导读2019年下半年，随着BTC价格短期见顶，市场成交量不断萎缩，各大平台IEO的收益率也有下降趋势，BNB也从高点近40美元下跌到21美元。同时有研究数据表明，目前市场上优质的IEO项目存量在未来三个月内可能被消耗殆尽，IEO最终的结局会是崩盘吗？会影响到BTC的牛市吗？摘要专题：IEO面临崩盘？四大交易所市场表现最好的IEO项目大多发行于七月份之前，而近期发行的IEO项目无论在项目质量、市场人气、收益率方面都有所下滑。IEO近期的降温有未上市优质项目存量减少、BTC步入震荡整理阶段两方面因素。非头部交易所发行的IEO项目质量普遍较差，基本没有投资价值。四大交易所的IEO项目仍有一定质量和较大规模交易所用户作为价格支撑，短期内崩盘可能性不大。目前的IEO市场远未达到2017年Crowdsale的疯狂与泡沫程度，短期降温能够过滤掉一些劣质项目与交易所，有利于行业整体的健康发展，也不会危及BTC的牛市。行情：小幅反弹，面临短期阻力。本周数字通证总市值为2657.15亿美元，相比上周上升135.9亿美元，涨幅为5.4%；日均成交量为514.3亿美元，下降2.5%。BTC现价10353.3美元，周涨幅为7.9%，日均换手率为8.5%；ETH现价170.0美元，周涨幅为0.7%，日均换手率32.8%。本周交易所BTC余额为87.9万个，较上周增加5011个。交易所ETH余额为928.7万个，较上周增加11.2万个。BICS二级行业中，支付结算行业市值占比从75.1%回升至76.6%。产出与热度：BTC难度攀升，ETH难度下降，公众关注度低。BTC本周挖矿难度为10.77T，增加0.51T，日均算力为82EH/s；ETH本周挖矿难度2177，较上周下降88，日均算力176.9TH/S。行业：数字货币支付领域受到央行与监管层的重视。深圳市地方金融监管局：数字货币研究相关工作正在逐步推进中；美国资产管理巨头计划推出投资于区块链股票的政府货币市场基金；央行数字货币已开始“闭环测试”；摩根大通首席美国经济学家：美联储料年内再降息三次。风险提示：市场波动风险正文1专题：IEO面临崩盘？牛市还在吗？
IEO，即首次交易所发行，是指区块链项目通过向数字通证交易所提交申请，并支付一定的费用，由交易所向投资者按照一定价格出售项目通证，帮助项目方募集资金的融资方式。2019年初，币安交易所重启了Lauchpad项目，帮助具有创造性的区块链创业项目通过向币安交易所的合规用户出售通证的方式募集资金，并帮助这些项目融入币安生态圈。Lauchpad的前两个IEO项目BitTorrent与Fetch.AI在开盘后便取得了2～3倍的收益，引来各大交易所纷纷效仿，推出自己的IEO平台。受到资金追捧的IEO也拉动了交易所发行的平台通证价格上涨，BNB、HT在2019年上半年分别取得425%、282%的涨幅。但优质的IEO项目非常有限，导致大部分IEO项目上市后的后续表现较不理想。除币安Launchpad的部分项目外，大部分IEO项目在上市后几天内就开始一路下跌，Bittrex、Coineal等二线交易所的IEO项目甚至出现破发，大量劣质甚至项目充斥着IEO平台，IEO似乎正在成为又一把明晃晃的“收割韭菜”的镰刀。2019年下半年，随着BTC价格短期见顶，市场成交量不断萎缩，各大平台IEO的收益率也有下降趋势，BNB也从高点近40美元下跌到21美元。同时有研究数据表明，目前市场上优质的IEO项目存量在未来三个月内可能被消耗殆尽，IEO最终的结局会是崩盘吗？1.1主流交易所IEO项目现状
我们统计了在2019年发行过IEO项目的11家交易所，包括Binance、HuobiGlobal、OKEX、Bitforex、Bitfinex、Gate.io、Bitmart、Bittrex、Coineal、Kucoin、LAToken以及ZBG。统计的仍在交易中的IEO项目个数为69个，平均收益率为65.35%。但值得注意的是，Coineal、LAToken、ZBG等交易所存在部分停止交易的IEO项目，存在一定风险。从IEO项目平均收益率来看，交易所两极分化严重。币安以148.17%的项目平均收益率位列交易所榜首，其平台通证BNB也于上半年取得425%的涨幅，领跑TOP10通证。OKEX、Gate.io平均项目收益率也高于100%。但同时Bittrex、Bitfinex、LAToken、Kucoin等交易所IEO项目收益率为负，同时还有部分暂停交易的IEO项目，这意味着参与这些平台IEO的投资者大多处于亏损状态。从IEO项目数量看，Gate.io以12个项目遥遥领先。Gate.io虽然IEO业务起步较晚，但凭借着快速发行平台通证GT与持续上线较优质的IEO项目成功从二线交易所中脱颖而出。在Gate.io进行IEO的SERO更是以1133%的收益率位居所有IEO项目之首。从IEO项目整体表现看，截至2019年9月7日，火币全球站上线的6个IEO项目有5个仍然处于盈利状态，占比83.3%；Gate.io获利项目占比同样为83.3%。从时间维度来说，四大交易所市场表现最好的IEO项目大多发行于七月份之前，而近期发行的IEO项目无论在项目质量、市场人气、收益率方面都有所下滑。根据Coincodex提供的IEO项目数据，我们经过统计发现，大部分IEO项目的最高价格出现在开始交易后的1～3天内。我们以IEO上市次日收益率作为衡量项目短期热度的指标。
可以看出，四家交易所IEO项目次日回报率最高的分别为ERD、AKRO、WXT、VIDT，其IEO结束时间分别为7月2日、7月16日、7月1日、7月8日，与BTC创下年内新高的时间非常接近。四家交易所最近的一次IEO项目次日收益率分别为49%、213%、144%、1.5%，远低于四家交易所IEO次日收益率的平均值366%、243%、257%和160%。这表明IEO的热度与赚钱效应正在逐步衰退。1.2无项目可上，IEO面临崩盘？据一篇分析报告指出，根据Hypernum的数据，2018年共有606个项目进行了Crowdsale或者是私募，其中396个项目已经上线交易所。剩下的210个项目中剔除不会发行通证的项目与空气、项目，目前市场上所剩的优质项目数量较少，不足以支撑各大交易所继续发行IEO。事实情况可能更加不容乐观。在我们统计的Coincodex列出的IEO项目当中，由较知名的交易所发行，并且目前仍在交易的大约有80个。其中流通市值超过200万美元的不足半数，大多数已经丧失了流动性，日成交额只有几万到几十万美元，收益率普遍较差，这些IEO项目无论如何也称不上优质，大部分甚至没有被Hypernum或者Coinmarketcap等网站收录。而由四家头部IEO交易所发行的项目质量、流动性、收益率虽然有一定保证，但近期赚钱效应仍然出现减弱趋势。这四家交易所每月发行的IEO项目数量在5个左右，但市场中已经完成众筹或私募的项目能够达到四大所IEO标准的项目却少之又少，如果要保证IEO的可持续性，就只能降低对项目的筛选标准，最终损害的还是交易所用户的利益。我们认为，非头部交易所发行的IEO项目质量普遍较差，基本没有投资价值。参考图表1，大部分二三线交易所上线的IEO项目中未破发项目占比甚至不足1/4，Coineal、LAToken的一些IEO项目未能成功上线或者停止交易，基本已经“崩盘”。Binance、HuobiGlobal、OKEX、Gate.io四大交易所的IEO项目仍有一定质量和较大规模交易所用户作为价格支撑，短期内崩盘可能性不大。同时，近期通证二级市场表现较差也是IEO项目价格走弱的一项重要因素，不可否认的是，在市场行情能够回暖之前，IEO市场将面临一段艰难的寒冰时期。1.3IEO降温会导致牛市的夭折吗？据Coinschedule统计，2019年全年IEO融资额达到16.5亿美元，其中Bitfinex交易所平台通证LEO融资额达到10亿美元。不考虑LEO在内，IEO融资额集中在3～8月，月均融资额达到1.07亿美元。7、8两月IEO融资额分别为5187万、6500万美元，有下降的趋势，IEO正在降温。
本轮牛市是BTC与平台通证的狂欢，其他通证表现大幅落后于BTC。我们曾在周报《牛市前夜？Launchpad上演“打新”潮——通证通区块链周报0310》指出，IEO带来的热度与赚钱效应或将有助于改善当时冷淡的市场情绪。此轮牛市或因机构资金入场引起，IEO只是众多“导火索”之一而不是牛市的根本原因，反而是大量劣质IEO项目充斥着二级市场，抽取了部分市场热钱，使资金原本就分散的山寨通证市场更加失血。但目前的IEO市场远未达到2017年Crowdsale的疯狂与泡沫程度。暂时性的降温能够过滤掉一些劣质项目与交易所，有利于行业整体的健康发展，长远来看利好未来头部交易所的IEO项目。IEO的降温既不会影响BTC的长期走势，也不会改变BTC牛市的两大原动力：BTC减产与美联储降息预期。2行情：小幅反弹，面临短期阻力
2.1整体行情：反弹幅度逐渐下降，面临短期阻力本周数字通证总市值为2657.15亿美元，相比上周上升135.9亿美元，涨幅为5.4%。本周BTC再次确认了9000～9500美元附近的支撑有效，反弹至最高10900美元后回落，反弹幅度较上次下降。数字通证市场日均成交量为514.3亿美元，较上周下降2.5%，日均换手率为19.3%，较上周下降0.8%。BTC市值占比为69.8%，创下年内新高。
本周交易所BTC余额为87.9万个，较上周增加5011个。交易所ETH余额为928.7万个，较上周增加11.2万个。交易所BTC及ETH余额呈增加趋势，表明降面临一定的抛压。
USDT市值为40.67亿美元，较上周增加5000万美元。USDT溢价率为0.3%。BTC价格反弹而USDT能够保持溢价，反弹具有一定可持续性。
2.2核心通证：BTC小幅反弹，主流通证未跟随BTC现价10353.3美元，周涨幅为7.9%，月跌幅为13.3%。本周BTC日均成交量为158亿美元，日均换手率为8.5%。BTC本周小幅反弹，面临10800美元的压力位。
ETH现价170.0美元，周涨幅为0.7%，月跌幅为24.9%。本周ETH日均成交量为61.7亿美元，日均换手率32.8%。ETH本月跌幅较大，且并未跟随BTC反弹，走势较弱。
EOS现价3.23美元，周涨幅0.3%，月跌幅为23.7%。本周EOS日均成交量为13.2亿美元，日均换手率42.9%。EOS同样反弹较弱，上方抛压严重。
XRP现价0.252美元，周跌幅为1.5%，月跌幅为19.1%。本周XRP日均成交量为10.1亿美元，日均换手率9.1%。XRP走势较弱，已经跌破长期支撑位。
本周主要通证的波动率略有下降，BTC月波动率为16.8%，较上周下降1.7%；ETH月波动率为19.0%，较上周下降0.5%；EOS月波动率为18.0%，较上周下降1.9%；XRP月波动率为16.0%，较上周下降0.4%。BTC仍处于三角收敛走势，方向仍然不明确。
2.3BICS行业：支付结算行业数量与市值占比均回升在市值排名前五位的BICS二级行业中，支付结算行业市值占比从75.1%回升至76.6%。供应链、实物资产、专业服务市值占比下降较为明显。
本周通证数量增长较为明显的BICS二级行业为支付结算，相比上周增加4个；通证数量下降较为明显的BICS二级行业分别为操作平台、休闲娱乐和银行服务，相比上周分别下降了3个、2个、2个。
2.4市场观点：Bakkt开启BTC托管，有望突破阻力BTC在反弹到下降趋势线10800美元后遇到了一些阻力，目前在10200～10600区间震荡整理。随着MA120逐渐上行，BTC会在10000美元附近获得较强的支撑。9月6日Bakkt正式开展BTC托管服务，并与22日上线实物交割的BTC期货合约，对BTC而言是较大的利好。中期整理面临尾声，BTC有望突破阻力位。目前BTC月波动率回落到20%以下，BTC在9000美元以及MA120位置拥有双重支撑，再次跌破9000美元的概率较低。目前多空双方在10000美元上方展开拉锯战。如果BTC能够突破10800～11000美元阻力位，将走出震荡上行冲击前高的行情。长期牛市仍将持续。从长期看，优质通证有较大的想象空间，目前尚在牛市初期，回调均为难得的加仓机会，投资者可以结合自身情况做好资产配置。3产出与热度：BTC难度攀升，ETH难度下降，公众关注度低
BTC挖矿难度上升，日均算力保持增长趋势。BTC本周挖矿难度为10.77T，增加0.51T，日均算力为82EH/s，较上周增加5.1EH/s；ETH本周挖矿难度2177，较上周下降88，日均算力176.9TH/S，较上周下降1.4TH/S。
本周，GoogleTrends统计的Bitcoin词条搜索热度为11，Ethereum词条搜索热度为6，较上周略有降低。
4行业要闻：数字货币支付领域受到监管层重视
4.1深圳市地方金融监管局：数字货币研究相关工作正在逐步推进中据证券时报消息，记者从深圳市地方金融监管局获悉，包括推动创业板注册制改革、数字货币研究在内的相关工作，正在逐步推进中。上月，中共中央国务院批准深圳建立先行示范区，支持深圳在数字货币及支付领域率先探索研究，为数字货币应用于市场提供了土壤。深圳数字货币研究若能顺利获得成功，将对国内市场带来不可估量的影响。4.2美国资产管理巨头计划推出投资于区块链股票的政府货币市场基金美国资产管理巨头富兰克林邓普顿投资公司已于9月3日向美国证券交易委员会提交了一份政府货币市场基金的初步招股说明书，该基金将投资一系列产品，如美国政府证券、回购协议和基于区块链的股票。但是，该基金不会投资于加密货币。此外，富兰克林邓普顿选择通过Stellar网络来记录基金份额的所有权。该基金的投资经理认为，基于区块链的股票将提高透明度并缩短结算时间。4.3央行数字货币已开始“闭环测试”一位来自中国人民银行的知情人士表示，来自央行数字货币研究实验室的一个专门的团队正在一个封闭的环境中开发央行数字货币系统，远离中国人民银行在北京市中心的总部。知情人士称，该团队自初夏以来一直在这个独立的地方工作，因此可以完全专注于这个项目。此外，随着Facebook于6月公布其Libra愿景，央行的这项工作得到了加速。根据“中国日报”9月4日报道，中国人民银行的另一位官员表示，“闭环测试”已经开始，模拟某些支付方案并涉及一些商业和非政府机构。他补充说，央行稍后将披露更多细节。4.4摩根大通首席美国经济学家：美联储料年内再降息三次摩根大通首席美国经济学家Feroli预计，由于经济前景“变黯淡”，美联储今年的降息力度料比之前预计的还要大。Feroli表示，预计美联储将在2019年剩余的三次政策会议上每次再降息25个基点，此前预期为今年还将再降息一次。“美国国内受到波及的迹象正在加剧，”Feroli表示，并指出贸易紧张局势加剧、海外增长预测下调以及美元持续走强是主要的原因。“最近经济增长、企业利润和就业增长的预估被下调，都是经济在周期末端的典型症状。”
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