上周末，包括AlamedaResearch在内的134FTX系公司正式申请了破产重组。
作为业界曾经规模最大的做市商之一，AlamedaResearch过往也是SBF手中的吸金利器，但最终结果却证明了该团队的急速扩张建立于太过冒险的策略之上，这也决定了毁灭几乎是其必然结局。关于该团队究竟是如何一步步滑向深渊的，《AlamedaResearch究竟发生了什么？》一文已有了比较详尽的记录，这里就不再继续展开了。
本文想要聚焦的则是做市商这一特别的市场角色，并希望探究此类机构在2022年究竟过的怎么样？受本轮黑天鹅的冲击，这类机构的决断又会对市场造成什么影响？
寒冬第一刀：Terra暴雷
如标题所述，我个人倾向于认为2022年是做市商的寒冬，但故事的开始还在盛夏。
BinanceLabs公布第6季MVB加速器的12个项目名单:4月18日消息，Binance Labs宣布第6季MVB加速器计划在4月17日正式启动，12支入选团队将进行为期11周的课程。入选的12个项目是：DeFi借贷协议Kinza、去中心化的隐私协议Hinkal Protocol、永续合约DEX KiloEx、抗MEV的跨链聚合器Cashmere Labs、DeFi衍生品平台EthosX、区块链执行和弹性扩容层AltL ayer、多链ZK-Rollup执行层ZKCross、AI对话游戏HIM、占卜主题NFT社交游戏Sparkle.xyz、Soulbound代币SDKMasa Finance、Web3原生程序化广告平台Slise、NFT消费信贷协议xBank。[2023/4/18 14:10:22]
就在今年2月初，我们还曾见证过一场属于做市商的高光时刻。彼时，Solana生态跨链桥Wormhole被盗12万枚ETH，虽然未能追回赃款，但与Solana存在较深利益牵涉的头部做市商团队JumpCrypto却宣布投入12万枚ETH填补窟窿，如此操作也让许多人第一次见识了做市商的“财大气粗”。
原生社交元宇宙IMVU将集成Immutable X:金色财经报道，第2层NFT协议Immutable的扩展解决方案Immutable X已与Together Labs达成协议，以集成到该平台的原生社交元宇宙IMVU中。该合作伙伴关系将促进NFT在游戏虚拟生态系统中的创建和分发。据悉，IMVU是一款类似于《模拟人生》或《第二人生》的区块链模拟游戏，玩家可以在其中设计、居住并与虚拟世界互动。[2021/9/29 17:13:29]
不过好景不长，包括JumpCrypto在内的许多做市商团队很快就迎来了2022年的第一刀——Terra。
这里需要简单解释下做市商的业务模型。做市商的主要业务就是通过在加密货币交易所内买卖以提供流动性和深度，简单来说就是做交易所用户的对手方，保证用户每次交易都能得到报价反馈。基于这样的业务模型，做市商一可以通过买卖价差获取利润，二也可以赚取交易所提供的一定佣金。
动态 | 报告：比特币MVRV收于1.33，表明持有人自2019年初以来一直盈利:金色财经报道，根据CoinMetrics的最新研究，排名前18的加密货币中有50％以上在上涨趋势中结束了2019年。其中，XTZ在经历了后期激增之后以182％的涨幅成为最赚钱的投资。在排名前三的代币中，只有比特币以接近90％的涨幅成功以上涨收尾，而以太坊下跌了6％，XRP下跌了47％。就市值而言，ETH链上的USDT市值超过了Omni链上的USDT，增长了近3700%，市值达到23亿美元。然而，Omni链上USDT的市值却下降了39%，市值跌至116亿美元。此外，MVRV指数（总市值/已实现的市值）被标记为衡量市场参与者是否盈利的潜在信号。报告称，比特币的MVRV在2019年有所增加，收于1.33，这表明BTC持有人自2019年初以来一直在盈利，到年底仍保持盈利。以太坊的MVRV逐渐增长，但收于0.61，表明截至2019年年底持有人亏损。BSV的MVRV大幅下跌，全年收于1.70，持有人盈利。[2020/1/3]
不过，这一模型并非稳赚不赔。对于做市商而言，想要赚取稳定的价差收益，其理想状态是买、卖双向报价而产生的双向成交量正好相等。不过这在现实之中很难实现，受不同的市场情绪影响，买卖双向的成交量总是会不同，这就会导致做市商手中积累一些暂时性的代币“库存”，虽然这部分“库存”会在市场方向逆转后逐渐消耗，但如果市场持续走单边行情，“库存”的规模就会不断扩大，从而造成一定的账面浮亏。在专业名词中，这叫做“存货风险”。
动态 | 美国国会议员Brad Sherman入选Messari 2020年最值得关注的五大人物:美国数字货币市场不断增长，作为对其直言不讳的反对者，美国民主党国会议员Brad Sherman赢得了“加密恶棍”的称号，其入选Messari创始人Ryan Selkis的“2020年最值得关注的五大人物”。该名单还包括币安首席执行官赵长鹏、Twitter首席执行官Jack Dorsey、Baker Marquart合伙人Brian Klein、CoinShare首席战略官Meltem Demirors。在加密货币界，Sherman以将加密货币视为“、恐怖融资和逃税”的工具而闻名。Selkis在接受Cheddar采访时称Sherman“聪明”，特别是在建立“负面叙述立场”方面。“他似乎是第一个听到早期围绕比特币出现的一些自由主义叙事的国会议员。也就是说，比特币可能会成为美元的替代品，它可能会损害我们的储备货币地位，它被者、恐怖分子和儿童制作者使用。”12月5日，Brad Sherman投票当选为投资者保护、创业和资本市场小组委员会主席，该机构负责监管美国SEC、纽约证券交易所和金融业监管局。据悉，Sherman此前曾主张彻底禁止加密货币。（AMBCrypto）[2019/12/22]
这就好比我们在AMMDEX中做市，如果某个交易对的价格在我们1:1等量投入了做市资金后出现了变化，就会产生一定“无常损失”，但这部分“损失”只需要价格恢复原位即可消除。虽然在订单薄CEX内做市与在AMMDEX内做市存在一定区别，但大体逻辑却是相通的。
理论上来说，只要“库存”内的资产不彻底死亡，随着市场情绪的逆转，买卖双向的成交量也会翻转，做市商手中积累的“库存”也就有望逐渐消耗，抹去浮亏只是时间长短的问题……你看，怕什么来什么吧。
Terra的崩盘给予了诸多做市商沉痛一击。根据TheBlock数据研究总监IgorIgamberdiev的分析，JumpCrypto在该事件至少损失了数亿美元。
而根据三箭资本联合创始人ZhuSu的说法，Alameda也未能躲开这一刀，由于Terra暴雷后出现了连续三天的单边抛售行情，Alameda很可能因为向FTX提供流动性而蒙受了巨大损失。一些市场观点认为，该事件就是FTX帮助Alameda补窟窿的开端。
虽然包括这两家在内的各大做市商们均未主动承认是否亏损，但情况可想而知不会乐观。
寒冬第二刀：FTX黑天鹅
继Terra暴雷之后，FTX的暴雷成为了斩向各大做市商的第二刀。
与第一刀时的情况不同，这次除了FTT、SOL等多个资产出现了较为严重的单边行情之外，FTX提现通道的关闭也加剧了各大做市商团队的损失。或许是看到了弥漫整个市场的恐慌及质疑情绪，这一次头部做市商们或多或少都披露了一些损失情况。
Alameda的情况自不用多提，怎么看他起的高楼，就怎么看他塌了房。
JumpCrypto虽承认了对FTX存在风险敞口，但却没有透露具体金额，只是说了一句敞口规模是根据JumpCrypto的风险框架进行管理的。值得一提的是，JumpCrypto首席执行官KanavKariya过去几天还曾使劲发推更新Solana的生态进展，试图减缓围绕着SOL的恐慌情绪……这时再想想该机构当年大手一挥就是12万个ETH，多少有些唏嘘。
GSR方面也承认受到了FTX事件影响，具体金额约占其现金余额的个位数百分比，这部分损失将由公司承担。
哦对了，还有一家重量级选手。今年因为地址问题弄丢过两次币的Wintermute也发推承认确实有部分资金困在了FTX，但规模在该机构的风险承受范围内。
总而言之，虽然不知道各大机构所谓的“问题不大”是不是在打肿脸充胖子，但可以确定FTX事件确实对这些机构的资本状况造成了冲击。
会有第三刀吗？
就目前的趋势来看，FTX或许并不是这一轮倒下的最后一家CEX。小到AAX，大到Crypto.com，更多的交易所正在遭受着流动性质疑，虽然从规模上看这些交易所即便真的倒下也很难造成FTX般巨大的冲击，但对于已经“遍体鳞伤”的做市商而言，能否再扛住一次折腾显然也值得打个问号。
基于这一情况，预计接下来多数做市商都会出于风控考虑降低风险敞口，一是会尝试在从一些流动性状况不明的交易所内撤出资金，二是会减少在一些长尾资产上的做市资金投入。如此一来，中、小型交易所会遭受更大的流动性压力，长尾资产的交易滑点及波动性也会放大。
或许，这又会连带着导致一些超出预期的新事件发生。
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