2022.11.08又会是一个载入Crypto史册的一天。三天时间，一代巨头跌落神坛，崩溃速度超乎所有人的预料，行业信心被严重打击。但从另一个角度来看，这或许是行业的新的转折点。
在FTX的余波下，每一家交易所都在尝试自证清白，Binance、OKX、Bybit、Bitget、Huobi、Gate纷纷提出自己的默克尔树资产证明方案，但实际上该方案还是需要相关部门审计，并不能保证完全安全。人性的贪婪就是如此，为了「资金使用效率」，赚取利差，放大自己的风险，实际上在传统金融里屡见不鲜：谁都想在行情好的时候赚钱，所有人都觉得自己能够控制好风险，安全退出，但流动性危机到来的时候，潮水退去，没人来得及披上衣服。
回过头来，距离DeFiSummer已经过去两年之久，在行业冷却的这段时间里，各类DeFi协议也慢慢淡出人们的视野。
2015年经济学人的封面文章，把区块链称为「thetrustmachine」，这一点，七年过去并未改变，密码学牢不可破，加密经济系统经过时间的验证，我们反复测试了比特币和以太坊网络的安全性。DeFi的出现，在区块链独有的协议特性之上，一反传统金融的姿态，提出无托管、安全、透明的链上交易、借贷等各类金融服务。
当我们无法相信人性的时候，是时候找回最初的「信任」了。
DEX作为链上最底层的应用，已经几乎成为公链协议级别的配置，每个不同的公链都会有自己的头部DEX，往往在TVL和交易量方面都占据大部分的市场份额。公链生态层面，大部分公链也都会扶持自己专属的生态DEX。DEX团队则结合所在公链的特性、自身团队能力以及对未来不同的判断。本份报告，我们对头部DEX-UniswapV3上最大的池子WETH-USDC0.05%对Taker端和Maker端进行数据分析，以此为代表来查看目前DEX赛道在不同行情下整体的状态；同时，我们对行业头部20+分布在各个生态的DEX和DEX聚合器进行了调研，根据他们的运营情况和目前公布的发展方向，来对未来DEX赛道的中期做趋势判断。
17-18年最早期的DEX模仿传统订单薄模型，如EtherDelta和DDEX，但由于链上交易成本问题，难以有良好的深度和交易体验。即使到目前高性能基础设施出现以后，基于订单薄模型的DEX整体体验还是难以和CEX竞争。
2018年末Uniswap实现了自动做市商机制并发布了UniswapV1。自动做市商AMM机制更像是放在区块链上的自动售货机，被动的流动性提供策略适配了区块链的环境。AMM机制结合流动性带来2020年夏季DeFiSummer的链上金融大爆发。根据TheBlock的数据，DEX整体交易量一度占全网交易量的25%，目前维持在15%左右的范围。
在2021年3月UniswapV3推出集中流动性AMM机制以后，资本效率相比之前有了数十倍的提升。UniswapV3推出以后开始不断蚕食V2的份额，目前平均占比超过70%。
根据Uniswap五月份的研究报告，作为最大的DEX，Uniswap在主流币交易深度上面一度超过头部CEX如Binance，在2021.6-2022.3这个时间范围内，Uniswap上ETH/USD交易对+/-2%的深度达到Binance的2倍，具有良好的流动性。
那么目前DEX的链上数据情况如何？过去七天UniswapV3总交易量78亿美元，而前十五大池占69.5亿美元，高达89%。手续费收入方面，过去七天总手续费收入为897万美元，前十五大池占628万美元，占比71%，原因在于头部池子竞争交易量，部分流动性提供者选择在收取手续费比例更低的池子中提供流动性，如WETH/USDC大量流动性都在0.05%费率等级的池子中，本质上是「卷」到了费率竞争上。而尾部的池子大部分采用0.3%手续费甚至1%的手续费，因此交易量小但是收入占比相比交易量占比更加大。
由于Uniswap上交易通过路由会选取最低费率和最优执行价格，因此大部分交易集中在0.05%费率等级，该费率等级主流代币具有较好的流动性。其中大部分来源于WETH/USDC0.05%交易池。在可选的四个费率等级中，0.01%费率等级相对特殊，是Dai官方的资金池，并且铺设到ArrakisFinance中提供流动性激励。其他三个费率等级的情况如下：
0.05%费率等级，基本由WETH/USDC占主导，交易量占比77.1%。该费率等级主要有稳定币交易对、主流币和稳定币交易对，以及各类锚定ETH/WBTC的资产交易对，如WETH/cbETH交易对。
0.3%费率池相对分布平均，主要由各类主流代币、以及Matic、Link、Uni等头部山寨币交易对构成。
1%费率池则由更长尾的资产组成，交易量比较分散。
整体来看，主流资产的LP在手续费方面竞争，内卷到0.05%费率等级的池子中争夺交易量，试图以量换「fee」。长尾资产由于波动率大、风险更高，相对LP的成本也在提升，因此更多选择1%费率的池子，而不会在更低费率等级上竞争。
上半部分我们从数据上研究了最头部的DEX-Ethereum上UniswapV3的整体情况，这些数据仅仅能代表DEX的现在和过去的一部分。为了能够看到未来DEX演变的方向，我们整理了20个DEX近期在产品端和市场端的发展情况，从他们的产品设计和叙事，纵观来看，我们看到以下趋势：
1.多公链生态CL-AMMDEX的出现，以及由此而来的做市专业化
不论是旧DEX对原本流动性部署方式的技术升级，还是新DEX，都采用了集中流动性模式，流动性提供者能够在自定义的价格区间内提供流动性。此外还有Algebra为代表的技术提供商，帮助DEX实现升级。
虽然DEX的开放性和无序许可性，让传统只有专业做市商才能参与的流动性提供业务能够让普通大众参与，实现「人人都是做市商」，流动性也是全新的权益分发方式。UniswapV2的全区间流动性操作简单，也更容易叠加流动性等DeFi模块。但实际上，大部分流动性提供者整体是亏钱的。UniswapV3的集中流动性出现，让流动性提供这件事情变得更加复杂，也更加专业化。在多个生态近期大量出现集中流动性设计的DEX，考虑到链上特殊的环境，以及AMM模式和传统OrderBook完全不同的数学计算和特性，我们可以预期未来会有更多专注于在集中流动性DEX提供专业流动服务的做市团队。
目前来看，主要的专业做市集中在大类币种，长尾币种考虑到调整仓位的复杂性，以及难以实现对流动性提供者的激励，一般还是采用V2全区间流动性结合流动性的方式。未来考虑到集中流动性的高效率，结合链上原生交易的需求，围绕长尾币种的集中流动服务方案会逐渐成熟。
2.2C趋势明显，追逐流量，用户体验升级
头部DEX集中在流量端做提升，包括在移动端和网页端提升用户体验并实现流量曝光。其中，Uniswap在收购NFT赛道的NFT聚合市场Genie之后又集成Sudoswap，实现web端APP升级。DoDo则在推大规模落地应用，同时在Web3和传统流量入口进行推广，实现Gasless交易以及限价单功能来捕获更多的用户。此外，Sushiswap实现Gasless的限价交易，Solana生态的DEX、Chainge等多链钱包主推Mobile端。
在交易用户体验上，在专业度上向CEX靠近。Uniswap、Pancakeswap等近期也推出了价格图表，从而让用户能够摆脱额外使用K线工具的困扰。Maker端，大部分全区间流动性的DEX都提供了Zap功能，一键兑换流动性。
3.混合AMM+RFQ+LOB
AMM在适配链上复杂环境的同时，也带来诸多问题，如交易结果不确定、滑点、容易收到MEV等各类形式的攻击等等，为了减少MEV等影响，从网络层面到协议层面都有诸多的方案和尝试，但难以彻底。
限价订单能够避免AMM这些问题，但传统的限价订单存在抢跑交易的问题，目前大部分聚合器采用中心化的限价订单方案，仍旧存在此类问题。
此外，Binance最新上线的Hashflow、0x的Matcha，以及一级市场出现不少项目，都采用RFQ机制，用户提出交易需求，平台通过预言机或是做市商在链下为用户提供报价，随后链上实现原子交换，不存在滑点等问题，带来交易的确定性。但此类机制无法实现价格发现，价格发现机制完全依赖预言机等价格输入，本质上GMX也属于此类型。
4.基于DEX的金融产品，交易平台流动性打包出售
UniswapV3为代表的集中流动性是非常灵活的一类资产，可以用于模拟其他衍生品的效果。比如在目前价格下区间铺设流动性，再持有等价值的现货，可以实现对看涨期权的模拟。并且，传统CEX提供的双币理财产品，低买、高卖策略，本质也是采用一定做市策略为用户提供收益。DEX的LPToken完全能够实现一样的产品，并且提供同等水平的收益率。这类产品本质上是将用户的资金按照一定的策略部署集中流动性DEX上的LP，获取手续费收入，最后按照约定的规则结算，在满足用户特定需求的同时，实现DEX流动性的增长，是双赢的策略。
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