#摘要
代币分配机制采用了传统金融世界中的许多结构——包括归属时间表和归属悬崖——这导致了一些意想不到的后果，例如代币归属时的不利价格行为；以及在协议中拥有巨大经济利益的持有者无法行使治理控制权。
本文提出了一种代币分配模型，允许受归属协议约束的代币持有者可以充分行使未来的治理权，同时激励他们在协议中的长期利益。
在可转换的治理分配中，代币持有者立即获得不可交易的治理权，而他们交易可替代治理代币的能力随着时间的推移而归属。一种补充机制通过延长可交易治理代币仍然归属的部分的归属时间表来抑制早期部分赎回。
理论上，可转换分配减少了治理代币持有者的逆向选择，激励有效的治理参与并改善DAO结果，同时降低治理代币的销售压力.它们适用于公开和私人销售以及空投和用户行为奖励计划，其中分发具有治理权的代币。
#真正的治理者、利益追求者和部分问题的解决
Bybit斥资380万美元购买Bithumb股东T-Scientific的可转换债务:金色财经报道，加密货币交易所Bybit表示，它向韩国加密货币交易所Bithumb的第三大股东T-Scientific投资55亿韩元（380万美元）。
Bybit购买了T-Scientific在上个月底发行的160亿韩元可转换债券中的几乎三分之一。T-Scientific（057680）在韩国证券交易所上市。可转换债券是一种固定收益证券，支付利息，但在某些条件下可以转换为股权。（coindesk）[2022/10/25 16:37:41]
DAO通常很难将治理代币分发给那些为协议的成功执行而积极贡献出长期利益的人。
现有的治理代币分配机制最近受到了严厉批评。这些程序存在逆向选择问题，导致两种参与者被去中心化的协议所吸引：
真正的治理者：对协议感兴趣，希望获得治理权并做出贡献。
MicroStrategy已通过可转换债券筹集10.5亿美元用于比特币:2月19日消息，商业情报公司MicroStrategy今日已通过出售可转换债券筹集到了10.5亿美元的巨额资金用于比特币。本次发行中出售的票据本金总额为10.5亿美元，其中包括根据购买期权发行的票据本金总额1.5亿美元。MicroStrategy估计，扣除最初购买者的折扣和佣金以及MicroStrategy预计应付的发行费用后，出售债券的净收益将约为10.3亿美元，该公司打算用净收益来收购更多的比特币。（UToday）[2021/2/20 17:31:44]
短期盈利者：只对获得等值现金价值的治理代币感兴趣。他们赚取治理代币，立即出售并将利润收入囊中。
促进去中心化、激励某些行为或为DAO的资金库提供资金；分配治理权是一个必要的过程。这是否是通过追溯空投、用户激励、“治理挖矿”、ICO或其他机制来实现的；DAO需要一种分配解决方案，以产生有效结果的方式调整激励措施。
MicroStrategy公布可转换票据细则：票据总价5.5亿美元 12月11日完成发行:12月9日，MicroStrategy官方发文正式公布此前可转换票据计划的细则。官方称，将正式发行价值5.5亿美元的可转换票据，利用发行该票据所得净收入购买比特币。官方新闻稿中表示，这些债券将以私募方式向合格机构发行，预计将于12月11日完成发行。该可转换优先票据将于2025年12月5日到期。
MicroStrategy估计，剔除必要的支出和折扣后，此次发行的净收益约为5.372亿美元。12月8日消息，MicroStrategy表示计划通过发行可转换票据，来筹集4亿美元，这将为配置更多比特币提供资金。[2020/12/9 14:44:42]
迄今为止，提议的解决方案包括使用归属悬崖和线性归属分配——但这些只能部分解决问题。
#什么是“可转换分配”，它如何解决这个问题？
可转换分配的持有者立即收到一个不可交易的代币，代表他们的治理权，允许他们参与治理决策，就好像他们的分配已经完全归属一样。
动态 | LEONTEQ 在 SIX Swiss Exchange 推出首个比特币反向可转换债券:瑞士投资解决方案提供商 Leonteq Securities AG 宣布在 SIX Swiss Exchange 上推出首个比特币反向可转换债券，这意味着，投资者首次可以在 SIX Swiss Exchange 上使用比特币进行反向可转换衍生品的交易。反向可转换债券是非常受欢迎的高收益产品，通常与单一股票、一篮子股票或股票指数相关。Leonteq Securities AG 成立于 2007 年，是一个提供结构性投资产品的技术及服务平台，作为 SIX Swiss Exchange 平台上增值产品的领先发行人，市场份额约为 30％。同时，Leonteq 也是全球首家在 SIX Swiss Exchange 上线比特币短期追踪证书和以太坊、BCH、莱特币和瑞波币的追踪证书和主动管理证书（AMC）的发行者。 反式可转债是一种赋予其发行人有权在特定时间内，特定条件下将之转换为标的公司股票的一种债券，通常具有较高的票面利率和较短的到期期限。[2019/9/26]
随着时间的推移，这些代币的可交易性根据非线性归属时间表归属。
美国人工智能公司ObEN在本月早些时候完成了1000万美元B轮可转债融资:美国人工智能公司ObEN在本月早些时候完成了1000万美元B轮可转债融资，资金来自K11。其联合创始人郑毅表示，本轮融资将被用于完善个性化人工智能产品以及其区块链部署，将ObEN的技术集成到零售、艺术家PAI和艺术品、房地产、酒店中。[2018/1/10]
该机制还通过延长尚未累积的可交易权的归属时间表来惩罚在归属期完全完成之前部分赎回其可交易代币的持有人。这在归属时间表上强加了一个“软悬崖”，激励持有分配，直到他们完全归属。
可转换分配的一些明显好处是：
通过防止代币的即时交易来最小化治理代币的销售压力
通过提供未来对治理代币价格的兴趣来调整持有者和协议的激励措施
通过提供直接的治理权，能够保护一致的激励措施
新型可转换分配机制如何优越的细分
传统的归属机制因选择归属期限所承受的权衡而受到削弱。虽然长期的归属期会淘汰短期的利润寻求者，但它们也会让希望立即获得权力的真正的管理者望而却步。
这些机制对真正的管理者来说是不公平的，他们应该有能力以与其长期经济利益相等的权力影响协议。因此，归属悬崖和线性归属时间表通常在太短的时间范围内完成，无法有效限制寻租者的参与。
通过分离治理和可交易性，可转换分配足够灵活，可以执行更长的归属时间表，因此可以自行选择更多善意的治理者，缓解逆向选择问题。
新颖的可转换分配机制是优越的，因为它将允许善意的治理者更多地参与；而对提前赎回施加的惩罚则大大降低了卖压风险。此外，激励措施的严格一致性可以激励任何理性的利润最大化者在其归属计划期间充当有效的管理者。
从理论上来看，可转换分配的可以一定程度上减少选民的冷漠，更有效的进行DAO治理，减少治理代币的sale压力，以及构建一个更有价值的协议。
#以下是可转换分配的技术机制
以下描述使用TracerDAO的治理代币TCR作为说明性示例。
假设“Jane”已经参与了协议，或者交换了另一项资产，这样她就有权获得1000TCR。
不是立即向Jane分配1000TCR或按归属时间表分配；而是Jane获得1000gTCR和10jTCR的种子。
gTCR是TCR的不可交易表示。它赋予Jane与传统TCR相同的治理投票权。
jTCR是TCR应计可交易权利的不可交易表示。它没有投票权，每天根据预定的比率r进行复合。
gTCR和jTCR可以以1:1的比例一起燃烧，随时在Tracer.financedApp上兑换TCR。
r是在n天的归属期后导致jTCR余额变得等于gTCR余额的复合率。它使用以下公式计算：
例如，对于180天的归属时间表，复合利率r约为2.6%。需要初始的1%jTCR种子以确保jTCR开始累积。
每天，钱包的jTCR余额使用以下公式计算：
假设在归属期内没有提前销毁jTCR和gTCR，应计时间表如下所示：
无提前转换的可转换分配时间表：
如果Jane决定在100天后将部分jTCR和gTCR转换为TCR，这是可能的。100天后，Jane累积了129.16jTCR。
为了防止她的余额变得很低，在任何提前赎回时只允许将她的余额减少到她的gTCR余额的1%。因此，她可以燃烧119.16jTCR和119.16gTCR来兑换119.16TCR。
下图显示了这种提前赎回对她的归属时间表的影响。看看她的归属时间表如何因提前赎回而变得更长。
提前转换的可转换分配时间表：
这种延长的归属期惩罚对提前赎回形成了积极的威慑。因为Jane对TCR协议的价值有既得利益，她会倾向于使用她的投票权，以健康的方式参与DAO投票，以保护她的利益。
这些条件已经实现，同时积极阻止不良行为者或禁止持有者参与利用短期套利机会的计划。
#接下来是什么
可转换分配是一种很有前途的治理分配机制。
当可转换分配自我选择最高信念治理参与者时，结果是最优的，要求他们将另一项资产交换为他们的可转换分配，作为私募、ICO或为国库资产提供资金的一部分。
当可转换分配被“空投”或用于奖励用户活动时，其激励结构有能力通过为某些寻租利润最大化者提供投票权来影响其价值，从而在其归属计划期间将其转变为真正的管理者未来可交易的治理权。
本文的后续工作正在进行中，其中将详细介绍实施可转换分配的注意事项。
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