原文作者：Blofin
原文编译：吴说区块链
ETH价格的暴涨似乎是由GammaSqueeze引起，但从现有数据来看，当前价格的上涨仍然缺乏足够支撑。
在上周爆表的CPI和概率一度超过80%的7月美联储100基点加息预期影响下，加密市场的看跌情绪稳定占据着市场主导地位，ETH的价格一度徘徊在1，000美元的边缘。不少投资者都估计，在美联储靴子落地之前，ETH的市场表现都难以获得好转。
然而，ETH的价格在周末出现了意料之外的大幅上涨。在四天内，ETH价格的上涨幅度超过40%，而与之相对的是，BTC价格上涨仅10%不到。衍生品空头叫苦不迭：超过6亿美元的Delta1合约空头遭到清算，而加密期权场外市场的知名卖方中，仅RibbonFinance一家，在一夜之间就多出来了名义价值达到5，700万美元的ETH期权在险仓位。
印度储备银行正试图推动 G20 关注加密货币的宏观金融影响和风险:5月30日消息，印度储备银行（RBI，该国央行）在发布的 2022-23 年度报告中指出，印度储备银行正试图将围绕加密货币的全球叙述从金融稳定性和完整性扩展到宏观金融和跨部门影响以及加密资产风险，打算通过为全球加密资产、稳定币和 DeFi 创建一个全球监管框架，以共同塑造 G20 共同政策方法。[2023/5/30 11:48:39]
与加密市场的“牛市”相比，其他风险资产市场并未显著跟随加密资产的表现而有所回暖。美股仍在低位震荡;而新兴市场指数亦未脱离下跌区间。这似乎有悖常理：通常，风险资产价格的大幅上涨都会在流动性宽松周期出现，而在流动性紧缩周期则鲜有;对于风险较高的加密资产而言更是如此。
背离的出现，往往意味着某种标的资产在基本面方面的重大变动，抑或是市场上出现了可以在一定程度上操纵价格的因素。考虑到BTC、ETH并非股指，在流动性不佳且某些特定条件满足时，对于价格施加显著影响并非没有可能。
CoinShares首席战略官：高通胀等宏观环境可能会阻止新资本进入以太坊:金色财经报道，加密资产管理公司CoinShares的首席战略官Meltem Demirors在接受采访时表示，高通胀等宏观环境可能会阻止新资本进入以太坊，虽然在内部，加密社区和以太坊社区对 Merge 充满热情，因为这一事件将大大减少供应，同时可能推动需求。现实之一是在宏观方面，人们担心利率，担心宏观。有很多事情发生。我认为在这些变化的基本面和技术上，不会有很多新的资本进来购买以太坊。还有一些风险需要与市场一起发挥作用。所以在我看来，合并一直是买谣言卖新闻的情况。（finbold）[2022/8/23 12:43:28]
受益于加密市场丰富的衍生品，通过衍生品对现货市场进行影响已经是不少机构的常用手段。例如，通过做空特定几个交易所的永续合约，实现对指数价格的“定向爆破”。不过，随着加密市场的不断完善，对加密资产施加影响的方式也在不断进化，在2021年GME事件中广为人知的GammaSqueeze便是手段之一。
分析师：比特币近两年在宏观尺度上与美国10年期收益率高度相关:1月1日消息，据链上分析师Matthew Hyland发推表示，比特币近两年来在宏观尺度上与美国10年期收益率高度相关。美国10年期收益率在2021年9月首先上涨，比特币紧随其后。目前，10年期收益率正在突破并上涨，而比特币也正在上涨重新测试其突破。[2022/1/1 8:19:10]
与先前的手段不同，GammaSqueeze有着相对更为严格的实现条件，需要多种衍生品以及现货的共同配合，故难度要相对更高。但一旦成功实现，投资者便可在衍生工具的加持下，取得丰厚的非线性收益。
GammaSqueeze通常需要满足的条件如下：
市场看跌情绪继续占主导地位;
标的资产的流动性普遍较差;
声音 | 伦敦经济学院研究员：比特币被用作对冲各种宏观经济风险的工具:据《南华早报》报道，Blockchain.com研究主管、伦敦经济学院(London School of Economics)研究员加里克?希勒曼(Garrick Hileman)表示，他和其他分析师一直在关注人民币和比特币的走势。“我们观察到人民币价值与比特币之间存在很强的负相关关系，这意味着最近人民币因贸易紧张而下跌，与此同时比特币的价值却在上涨，”他说。希勒曼表示:“我们不能100%肯定比特币最近的价格上涨是由对贸易紧张局势和人民币汇率下跌的担忧推动的，因为相关性不一定等于因果关系。但这并不是我们第一次看到比特币的价值在人民币升值的同时大幅上涨。我们还看到，比特币作为‘数字黄金’的认识度不断提高，它被用作对冲各种宏观经济风险的工具。”[2019/5/19]
标的具有相对完善的衍生品市场;
某些看涨信号可以引导市场情绪。
基于上述条件，让我们来回顾下ETH近期发生了什么。
在美联储的连续加息下，许多加密资产的价格从年初至今一度下降超过70%。随着价格的下跌与流动性的不断收缩，投资者交易热情出现了普遍下降，各个现货交易所的盘口深度逐渐见底：在Binance等交易所，只需要几千个ETH，就可以将现货价格推升1%以上。
而从2022年年初以来，投资者对于ETH期权交易的热情在逐步提升。仅在Deribit交易所内，ETH期权合约的未平仓规模便长期维持在200万张以上，某些时候甚至可以突破300万张。足量的期权持仓，已经有能力对加密市场产生显著影响;这是GammaSqueeze出现的前提。
时间进行到7月初。此时，加密市场已经是“万事俱备，只欠东风”。而市场看涨情绪的催化剂也恰好来临：美联储加息100个基点的概率下降，使得风险资产投资者的风险偏好有所回归，而ETHMerge的到来，则进一步触发了市场情绪;GammaSqueeze开始了。
7月16日前后，大宗交易者开始行动，大量买入当周到期与次周到期的短期ETH虚值期权，最高单笔交易额甚至达到了10，000张合约，每笔交易的权利金均超过10万美元。
对于做市商而言，他们需要在卖出看涨期权的同时，买入现货或做多永续合约进行对冲，以保持风险中性。然而，由于交易所的盘口规模有限，做市商的大量买入行为推升了价格，使得部分期权由虚值进入实值;这带来了额外的风险敞口。做市商别无选择，只能再次买入;于是，ETH的价格开始如同火箭般蹿升。
此时，散户投资者注意到了价格的变动，于是开始猜测是否是ETHMerge带来的利好所致，并对此进行交易。在美联储安抚市场的前提下，散户的风偏有所提升，大量跟风买入期权与现货，为期权卖方与做市商带来了进一步的压力：ETH的Gamma敞口达到了有记录以来的历史新高。
截至7月19日，ETH的Gamma敞口稳定在了100万附近。这意味着ETH的价格上涨1%，做市商就要额外买入价值100万美元的ETH现货或同等永续合约仓位，对卖出看涨期权产生的敞口进行对冲，而做市商的买入行为则会进一步刺激价格上涨。
不过，随着价格的抬升，投资者通过GammaSqueeze推动价格上涨的能力趋向于削弱。一方面，由于看涨期权的需求飙升，期权价格迅速上升，性价比有所降低;而另一方面，随着价格上升，流动性状况有所改善，通过期权、永续合约和现货将ETH价格抬升相同幅度需要的成本呈阶梯状增加。
而在宏观层面，由于流动性尚未改善，ETH的隐含远期收益率相较于上周并无显著变动。这意味着投资者在现有情形下的整体出价上限仍然相对较低。随着买卖双方达成平衡，价格与gamma敞口双双维持在高位，在熊市中形成了一种“奇特而有趣”的稳态。
毫无疑问的是，这种稳态是暂时的。随着交割的到来，保证金与对冲仓位的释放将会带来可观的抛压。目前，仅7月22日到期的期权合约中，就堆积了接近9万ETH的正Delta，甚至与9月30日到期的季度合约规模相当，交割后产生的抛压可想而知。
我们无法确定现货价格在交割日到来前是否可以获得足够支撑，但可以肯定的是，无论价格转头向下，抑或是一路向上，对于波动率多头而言均相对有利。考虑到美联储加息在即，做多波动率仍是目前相对较为可行的策略之一。
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