最近稳定币成为关注焦点，一方面是因为在3月12日币价暴跌期间，稳定币普遍超额溢价，特别是USDT场外高达8-10%溢价，另一方面是以USDT快速大量增发:在三月份18天内增发19次，增发13亿美元,增发20%市值，总市值已达62亿美金，排名位居第四，仅次于比特币，以太坊和瑞波币。而日交易规模已经全面超过比特币，接近前三大币种的日交易总和。不得不说，稳定币已经深刻改变了数字货币的格局。
针对稳定币现状极其未来对行业的影响，凯叔最近多次接受媒体采访，整理成下面9个稳定币方面的问题。
1.稳定币USDT对人民币为什么高溢价？
场外市场OTC用人民币买USDT存在不小的溢价，特别是在3月12日极端行情中，甚至有报价8.35元人民币买一个USDT的15%以上超高溢价，这种溢价主要原因有3方面：1）流动性需求：当疫情引发恐慌，产生流动性危机，持币者争先恐后把手里的币种抛售，换成稳定和流动性强的USDT,因此爆发对USDT大量需求。2）衍生品保证金需求：当行情波动巨大，很多衍生品合约的触及平仓线，需要持有者增加USDT保证金，因此对USDT需求暴增。3）避险功能：很多场外用户，在世界局势动荡中受到惊吓，偏好把手中的法币，换成稳定而且能全世界快速流通的USDT稳定币，主要用于避险和快速流通。而以上三点，能解释USDT对所有法币的溢价。然而人民币高溢价，则反映中国国内用户对USDT需求特别旺盛：这主要因为国内外汇和资本管制，人民币无法自由兑换。其次是因为中国币民交易活跃度大增：此次金融市场大跌，国内A股和人民币资产相对受影响较小，因此从人民币转入币圈抄底的需求大增。然而即使大跌行情已过，人民币计价的USDT依然保持相对溢价，其实这个道理和场外人民币对美元溢价一样，这是长期市场结构的原因而不是短期市场波动因素。2.搬砖套利有可能让USDT人民币溢价回归正常水平吗？
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在自由汇兑、交易成本很低的情况下，搬砖套利是能大幅降低甚至抹平溢价。不过目前国内对数字货币交易和大额人民币转账监管越来越严，OTC大商家经常数百张银行卡轮番上阵，也架不住经常被账号冻结的损失。收款渠道困难重重造成搬砖套利成本大幅上升，这样形成一个动态平衡的USDT人民币高溢价。搬砖和套利无法磨平这种长期市场结构造成的溢价。3.高溢价影响入金吗？高溢价会一直保持下去吗？
会的，高溢价抑制入金需求。本身OTC是一个非常市场化和去中心化的交易结构，价格会根据需求调整，即OTC上高溢价会抑制入金需求。从这方面看，稳定币发行方增发稳定币是有一定的市场依据，本身增发也有利于市场的平稳运行。很难判断高溢价是否会一直保持下去，因为高溢价由长期的市场结构因素和短期市场波动因素相互影响，至少在短期内，长期短期因素都没看出改变的趋势，高溢价会保持一段时间。4.USDT的持续增发会产生什么影响？
USDT增发速度惊人，在三月份18天内增发19次，增发13亿美元，市值已达62亿美金，增发总量的20%，目前以总市值排名位居第四，日交易量超过比特币，日交易量接近前三大币种的总和。客观的说，有需求就有供给，USDT增发并没有任何问题。问题的关键是：USDT的增发的量是否符合真实的需求？也就是说，USDT增发是否有水分？这个才是核心问题。由于USDT的发行公司Tether颇为神秘，不受监管，1:1美元的保证金也不知道存在哪个欧洲小国的银行，也不对外公布财务报表，即使曾经公布过也没有信得过的审计，因此其增发有多少水分我们不得而知。我们只能以最大的善意去期望Tether公司不造假、不贪婪、不操纵币价、不挪用保证金、不要投资失败。总而言之，我们只能期待他们是圣人一样完美。当然，其他稳定币也大量增发，据第三方机构CoinMetrics数据显示，3月份USDT的发行量上涨了51.5%，USDC的发行量上涨了55.4%,PAX的发行量上涨了26.5%，HUSD的发行量上涨74.7%。市值排名前四的稳定币，3月发行量均出现了大幅上涨。
蔡凯龙：比特币此次价格上涨与美国联邦法院的判决无关:中国人民大学金融科技研究所高级研究员蔡凯龙刊文称，很多人把这次比特币的价格突破，归功于日前美国联邦法院对比特币的判决，该判决将比特定义为“货币”，认为比特币得到了官方认可的合法“身份证”，因此币价大涨。这是个美丽的误会。该判决的背景是针对一个非法比特币平台交易商Larry Dean Harmon的无牌照经营汇款并的刑事指控。其实这个法官的判决没有任何实质性影响，因为比特币被州法认定为货币压根不是什么新鲜事。事实上，比特币在全美大部分州，都被州法认定为货币。总之，除非美联储宣布比特币为货币，谁说都没多大用。法官除了解释现有的法律外，是不可能超越自己司法权限，代替行政监管部门和立法部门改变对比特币的定性。可以说比特币此次大涨，更多是在黄金和以太坊带动下的补涨行情，跟美国法官对比特币的讲话没有丝毫关系。（财经网）[2020/7/29]
在所有稳定币大幅增发下，直接的效果就是推高所有币种的以稳定币为计价标准的币价。因此假设其他条件不变，币价上涨的主动力目前来自于稳定币的增发。大家可以做一道简单的算术题，如果稳定币整体虚发30%，也就是说，100亿稳定币其实只有70亿美金储备，那今天比特币虽然交易价格为7000USDT，但是理论上却不值7000美金，而是4900美元。这中间的差价，是由Tether公司信用撑起来的，可惜很多人看不透价格后面的真相。5.USDT的发行公司一直都面临着信任危机，但是USDT的市场占有率却并未受到过多影响，为什么？
蔡凯龙：当前仍要警惕中心化虚拟货币借贷平台跑路、合规、信用等风险:4月14日消息，中国人民大学金融科技研究所高级研究员蔡凯龙在接受采访时表示，当前，仍要警惕中心化虚拟货币借贷平台跑路、合规、信用等风险，机构作为中心化平台，撮合用户资产去放贷，这一模式类似网贷，其中有巨大的合规风险和信用风险。一方面，在政策上，监管多次强调虚拟货币交易业务为非法，基于非法业务的衍生品将不受法律保护。另一方面，在缺乏监管的模式下，该业务模式信用风险凸显，之前就曾出现过机构“卷款跑路”，不还出借人本金的情况。（人民网）[2020/4/14]
这个有历史和现实两方面原因：从历史上看，USDT是第一个出现的稳定币，在2018年9月前，在没有任何其他稳定币出现的情况下，USDT一家独大占据95%稳定币市场份额。后来由于监管压力、正规银行拒绝提供服务、以及一些司法纠纷，再加上其他稳定币崛起，到2019年年初，USDT份额下降到70%，依然是绝对主导，但是相对份额下降不少。2019年以来，USDT多点开花，积极夺回失去的领地，在多个公链BTC，ETC，EOS，TRC,(OMNI-USDT、ERC20-USDT、TRC20-USDT和EOS-USDT)持续增发，重新取得80%以上的稳定币市场份额。面对USDT这样具有先发优势，占据绝对主导地位、已经形成用户习惯的稳定币，即便很多交易所有自己稳定币，也不得不“符合用户习惯”大规模使用USDT。譬如为什么英国开车靠左而其他国家开车靠右，这就是习惯的力量，非常难以撼动。除了历史习惯原因，现实中：USDT的绝对数量80%，碾压其他39个稳定币20%份额，同时USDT积极发展多公链，多点开花，加上USDT不受管制，反而有助于资金快速转移。这些现实因素，都成为造就稳定币霸主USDT的主要原因。最后一个很重要的现实原因，是USDT至少目前还能相对稳定兑换，时间久了这让担心的人产生麻痹大意侥幸心理，认为自己不会是那倒霉的最后一个人接盘侠。6.随着法币交易对的增多，USDT会不会失去市场？
声音 | 蔡凯龙：数字货币只有合规，才会有未来:7月18日，中国人民大学金融科技研究所高级研究员、前火币集团首席战略官蔡凯龙在财新网发表专栏文章《与时俱进：数字货币的监管》，文章表示，从各个国家对数字货币的监管可以总结出，目前全球对数字货币的监管，主要集中在以下几个挑战：一是，对于数字货币的货币功能，如何防止其成为违法犯罪工具。二是，对于数字货币的证券属性，如何规范其发行、交易、托管，以保证投资者权益。三是，全球协作防止监管套利。四是，是否推出主权数字货币，以及如何推出。数字货币就像一匹脱缰的野马，一路狂奔。监管犹如带着套马索的西部牛仔，在数字货币这匹野马后面紧追不舍。监管决定了数字货币未来的发展方向。数字货币只有合规，才会有未来。[2019/7/18]
目前看不到法币交易对能取代USDT的趋势。法币兑换数字货币，跳过USDT，理论上可以取代稳定币，可是现实中，只要碰到法币，就需要和银行打交道，就需要涉及合规和监管问题，因此手续复杂，成本较高，因此法币交易对的交易量目前不太可能取代USDT,特别是在世界各国监管对数字货币还抱有谨慎态度的大环境下。也就是说，USDT的不合规不受监管，反而促成它的霸主地位。
火币集团首席战略官兼火币集团美国代理总裁蔡凯龙：全面负责火币集团在美国的业务开展:今日火币集团首席战略官兼火币集团美国代理总裁蔡凯龙与媒体见面，正式公开确认加盟火币集团。火币集团2018年的战略重点为国际化。蔡凯龙加盟火币集团，被认为是火币集团加速国际化布局的重要一步。蔡凯龙在媒体见面会上表示，将凭借多年来在国际金融领域丰富的经验积累，全面负责火币集团在美国的业务开展。[2018/1/4]
7.稳定币的增发和减半行情有关吗？
凯叔个人认为减半行情即使有，也被严重高估。然而换一个角度，站在稳定币发行方来说，是一定会极力鼓吹减半行情。因为只有上涨大行情，才会有稳定币的需求，才能顺理成章增发稳定币。就像印发法币会引起通货膨胀一样，大量增发稳定币，自然会水涨船高，抬升比特币的稳定币价格，造成减半行情的错觉。目前疫情造成比特币暴跌到谷底，很多人期望反弹行情，加上计划中的减半行情，此时是稳定币增发千载难逢的好机会，这也解释为什么包括USDT在内所有稳定币都在大规模增发。可惜稳定币USDT的不透明,我们无法核查多少超发，只能“善意”地认为1:1美元发行。大概率，这个前提并不成立，因此我们看到的比特币价格，并不是真实，而是虚高的稳定币价格。8.USDT什么情况下会爆雷？
USDT的这颗雷，是所有币圈人心中的魔鬼，所有人都希望这个魔鬼能被装在宝瓶里永远不被放出来，否则数字货币行业将地动山摇。有三种可能USDT会爆1）自掘坟墓，慢慢引爆：从量变到质变，USDT如果按照现在的疯狂速度增发，很快就会把自己的仅存信用磨损殆尽，用户会本能少持有USDT,换成美元，或者其他稳定币，或者持有比特币等，不断削弱其地位，直到某一天到临界点，USDT无法按1;1兑付美元，持有者挤兑，瞬间贬值，最后悲剧收场。2）被强有力竞争者替代:市场急需有强大信用背书，透明公开，受监管而且方便使用的稳定币，比如最近酝酿中的美元版Libra,就是非常符合大家需求的很有潜力的稳定币未来霸主。这种稳定币出现，很快就会取代USDT，过程相对缓慢，但终究难免一爆。3）监管采取剧烈措施，直接引爆:USDT在监管眼里臭名昭著，美国政府无论如何也不肯把“数字货币行业的美联储”大权，轻而易举送给一家神秘莫测游离法律体系之外的公司。任何执法行动，都能导致USDT遭受灭顶之灾。最极端情况，那就是3种情况同时发生，比如USDT大规模滥发后，美国监管为了扶持美元版Libra,针对性开展对USDT执法行动。这种极端情况可能性很低，但是经历过2020年这么多百年不遇的黑天鹅，谁能保证这是绝对不可能呢？9.稳定币对数字货币的整体影响如何？
稳定币对数字货币行业影响毁誉参半。不可否认，稳定币的发行者承担其数字货币行业央行的职责：统一数字货币计价衡量标准，极大提高交易的方便性，降低交易成本，成就了繁荣的币币交易市场和衍生品市场，也让数字货币流动性有了缓冲蓄水池，有了管理流动性蓄水池的可能。同时稳定币也逐渐取代比特币部分功能，成为避险资金的宝地，以及转移流动资产最佳工具。
然而以USDT为代表的稳定币，不受监管，不公开透明，已经长成币圈庞然大物的隐形霸主，无节制的增发滥发，不受控制的影响力终究会被用于操纵币价。现实一：整个数字货币行业，已经被牢牢绑在USDT这辆战车上。现实二：世界上没有人，能够抗拒“键盘上敲一串数字就能直接变成银行存款”的诱惑。这个两个事实联系起来，让人既唏嘘不已，也令人毛骨悚然。
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