编者按：本文来自蓝狐笔记，Odaily星球日报经授权转载。前言：本文是蓝狐笔记在火星财经公开课上的分享，由火星财经总编辑猛小蛇主持。本次公开课主要分享DeFi项目是如何实现可持续的。DeFi项目的可持续从大的层面来说，有两种：一是代币化，二是收费模式。本文简要介绍了Maker、Compound、Dharma、dYdX等项目的存续模式，适合希望了解DeFi项目商业模式的初学者阅读。任何项目要存活，都需要有可持续的业务，需要运营的资金，DeFi也不例外。这是正确的废话。但是，能满足这一要求的项目其实是很少见的。我们现在看到锁定资产超过100万美元的DeFi项目也就二十家左右，但在做DeFi的项目至少有上百家，大多数都还默默无闻。很多朋友都在问，DeFi项目有什么商业模式，靠什么存活下来？这也是我们今天聊的主题。目前看，不管怎么设计，从大的层面来说，就两种：代币化收费模式代币化
首先来看第一种，就是代币化模式。代币化模式的本质是将项目的价值通过代币来衡量，代币成为项目进行价值分配的媒介。在这种分配过程中，代币为项目方带来运营的资金。DeFi项目方通过一级或二级市场售出代币，从而筹集维持运营的资金。Maker、Compound、Synthetix、Aave、Kyber、0X等都有代币，虽然各自代币化设计的深度和模式有不同，这是这些项目获得运营资金的重要方式。Maker通过其项目代币MKR从风投基金那里完成了2轮融资，第一轮融资获得1200万美元，第二轮融资获得1500万美元，共融资2700万美元，其中第二轮共售出6万个MKR，1MKR的价格为250美元。通过代币销售，为项目团队带来的开发及运营的资金，为项目可持续提供支持。MKR代币的早期分配中，其中39%是分配给基金会，15%是分配给核心团队，剩余的在市场流通。也就是说，所有的开发、研究、市场和法律等开支都是以基金会的形式支付。而基金会的主要资产就是这些MKR代币。这意味着，将来即使早期融资资金使用完毕，还有基金会的MKR代币可作为项目的运作资金。此外，随着Maker社区化的发展，除了项目方之外，整个Maker社区将会逐步承担起系统的运行，这其中包括MKR持有人、Vault资金库用户、Dai持有人、清算人、开发者等。对于系统运行的贡献者，比如开发者、清算人如何激励，将来也可以通过MKR的治理来解决其运营资金的问题，从而确保DeFi项目的长期存续。那么，MKR为什么会有价值？首先它捕获了部分稳定费，如果Dai规模增大，会有持续对MKR的销毁需求，这是通缩代币，这是它的价值基础。其次，MKR也是治理代币，它可以参与一些关键决策的投票，比如抵押品的调整、调整稳定费率、选择何种预言机、修改敏感参数、调整喂价敏感度等。这意味着，它也可以捕获来自治理方面的价值。当然，MKR作为系统的受益者和治理者，也担负最终的兜底角色。在极端情况，需要担负清算偿还功能，比如3.12大跌之后，需要拍卖增发的MKR来偿付超过400万美元的债务。当前，Maker系统中主要收入来自于稳定费和清算罚金。MKR只捕获了部分稳定费，剩余的价值分配给了清算人、Dai的持有人等。如果系统中所有的价值分配都通过MKR来进行，那么，会进一步推升对MKR的需求。随着项目的发展，系统的相关人利益会交织在一起。例如Vault用户、MKR持有人、Dai持有人、清算人、套利者、开发团队、基金会等都会有不同的利益诉求，最终来说，MKR代币也可以随着时间推移，修正其价值捕获模型，最终形成一个相对均衡的利益关系，以使得Maker项目能够以DeFi方式持续下去。对于Maker来说，其存续下去的最核心关键在于其DAI能不能维持稳定，DeFi生态对DAI的需求能不能持续增长。如果答案是能，那么，MKR只是生态价值的衡量工具，最终来说，可以捕获项目价值，并为项目的存续提供足够的运营资金。CompoundCompound也是通过融资获得早期的运营资金。这跟互联网项目的创业模式类似。前后获得两轮融资，第一轮是820万美元的种子轮融资，第二轮获得A16Z领投的2500万美元融资，目前还没有开展收入模式。但不久前Compound发布了COMP的治理代币，COMP是ERC20代币，部署到以太坊，其总量为1000万枚。由于有融资，所以，Compound团队的重心还是扩大业务规模和用户基数。如果发展到一定的规模，有可能会走向社区化。通过代币来捕获价值。而项目有可能通过代币模式实现长期的可持续。这一点从其推出治理代币COMP可以看出，COMP代币用于投票，参与治理。COMP在完成去中心化之前，暂时没有对公众开放。估计持有者以早期投资者、基金会、团队为主，此外，未来有很大概率会向公众发行部分代币。从这一举措看，Compound团队已经开始为项目的可持续发展做准备。COMP首先是治理代币，这个治理代币，通过其治理决议，可以赋予其捕获价值的决定。比如，Compound从其业务量中收取一定比例的费用，也是有可能的，这部分费用可用来销毁COMP代币，赋予COMP代币价值。如果是这样，那么Compound的模式逐渐会与Maker模式靠近。从其发展路径看，它试图在构建一个真正去中心化的借贷网络，通过代币模式让所有参与者获得收益。这让其不再受限于项目团队本身。此外，它可以跟交易所、经纪商、托管公司合作，将借贷业务扩展到更多主体，形成借贷的基础设施。其他的项目，如Synthetix、kyber、0X、Aave都有过代币融资，尽管细节不同，但基本是靠代币化实现项目持续发展。
Casa创始人：不能保证比特币的价值会继续上升，但法币的价值将继续下降:金色财经报道，加密钱包服务Casa创始人Jameson Lopp在社交媒体上称，不能保证比特币的价值会继续上升。然而，可以肯定，法币的价值将继续下降。[2022/9/26 7:20:27]
DharmaDharma是做加密银行的DeFi项目，本质上是加密钱包，用户通过存入资金，可以获得年化收益。跟普通银行的业务类似，不过它处理的加密资产的银行业务。Dharma的商业模式也很简单，就是从其用户获得的存储收益中捕获其中的10%。目前用户通过Dharma赚取接近95万美元的利息收益。如果按照10%的比例，目前Dharma可以捕获9.5万美元。不过，Dharma并不是直接收取费用，而是通过代币化的模式进行。具体来说，Dharma在2月份引入了dToken。dToken是一种以Dai或USDC计价的可以计息的稳定币，它由它们各自在Comound上的cToken支撑。也就是，它可以通过Compound赚取资产的利息收益。如上所述，其中90%的收益归用户，10%的收益会给予Dharma。假如Compound上的年化收益为7%，那么，6.3%归用户，0.7%归Dharma。收费模式
声音 | 经济学家Thomas Mayer：CBDC和稳定币可能会利用法币的缺点成为未来的货币:德意志银行前首席经济学家Thomas Mayer表示，这种新兴的纸币替代品可防止法币最终造成的繁荣-萧条周期和信贷泡沫浪潮。他表示欧元正处于衰退危险中，将数字欧元限制在仅仅是纸币的部分替代品将对欧洲经济不利。目前各国央行几乎没有动力改变其运作方式。在不动用储蓄的情况下为投资融资的能力具有巨大的短期好处，这点很难忽视。它们从无到有创造货币的能力也使其能通过购买债券向政府提供新的资金，而各国不想失去这种能力。低市场渗透率和高波动性使得比特币与理想的价值转移手段相去甚远，可扩展性问题也阻碍其超越主流采用，使其成为购买力不稳定的利基货币。虽然波动性问题可通过使用稳定币解决，但可扩展性目前需要更集中的方法。Mayer声称，发行CBDC后，欧洲货币联盟可能会更加稳定，并可能将其债务比率降至总GDP的25%。尽管加密货币和稳定币存在不足，但与法币相比，似乎仍是更好的长期选择。虽然已遭受本国货币使用和滥用的国家会乐于采用更好的货币形式，但发达国家的先发制人行动可能会保护其免受经济崩溃的影响。（AMBCrypto）[2020/2/24]
基于业务量收取费用的模式是CeFi或者是中心化公司的主要模式之一。几乎所有的CeFi公司都通过交易手续费来支撑其商业模式。当然有的CeFi公司发行了代币，但本质也是依靠其业务量，比如通过其业务规模来获得手续费用。手续费模式从CeFi延伸到了DeFi，那么，DeFi是如何做的？并不是所有的DeFi项目都发行了代币。如dYdX和Uniswap就没有发行代币。没有代币，但这些项目必须要生存，要发展，怎么办？收取基于业务量的费用。dYdX3月3日，dYdX宣布了其商业模式，其中涉及到了收取交易费用的模式。这引起了蓝狐笔记的注意。dYdX从3月10日开始引入交易费用。交易费用基于交易量。dYdX说的很清楚，其目标是为公司赚取可持续的费用，同时激励产生更多的流动性。dYdX一直在构建和迭代产品，比如在2018年构建了P2P借贷协议+expo；2019年，构建了有资金池的借贷协议+dYdX交易所+本地订单簿/流动性。未来还会构建新产品。dYdX团队每年都在构建新产品，除了团队开支，还有各种运营费用。例如dYdX从2019年9月开始为所有交易支付gas费用。当订单匹配之后，由dYdX提交交易到链上执行。这种方式可以带来更好的用户体验，不过也产生了成本。例如，2020年2月份，花费超过40,000美元。dYdX没有发行代币，它选择了收取交易费用的模式。dYdX将其费用对象分为Maker和Taker，Maker为订单簿提供深度和流动性，因此不会被收取费用。Taker从交易所中移除流动性，被收取费用。Taker超过0.5ETH单子需要支付0.15%费用，如果低于0.5ETH，则需要支付0.5%的费用。此外，DAI/USDC交易对有单独费用模式，Taker超过0.5ETH的单子将收取0.05%的交易费用，而低于0.5ETH，则收取0.5%的费用。如下图：
Conflux联合创始人张元杰：DeFi的发展已经超过传统金融制定的规则:金色财经现场报道，4月10日，金色财经主办的共为创新大会“DeFi的创新进阶”专场于上海举办，会上Conflux联合创始人张元杰分享表示，DeFi是目前最成功的方向之一，在保险领域，创新的逻辑是对用户赔付时，只需要和相应合约去互动，而不需要去和参与的几方DeFi仲裁委员会去协调保险事宜。目前，DeFi的发展，已经超过传统金融制定的规则，但浪潮吸引了人才，创新者正在寻求创新，只不过可能会付出一些代价。[2021/4/10 20:04:47]
不管是CeFi还是DeFi，本质上都需要商业模式。而要想商业化，需要实现足够的业务规模，否则过早商业化反而会阻碍项目发展。dYdX之所以可以这么做主要是近期交易量的剧增，如下图：
2月份，dYdX的交易总量超过1.5亿美元，并在DAI市场交易中，dYdX成为最大交易所。所以，对于想要效仿收费模式的DeFi项目来说，在业务没有发展到足够规模时，最好不要考虑收取费用的模式，一是费用太少没实质意义，二是阻碍业务的发展。Uniswap对于没有发行代币也没有收取费用的Uniswap，大家会好奇它如何存续。它早期获得了以太坊基金会的支持。而从长期看，它要么发行自己的代币，走Compound或Maker之路，要么走dYdX的道路。不过只要是大家喜欢使用它的产品，按照目前Uniswap在DeFi领域位置，要想存活下来，问题不大。目前Uniswap的价值主要由流动性提供商捕获，而未来可以向代币模式或收费模式发展。结语
Mark Cuban：以太坊带来了DeFi和NFT这样的新东西，更接近真实货币:CNBC发布文章介绍亿万富翁投资者马克·库班（MarkCuban）对加密货币的看法，文章称MarkCuban在一期播客TheDelphi中透露了自己的投资组合，其中60%为比特币，30%为以太坊和10%的其他代币。MarkCuban认为比特币是黄金的更好替代品，并将继续存在。这也是一直以来Cuban拥有比特币以及从未出售过的原因。Cuban认为以太坊的智能合约改变了游戏规则，更接近互联网，并带来了DeFi和NFT这样的新东西。智能合约可以让以太坊不断适应现状进化，因为开发者可以迭代并提高其功能。以太坊有更多实际应用，也更接近真实货币。此外，MarkCuban于今年2月为儿子购买了少量的狗狗币。[2021/4/2 19:39:12]
从上可以看出，DeFi项目要想实现可持续，要么通过代币化，要么通过收取费用。而不管是哪种方式，都需要价值的支撑。Maker的MKR依赖于生态中对Dai的需求增长，Compound虽然目前只有治理代币COMP，其本质跟MKR的发展路径类似。dYdX正式开始探索收取费用，算是另外一种商业模式的探索。这里面的核心问题变成，只要能够有足够的用户需求，不用担心其商业模式的问题。不管是DeFi还是CeFi，不管是通过代币模式，还是收取费用模式，最终来说都可以探索出项目的存续之道，就像今天的Uniswap，根本不用担心是发行代币模式，还是收取费用的模式，它已经有一定的流动性，能够实现项目的存续。
维珍银河董事长：将比特币视作一种金融对冲，不会参与以太坊和Defi:Social Capital首席执行官、维珍银河董事长Chamath Palihapitiya在接受Unchained采访时表示，自己曾于2013年让家族理财办公室以80美元的价格配置了100万BTC，此后他个人将大量BTC交给其投资的DCG（灰度）管理，但他只是将比特币视作一种金融对冲，此外他还表示，自己并不会投资以太坊，也不在乎Defi是什么。[2020/6/28]
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