编者按：本文来自蓝狐笔记，Odaily星球日报经授权转载。前言：加密稳定币旨在实现锚定1美元，给人们更直观的稳定想象。不过，从黑色星期四事件看，DAI价格飙升后，要降下来很难。本文提出了一种反射债券的模式，它的目的是减少其抵押品的波动性。反射债券类似于对冲策略，“可以将创建债券的系统看作为洗衣机，但它洗的不是衣服，而是洗掉其抵押品的部分波动性”。反射债券可以充当抵押资产和最终协议之间的中间件，它甚至可以成为稳定币的抵押品，从而减少对波动性较大资产的风险敞口。本文作者是StefanIonescu，由蓝狐笔记社群的“SIEN”翻译。现在是时候让一个老想法闪亮登场了！在过去几年，“稳定币”一词意味着“锚定代币”。从长远看，它的价值与特定资产或一篮子资产紧密挂钩。最近的市场动态表明，锚定代币的叙事对抵押资产的稳定币项目提出了问题。也就是说，它限制了系统可以用来影响稳定币市场价格的经济激励，其中之一是对所有持币人实施负利率。如果系统具有内置利率，稳定币将会取消挂钩，因此，最初的“锚定”叙事将会被破坏。最近关于稳定币辛苦维持其锚定汇率的著名例子是MakerDAO的DAI。在黑色星期四期间，DAI的价格飙升，超出1美元预期锚定的10%。为应对这个问题，治理代币MKR持有人不得不将稳定费和储蓄率降至接近于0。即使采取这些大动作，DAI至今依然在锚定汇率之上。以太坊社区的很多人问，为什么DAI利率不能是负的，由此治理可以对市场施加更大的影响力。答案很简单，必须不惜一切代价来维持1DAI=1USD的想象，因此该系统设计并不支持负利率。至少当前系统不支持。在其最初的设计中，DAI确实具有负利率。不过，更重要的是，该设计表明，DAI的市场价格并不一定总是回到1USD的相同兑换价格。相反，赎回价格本身也是浮动的。坦率地说，稳定币被定义为低波动性资产，其赎回价格和利率由市场决定，而不是“分布式的”治理。赎回价格可浮动的最初动机是预期了黑色星期四的场景。如果系统按照最初规范设计，那么，它本来可以做出更果断的反应，以抵消稳定币市场价格的大幅上涨。遗憾的是，正确的机制被抛弃了。好吧。一直被抛弃到现在。谈谈反射债券
华尔街分析师：比特币什么都不是，只是一股蒸汽:华尔街“全明星”分析师安迪·凯斯勒在1月31日《华尔街日报》观点版面发表文章《比特币泡沫背后》。
文章中他表示：比特币什么都不是，它只是一股蒸汽，一种想法的概念。使用比特币的交易非常少。它缺乏价值存储属性——任何一种一周下跌30%的东西都不能发挥这种作用。但彭博社(Bloomberg)的财富报道称:“比特币新手告诉我们，是什么促使他们以创纪录的价格买入。“很多负担不起的人可能因此受到严重伤害。Robinhood周五限制了一些加密货币的购买。
所以加密领域都将目光聚焦于二月中旬。我不知道纽约总检察长会发现什么。她可能会结束调查，继续自己的快乐生活，因为根本就没有犯罪，或者发现一个让伯尼·麦道夫看起来像从柠檬水摊上偷东西的局。我们知道当热空气耗尽时泡沫会发生什么。[2021/2/2 18:41:07]
接下来聊聊新系统的整个机制，这个机制会结合DAI紫皮书的原始想法。这个系统生成的资产并不锚定任何东西，但它旨在消除其基础抵押品中存在的大部分波动。我将使用“反射债券”的术语，它由NikolaiMushegian率先提出，用来指代这一新资产。反射债券的目的是成为其抵押品的更稳定代表，与此同时，依然保持高水平的信任。如果在其他协议中使用，反射债券可以保护其用户应对加密市场重大且突然的变化。例如，如果Maker在黑色星期四之前使用了反射债券作为抵押品，那么，CDP创建者们会有更多时间来避免被完全清算。
声音 | John McAfee：什么会刺激比特币上涨，用它:杀软件之父John McAfee在Twitter发文表示：“什么会刺激比特币上涨？用它！”[2019/9/28]
反射债券化的ETH=美味ETH在我们通过几个例子来了解反射债券如何保持低波动性之前，让我们回顾一下本文会遇到的术语：*反射债券跟自己的抵押品相比，具有低波动性的抵押的非锚定资产*赎回价格系统想要反射债券具有的价格；总是让DAI保持在1USD，但反射债券可变*市场价格市场对反射债券形成的价格*赎回利率每秒利率用于激励CDP创建者生成更多债券或偿还其债券债务；赎回利率逐渐改变赎回价格；跟利率类似，但不同。借贷能力：相对于1单位抵押品，可以借出多少反射债券；每次系统收到其接受的抵押品类型的喂价更新时，将喂价数据除以赎回价格，且为了计算借贷能力再除以清算率；如果我们使用ETH作为例子：假设ETH的价格为100美元，清算率为150%，且当前债券赎回价格是1USD；1ETH的借贷能力大约等于100/1/1.5=66.67USD。作为例子：以下两个图表显示了类似于黑色星期四的场景，以及由比例控制器管理的反射债券是如何反应的：
声音 | 纽约联储Antonie Martin：不清楚Libra项目想要做什么:据金十消息，纽约联储Antonie Martin就Facebook的Libra发表评论称：不清楚Libra项目想要做什么。[2019/6/25]
图1A
图1B直到第30天，反射债券的赎回价格和市场价格均为1美元。因为两者价格偏差为0，因此赎回利率也为0。此外，整个系统的平均抵押率是190%，为了简单起见，我们假定抵押品价格始终为100美元，清算率始终为150%。在第30到40天之间，反射债券市场价格上涨至1.1USD，这是因为人们开始支付更多资金。为了让市场价格降下来，系统需要生成更多债券。为了鼓励债券生成，随着市场价格上涨10%，赎回利率应变为每年-10%。请注意，-10%赎回利率将会导致从现在一年内赎回价格为0.9USD）在第40到75天，市场价格保持不变，但赎回价格缓慢下降，因为它受到赎回利率的影响。赎回利率也持续下降，因为市场价格和赎回价格的偏差在增长。同时，所有CDP的借贷能力都有提升，因为反射债券正在重新定价随着CDP持有人意识到他们的借贷能力提升，即便是其抵押品的价格保持不变，他们也有动力生成更多债券。这就是为什么在第75天，我们开始看到，随着越来越多债券进入市场，市场价格缓慢下降的原因。同时，随着市场和赎回价格偏差缩小，赎回利率开始接近于0%。在第180天，两者的价格偏差为0。现在，赎回利率变为0%，所有CDP的借贷能力停止增长。如果市场价格低于赎回价格，也会发生类似情况。赎回利率将变为正，赎回价格将开始上涨。由于赎回价格上涨，反射债券正在重新定价，且生成它们成本变高，且所有抵押品率当前生成CDP下降。这意味着CDP创建者将意识到他们要么需要增加更多抵押品到其头寸中或要么偿还部分债务，避免被清算。
声音 | 郎咸平发文：没搞清楚比特币，有什么资格活埋李笑来？:郎咸平于5日在微信公众号“功夫财经”上发布标题为《没搞清楚就瞎投，有什么资格“活埋”李笑来?》的原创文章，评论日前发生的李笑来录音泄露事件。
日前，一段疑似“中国比特币首富”李笑来内部讲话的录音在社交媒体上广泛传播。在这段长达50分钟的录音中，李笑来对以太坊、瑞波、小蚁等多个区块链项目和老猫、罗振宇、赵长鹏等多位区块链领域名人进行了吐槽和评价，全程脏话连篇，不断自曝，引起轩然大波。
郎咸平在文中评论此事件，称自己很早之前就揭露过比特币真相，比特币有“三宗罪”：操纵价格，沦为，区块链没有解决问题。由于这三宗罪的存在，郎咸平十分不建议老百姓当下投资比特币，他在文中谈到：“现在的比特币或者各种区块链Token就是中世纪时期的银行业，放长远来看，可能二十年后这里面谁特别牛，谁从里面捞了第一桶金，毕竟这么多聪明人，群雄逐鹿，你方唱罢我登场，肯定有枭雄。但是，你一个老百姓，我非常不建议你参与这个可能99%都注定肉包子打狗有去无回的游戏。”[2018/7/5]
图2A
Dfund创始人赵东：在比特币的世界里，最重要的不是什么时候上车，而是永不下车:今晨Dfund创始人、数字货币投资人赵东发布微博，以自身经历讲述了一个“老韭菜”的自传：“我2013年4月份开始玩比特币，用1000万人民币起步，在2013年年底个人资产迅速过亿。我那时候坚信比特币未来会涨到100万美元一个，但估计太过乐观，在暴跌后反弹时加了大仓位大杠杆来，结果市场仍然泡沫太大崩盘，导致爆仓，同时欠下巨额债务。不过好在，我坚信比特币是一个伟大的事物，会开创一个历史的新时代，我相信活着最重要，没敢寻死或者跑路，我曾经以为我需要十年时间来偿还巨额债务，但是后来赶上了牛市好时光，两年半就还清了。我以一颗（棵）老韭菜的身份告诉大家：在比特币的世界里，最重要的不是什么时候上车，而是永不下车。”[2018/3/19]
图2B为了简单的示例，我特意省略了一些细节。大多数时候，市场价格和赎回价格之间会有小的偏差，控制器可以设置为噪音分类。此外，理想情况下，赎回利率应该由PI控制器来修改，这有助于最小化市场/赎回价格偏差，甚至通过PID控制器可以通过积分器来减少最大偏差。
图3A
图3B控制器可以带有特定参数发布，且是完全自主的，在这种情况下，系统对治理的依赖性较低，或者其参数可以随着时间手动进行调整。但有一个警告：如果从一开始就选择完全自主的选项，则可能被证明是无效的，因为缺乏支持参数的真实世界数据。另外一个重要细节是，赎回利率机制取代了储蓄账户以及隐含地去除了储蓄率，其中稳定币的持有人可以赚取利息。最后，即便当赎回利率为负，系统依然可以收取稳定费。当由于赎回利率反射债券重新定价时，收取的稳定费数量不会变化。但这还不是全部：系统的一个版本可以收取固定的稳定费，而只修改赎回利率。固定的费用和可以从市场/赎回价格的价差预估的赎回利率使得CDP创建者对其未平仓头寸相关的成本和风险方面更具可预测性。
你始终能预测赎回利率的迹象，因为它与偏差迹象相反。反射债券如何实现无须信任？
为了创建反射债券，需要将很多部分结合在一起：*一个可靠的预言机系统，为债券及其抵押品提供喂价*改变赎回利率的利率设定器*借贷机制*清算机制*设定借贷利率的组件在将来的白皮书及以后的文章中将详细讨论所有内容。现在，让我们假设，根据为债券选择的抵押品类型，治理可以一次设置很多参数，然后移除对系统的大多数控制。此外，可以推出多种反射债券，每种都有其自己的抵押资产类型和治理水平，这样可以为市场提供更多选择。当设计预言机和赎回利率设置器时，困难来了。其中一个选择是，基于不同预言机网络的喂价构建聚合器，将每个网络的结果存储在排序的数组中，然后选择中位数。通过Uniswapv2实现债券和每个预言机网络的特定费用代币的兑换，部分稳定费可用于支付预言机请求费用。债券的喂价可从BOND/COLUniswapv2池中获得，其中COL是支撑债券的一种抵押品类型，或者它可以由治理列入白名单的预言机提供价格，直到预言机网络提供BOND喂价。对于费率设置器，一个简单的实现是PI控制器，其中智能合约自动按比例计算，而治理仅设置积分项。更复杂的实现是使用PID控制器，其中积分项和偏差项由使用市场价格偏差累加器的合约计算得出。使用PID，治理可能仍需要调整一些参数，尽管总的来说，它们对系统的控制权是最小的。底线是，在启动之后，你无须信任治理即可处理大多数事情。协议如何使用反射债券？在启动系统之后，任何人都可以自动存入ETH，创建反射债券，然后在另外一个协议存入反射债券化的ETH，以借出或创建其他加密资产，例如合成黄金、石油、股票或甚至当前流行的合成资产，如合成美元。债券充当最初加密资产和最终协议之间的中间件。使用债券作为抵押品的主要好处是，它们可以减轻支撑它们的资产的一些波动性。为了鼓励在其他系统中使用它们，反射债券可以默认设置为正赎回利率。长期看，好处是债券拥有更高的赎回价格。另一方面，反射债券CDP的创建者需要逐步增加更多抵押品到其头寸中，以避免在债券重新定价的情况下被清算。当然，默认的赎回利率可以很小，因此清算并不是迫在眉睫的威胁。结语
DAI被定为锚定资产，这意味着它必须保持其市场价格接近于单一的固定价格。无论如此，它的最初目标不是这样的，更类似于反射债券。反射债券类似于对冲策略。它们的目的是要比支撑它们的抵押品的波动性更小。你可以将创建债券的系统看作为洗衣机，但它洗的不是衣服，而是洗掉其抵押品的部分波动性。
洗掉脏的波动性凭借这种属性，反射债券实际上可以用作锚定代币的抵押品，因为这样，锚定代币将减少对诸如ETH这些加密资产的风险敞口。
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