地认识到，制作真正有趣和吸引人的游戏将永远是一个工作室成功的关键区别因素。只要Web3能有意义地增加玩家的体验，以及工作室的分销、营销和商业模式，它就能帮助推动这种成功。
风险投资:飞向品质
2022年是区块链游戏投资的不平凡的一年，但交易活动与2021年相比明显放缓。这与游戏经济激励机制的变化和对质量的逃离有关，我们认为这是Web3游戏长期成功的有意义的驱动力。短期投资者——押注于无机量的代币价格行动——也已经逃离了这个空间。Axie的游戏经济在很大程度上依赖于两个代币模型：一个管理游戏本身，另一个是奖励玩家在游戏中获胜的通胀代币。这种模式——尽管事后看来有很大的缺陷——被其他几个游戏工作室采用。随着这些复制游戏的游戏经济的内爆，玩家们再也没有回来，投资者们感到失望，建设者们变得怀疑，使得后续的和新的资金筹措都面临挑战。
也就是说，该领域最好的建设者和创新者继续筹集新的资本，正如免费游戏行业的资深人士GabeLeydon的工作室LimitBreak最近筹集了2亿美元的资金。
品牌终于赶到了
根据牛津，“Metaverse”是“2022年年度词汇”的亚军。我们已经走过了消费品牌仅仅利用创建“Metaverse”的嗡嗡声进行营销的炒作周期，到了品牌实际开发建立在区块链上的沉浸式数字体验——重点是对其核心受众的效用和参与。Reddit、耐克、杜嘉班纳、古驰和蒂芙尼等知名公司都参与了NFT的销售，其中耐克从NFT销售中获得了超过1.85亿美元。
2023年展望区块链在后端，而非前端
Reddit是一个著名的基于聊天的社交网络，率先使用区块链和NFT来深化其社区内的参与。迄今为止，Reddit的“CollectibleAvatar”NFT已经被400多万独立用户铸造。其成功的关键是没有在任何地方提到区块链或NFT，避免了任何可能阻碍采用的内涵性。2023年，著名的公司将继续采取这种“区块链在后端，而不是在前端”的策略，为他们的消费者带来一个更平滑的采用曲线。
少谈元宇宙，多做建设
我们认为元宇宙是任何可以体验自我数字沉浸的数字环境，而区块链为数字身份和所有权提供基础设施。虽然2021-2022年都是教育品牌了解元宇宙的关键年份，但我们认为2023年将是大品牌真正以有意义的方式实施Web3以加深消费者参与的一年。星巴克是这方面最好的例子，他们使用Polygon协议创建了“星巴克奥德赛”，这是他们现有忠诚度计划的一个Web3补充，旨在提供数字收藏品、更大的社区建设和新的咖啡体验。我们相信，忠诚度计划、促销活动、代币门槛体验和游戏化互动将在今年推动一些新的品牌计划。
Web3游戏和创新者的窘境
尽管投资者对Web3感兴趣，但大多数大型游戏发行商，如动视-暴雪、TakeTwo、Rockstar和Mojang将继续远离NFT，并将主要依赖免费游戏模式。对于这些公司来说，通过可拥有的资产整合Web3的风险仍然超过了任何增加的货币化能力或玩家参与的回报。由于没有来自游戏巨头的指导，我们预计新资助的Web3工作室的失败率会很高，因为他们仍在寻找方向。我们相信，幸存下来的Web3原生工作室将继续变得更大，并为粘性商业模式铺平道路，这些模式将在未来几年内被传统游戏工作室采用。
实用性>投机性
2021年NFT牛市的投机狂潮已经结束，但我们预计来自顶级Web3游戏的基于效用的NFT将推动2023年NFT市场的健康交易量。这并不一定意味着NFT数量将恢复到2021年的水平，但我们怀疑NFT的转让将主要基于所有者在游戏中获得实际的效用。虽然几乎不可能指出这种转变的时机，特别是考虑到游戏的“点击率驱动”性质，但Axie的案例研究证明，只需要一个成功的Web3游戏工作室就能推动其他每一个Web3工作室走向一个可持续的、适合未来的商业模式。
比特币价格周期分析
区块链将改变世界。不幸的是，这种巨大的承诺导致市场参与者变得疯狂——有时过于看涨，有时过于看跌。我们的投资已经经历了四个“加密寒冬”。
从长期来看，在过去12年中，比特币价格一直处于每年平均2.3倍的长期上升趋势。
主要的比特币价格周期
Pantera已经经历了十年的比特币周期，我已经交易了35年的类似周期。我相信区块链资产已经看到了低点，我们正处于下一个牛市周期——无论对利率敏感的资产类别发生什么。
从2021年11月到2022年11月的下跌是典型周期的中值。这是唯一的熊市，超过了完全消灭之前的牛市。在这种情况下，回吐了之前涨幅的136%.
下跌的中位数是307天，上一次熊市是376天。跌幅的中位数是-73%，最近的熊市以-77%结束。
我认为我们已经完成了这一点，并开始磨合得更高。我相信，区块链资产已经看到了低点，我们正处于下一个牛市周期——无论对利率敏感的资产类别发生什么。
这将是第七个牛市周期，在六个熊市周期之后。
投资Obol——分布式验证器技术
2022年是以太坊的一个里程碑式的一年。该平台最终从工作证明的共识机制转换为股权证明。这一变化大大减少了以太坊网络的碳足迹，并创造了一个新的手段，通过质押ETH来确保网络的安全。
Obol正在创建一个核心的基础设施来支持新兴的注生态系统，称为分布式验证器技术。DVT被认为是以太坊堆栈的重要组成部分，以至于VitalikButerin将其列为以太坊路线图中“合并”部分的一个关键里程碑。
在其核心，Obol正在为以太坊订户创建一个低成本的风险管理软件，该软件有两个核心功能：减少“砍价”风险和验证器停机导致的收益损失风险。
“砍价”的风险——或由于恶意或意外而失去部分或全部所投的ETH——被视为一种重大风险，以至于LidoDAO一度将其收入的25%用于砍价保险。
Obol的DVT解决方案大大降低了这种风险。我们相信，在中长期内，它可以促成新一波的机构盯盘应用。随着机构用户增加他们在抵押市场的份额，我们预测超过50%的抵押ETH可以利用Obol的DVT.
DVT对所有类型的验证者也有广泛的吸引力，这些类型可以分为三类：
**大型验证者：**DVT允许大型验证者用较少的机器运行更多的验证节点，降低硬件成本并提高效率。此外，它还提供了主动冗余，降低了削价风险。有了DVT，验证者可以在一组中运行多个节点，分散故障风险，提高其整体可靠性。
**流动性质押合约：**DVT提高效率和降低风险的能力允许更多的运营商参与，这对LSP至关重要。有了DVT提供的额外冗余，LSP可以消除对任何一个运营商的依赖，减少网络停机的机会。通过将运营商组织到不同的集群中，即使有一个运营商宕机，完整的验证器节点也不会受到影响，因为其他活跃的运营商将满足验证的门槛要求。这最终提高了验证器协议的性能，使其更加可靠和高效。
**社区和居家验证者：**DVT还有利于小型验证者和用户，他们现在可以更有信心地运行他们的节点，提供与大型验证者相当的正常运行时间和效率。这可以通过在家验证者作为一个社区一起工作来实现——而不是依赖任何一台机器。此外，运行一个节点的ETH要求也降低了，因为多个节点可以组合在一起，以满足验证的32ETH要求。有了这一点，DVT有可能大大增加在家验证者的参与，这将为所有人带来一个更加分散和有弹性的网络。
我们也很高兴Obol正计划将其核心DVT解决方案扩展到像Cosmos这样的alt-L1。Obol还计划探索Layer-2堆栈的其他各种组件的去中心化。
作为新兴的“以太坊中间件”领域的一个组成部分研发力量Flashbots一起），我们很高兴支持Obol继续为第一层和第二层区块链基础设施的核心部件去风险和去中心化的使命。
ZIRP，出局
日本发明了ZIRP——零利率政策。喜欢他们已经把它毙掉了这一点。
我们已经结束了负收益率——投资者被迫获得无回报的风险——的时代。
最后：
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