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作者：TokenInsight创始人陈垠
本文系TokenInsight&Blofin联合举办的《比特币观察01期——如何配置比特币能提高投资回报率》直播整理。
正文：
我的议题是“如何评估并降低参与数字资产投资的风险”，其实这个议题是比较大的。会有个人投资者，也会有机构投资者，这代表了不同的投资风格。会有做配置的，也会有做投资和交易的，这个风险是不能一概而论的，今天我想还是从方法论的角度来跟大家探讨一下这个问题。
刚刚查了一下手机发现一个很有意思的事情，今天上证指数的收盘是2975点。我看了一下2010年2月20号左右的指数，大概也是2900多点。说实话，A股十年南柯一梦，可能给了大家都比较深刻的记忆。而最近BTC的价格又冲上了10000$，十年上涨了百万倍。因而网上在流传着一个段子：“BTC涨了100万倍，大家依然认为它是一个局；A股十年不动，大家还认为它能赚大钱。”
直到今天，还是有很多人会来问数字资产到底靠不靠谱的问题。我觉得有两方面的原因导致了这个质疑：一个是现在全球拥有数字资产的人群较少只有几千万，绝大多数人对这个行业是不了解的。当这个数量扩大十倍甚至百倍到了几十亿人口的时候，大家数字资产的这种疑问就会大大的降低。
前SEC主席：Gary Gensle观点明显偏离了对政府职能的理解:金色财经报道，前SEC主席Jay Clayton表示，美国现任SEC主席Gary Gensle观点明显偏离了对政府职能的理解。除非政府确信自己会获胜，否则政府不应采取法律行动。Gemini交易所联合创始人Cameron Winklevoss同意这一观点，他称Gensler的行为完全滥用权力。[2023/6/30 22:10:15]
第二是2017年1C0的火爆，使得包含了中国大妈和韩国大妈的投资者们共同冲在了市场的最前沿，直到最后销声匿迹。在这件事之后，社会舆论对这个领域的态度，也变得有一些避犹不及。但是辩证来看，部分人的退场、每一次的清理，本质上都在促进市场的进步，在1C0封杀以后一年多的时间，我们看到市场其实是在向健康的方向发展，行业里出现了很多优质的项目和公司。
刚才也提到了BTC跟黄金的这种相关性的问题，黄金在脱离金本位以后，实际上变成了一个供需决定的这么一个资产。BTC也在朝着这个方向在走，但是毕竟在现在还处于一个早期的阶段，这也是为什么我们一直是比较坚定看好BTC的一个观点。
观点：区块链技术为艺术家提供了一种与观众联系的强大方式:金色财经报道，电影导演、Film Squad和MetaCannes Film3电影节的联合创始人Jordan Bayne表示，区块链技术为艺术家提供了一种与观众联系的强大方式。[2023/5/30 9:49:56]
所以在最近BTC比较强势的时候，有很多朋友来问数字资产相关问题，总结一下有这么几个问题：
1.手上还没有Token的人，一般会问我说怎么买。2.有计划购买或刚刚购买Token的人，会询问Token放在哪里安全不会丢失。
3.在行业内有了一定的投资经验，会开始寻找不同的Token，询问哪些Token会上涨。
4.有较长的投资经验的人可能会提出一些进阶的问题，比如除了Token这个行业还有没有别的资产可以投资。
图1：数字资产表现大家可以看看自己在哪个阶段，那针对这些问题，今天我想从三个方面来讲：第一是数字资产到底有哪些风险？第二是怎么来看待数字资产，第三是怎么配。
首先从方法论上，我们先来讲讲数字资产有哪些风险。那在讲投资风险之前，我想把大家很关注的一个点先提出来，Token到底放在哪里安全？一般来说，Token是要放在钱包里面，无论是交易所的钱包、专门的热钱包或者硬件冷钱包。至于怎么降低风险，主要有两个途径：一个是依靠技术的进步，但这需要一个周期。那在目前这个状态下，怎么去选择钱包呢？我这里发一个图给大家，是TokenInsight对行业里面各个类型的钱包做的评估，有不同维度的评测，大家有兴趣可以具体去网站上看一下细节内容。
观点：在美联储鹰派言论的支持下，加密货币市场的抛售加速成为支撑:Coinbase Institutional发布市场颜色（Market Color），在美联储鹰派言论的支持下，加密货币市场的抛售加速成为支撑。国债市场继续上涨，市场倾向趋于平缓，这表明美联储即将犯下错误。BTC CME 7月合约表现严重落后于现货，这扩大了基差，并创造了在15天内为每个BTC带来近200美元的利润的机会。
据介绍，Coinbase Institutional援引Coinbase Institutional交易平台和加密数据分析平台Skew分析，发布市场颜色（Market Color），但并不是投资建议[2021/7/16 0:57:46]
但是截止目前，专门的钱包更多还是一个存储工具。对于部分想自己做投资或者交易的人来说，还不是很方便。那另外一个路径是什么呢？从我的角度理解是有能力赔付，具体这里不做过多展开。接下来我来讲一下，投资的风险到底有哪些？
首先，任何投资的风险都会分为系统性风险和非系统性风险。系统性风险指的是从事投资或者交易所在的整个系统，因为外部的冲击或者内部的因素，而导致的剧烈的波动、危机、甚至整个系统瘫痪。此类风险任何机构都不能够幸免，从而会遭受到损失。传统市场里就包括像政策风险、经济周期的波动风险、利率风险等。这种风险是不能够通过分散投资来消除的，但是这种风险有一个衡量的指标，就叫β，很多做投资的朋友可能也知道β是一个很重要的一个风险指标。
观点：比特币能源价值或有助于推高价格:许多链上指标可以用来确定比特币市场是看涨还是看跌，特别是它的能源价值，可能预示着BTC将有更大的动作。比特币能源价值模型是由分析师兼数字资产管理公司Capriole Investments负责人Charles Edwards提出的假设，他认为比特币的公允价值是能源投入、供应增长率和一个代表能源的法定美元价值的常数。Edwards指出，从这一指标来看，比特币似乎自2019年9月以来首次被高估。他补充称，这可能是个好消息，因为：“当能源价值触底后趋于上升时，通常是一个大的趋势。尤其是在减半之后。我们已经看到了每日能源价值高于价格的迹象。如果这种情况继续下去，预计比特币价格会出现快速复苏。”
据悉，在2013年和2017年的前两次牛市中，BTC价格出现了大幅上涨，但能源使用量却没有相应增加。如果这个定价模型被证明是准确的，那么同样的情况也可能开始发生。（BeInCrypto）[2020/6/2]
就像这次的肺炎疫情就属于一个系统性风险，我们可以看到很多资产在这期间的表现都不同。传统市场在经过几十年的发展，终于从上世纪的八九十年代开始在被动投资和主动投资之间，去寻找一种能够战胜市场的方法，就是所谓的Smart-β。
声音 | 观点：对于区块链的投资 投资机构应持谨慎态度:对于区块链今年的投资形势，金沙江创投董事总经理朱啸虎表示：首先从国家层面来说，去做尝试和创新是很有必要的。第二，区块链在今天确实看不到落地场景，而且在有限的、可见的未来，同样看不到落地场景，这是区块链最大的风险所在。第三，在国家层面，应该有序、高度监管地去尝试这种创新，千万不要一窝蜂地大干快干。众麟资本创始合伙人朱海彤则表示：他现在对团队的要求是，要紧密关注区块链在技术和应用方面的变化。“其实区块链基本上提升到了国家的层级，它并不是简单的像我们的天使投资机构能够参与的机会。”（同花顺财经）[2019/10/28]
Smart-β是通过调整自己组合中不同资产的各类因子加权方式，即通过多因子的数量模型来调整组合系数，让投资重组的方式，最终打败市场，降低系统性风险。这样的因子其实也是量化投资的一个基础，可以说是主动和被动同时存在的混合型投资策略。
现在的数字资产市场，我认为还在一个比较早期的阶段，Token的集中度较高，尤其单一BTC就占了整个Token总市值50%以上。但是我想在这儿跟大家去交流一个趋势，今年开始，我们看到市场其实逐渐的在掀起新一轮的ETF风潮。
为什么区块链行业会有ETF出现呢？因为ETF是传统市场里最大的资产模式之一。那ETF会有什么样的一个结果呢？我觉得ETF今年如果大面积的落地，会推动行业里指数的进一步发展。所以我相信在这一轮的ETF落地之后，市场里会很快出现Smart-β的类似产品。
我们再来讲下非系统性风险，这个是关于个别的项目或公司特有事件造成的风险。因为个体的因素，引起价格和收益率的变化，此类风险实际上可以通过投资多样化分散掉。像在传统市场如股票市场进行投资，可以选择投资个股，也可以选择投资基金。所以我们拿这个进行类比，来说说投资Token。
这就进到第二部分，我们怎么来看待数字资产？很多人问我区块链市场到底怎么样啊？其实我想说的是这个问题其实没有办法回答。区块链行业经过几年的发展，已经衍生出不同的这个细分行业。这里面既有跟传统行业比较类似的细分如游戏呀，数据服务等等；也有它独有的一些细分像支付通证、钱包等等。对于单个的Token，我们首先要观察行业细分，再去看行业细分的发展前景和生态，才有可能来分析这个Token到底有没有投资价值。
TokenInsight行业分类说明如图所示，其实我们TokenInsight在2018年的时候，就开始对行业进行全面的梳理和分类。大家可以看到，就一级行业分类来说，既有支付通证、底层公链、钱包、交易所等特有分类。又有像金融、信息技术服务、娱乐与游戏、社交与内容、商务与租赁这些跟传统的行业内有一定的类似性的分类。所以我想说的是首先我们去判断一个项目或者一个Token投资价值的时候，先要去看他属于哪个行业，才有可能去做这种基于行业、公司或者项目本身的基本面分析。
那对单个的Token怎么看？其实可以去借鉴我们之前的评级模型。TokenInsight的评级模型虽然说是用来评估风险的，但其中很多的维度是可以用来评估Token发展前景的。比如说项目方它的市场商业模式是怎么样的？它的技术进展怎么样？项目有没有落地？团队是怎么构成的？生态是怎么样的？未来的发展前景是怎样的？当我们把一些风险因素排除掉以后，这个模型完全是可以作为一个类似于传统市场的一个估值模型，来进行这个对Token的评估。但更重要的，我相信很多人是基于对于数字资产的长期看好，而考虑去做资金配置，那么我有一些建议。第一，如果你是一个很有钱的人，或者说你管理了一个很大的组合，那么你要考虑的应该是数字资产占你整个资产组合的比例。这个可以通过相关性分析和一个科学的方法，构建出一个最优的组合。本直播议题后面也会提到怎么样去构建一个最优组合，通过加入一定的数字资产比例来降低整个资产组合的波动性，能够提高收益率。
如果是个人或者是纯粹的为了配置数字资产，我认为首选的还是BTC，因为它代表的数字资产50%以上的份额。作为资产组合的一部分，我也认为BTC有比较大的配置价值。另外我相信，市场今年会推出比较具有典型意义的指数基金和ETF基金，配置的宽度也会随之扩大。
此外，其实这个市场有一个特点和传统市场不太一样。你既可以看多Token和法币的汇率，也可以通过投资交易把Token变多。在传统市场如果要做同样的操作，以股票来说，首先你需要先把股票卖掉换成法币。再拿法币买入其他股票。很难直接完成股票对股票的交易，而需要有一个媒介去做这个事情。
但是在区块链交易市场，很多Token可以直接进行交易，比如说可以将BTC直接换成ETH，用ETH直接换成LTC，不需要再通过一个类似于法币的媒介来完成。这种情况会导致这个市场的套利机会变多，因此我们看到，现在这个市场里面的投资机构，有大量的量化基金在操作。TokenInsight拥有数字资产市场大量的基金数据，可以看到这些基金在这个市场里取得了比较好的业绩，相比传统市场来说，整个α会更高一些。所以在这个市场里，选择优秀基金管理团队的基金产品，也是一个比较好的选择。
我认为数字资产市场发展到今天，已经产生了更多的资产类别。不是仅仅是以Token的形式存在。比如说挖矿以及挖矿延伸出来的算力基金等产品，比如基于Token和法币的借贷产品，这个行业里面的产品类型在不断的被丰富。所以回到我们最初讲的，根据每个人不同的投资风格，选择对应的投资产品。
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