研究员:Kit，CatcherVC
一、总摘要
项目简介:XWG是一个区块链游戏平台，致力成为链游的OpenSea。其代币$XWG已经于BSC上发布。
产品:可扩展的NFT游戏平台，其产品包括游戏发行服务、NFT交易平台、跨游戏协议端口和游戏创建工具。已发行游戏有DreamCardV1&V2
发展空间:未来开发更多游戏和签署更多原创动漫IP，结合生态和丰富游戏内容来实现自治DAO
团队背景:
传统游戏开发团队:XWG开发团队2017年曾运营一款活跃用户100w+的日系动作手游《姬斗无双》。2019年，XWG以日本ACG风格为先导推出首个NFTTCG游戏项目“DreamCard”，并于2021年完成其NFT的“初代发售”。随后推出DreamCard的延展V2游戏Auto-BattleRPG版本
丰富游戏设计经验:此外，XWG团队开发过近百款在线小游戏，有丰富的Web2游戏制作经验和敏锐的游戏嗅觉。XWG的创始人Fernando有10多年的投资经验和对市场趋势的敏锐洞察力。他赞同将游戏、区块链、DeFi、ACG、NFT、元宇宙等所元素融合的想法，并希望创建一个原生区块链游戏生态
GameFi定义:
游戏性(Game):包括游戏类型(休闲到硬核)，娱乐性质(策略，休闲，探险等),社交属性(称号，成就等)，游戏体验(故事，UI/UX，文化等)。所有能让玩家捕获娱乐价值(Entertainment)的属性
经济性(Fi):包括经济系统(代币/NFT设计，金库，借贷，rebase),通胀模型(供需质押，释放，销毁，流动性)。所有能让投资者捕获信息情绪价差的属性
GameFi历史:
一代链游(2018-2020年):随着头部Defi的兴起和OpenSea的NFT交易市场等基础建设的发展，CryptoKitty引发了NFT售卖孵化合成形式链游热度
二代链游(2021年):链上用户激增及公链/NFT/元宇宙估值的暴涨，CryptoBlades和AxieInfinity引爆链上NFT回合制，P2E的游戏模式
新一代链游未来:现在，整个GameFi市场已经回撤50%到90%，一些声音也在怀疑GameFi已经从一代的热潮中退去，而开发者和投资者正在寻找更新一代的游戏价值洼地。StepN,LetMeSpeSak等现实虚幻结合的X2E链游也有了小爆发式增长。这些卡位在元宇宙与链游间的游戏就如中心化交易所CEXs的处境，解决了完全去中心化交易和OTC交易基础建设不全的问题
从Web2到Web3游戏:值得关注的是，因为Web3和链游的投资策略主要是以代币发布为主，绕过开发商的收益。这与传统投资投资锁定2年的期限不同，代币的分发往往在1年内开始解锁，投资者的投资角度和力度往往专注于早期投资，而二级投资反而因代币释放和市场情绪影响比较容易受到代币抛压的影响
亮点一:可扩展游戏平台
(图源:XWGDocs)
总结:游戏可扩展性具有可持续发展性，并有能力在后期的游戏架构和经济系统上去弥补一些在V1或V2上的不足。在游戏经济稳定前提下，有希望增加3D建模，玩家自由定制NFT和元宇宙的Social属性。但跨平台NFT也在影响经济稳定。
亮点二:经济与游戏概率学
代币机制:游戏内有丰富的内容设计和经济模型。目前项目的代币核心机制如下所示:
V1机制:复杂性提高计算期望报酬率(E(r))的标准差(Sigma)成本,包括多于9种随机变数，如5种属性相克，躲避率，暴击率，生命值，攻击力匹配能力值，攻击值，战斗冷却时间，图腾能力等。目前其战斗奖励惩罚机制如下所示:
V2机制:V2有五种职业如战士、法师、刺客、射手和牧师，且包含武器、装备、天赋系统升级的PVE闯关模式
双币系统:于4月5日发布双币系统，并通过P2E2S模式，销毁$LUCID游戏币用于升级及质押卡牌来减少$XWG的抛压
总结:目前产品定位是覆盖PVP/PVE模式的休闲娱乐游戏且复杂概率对打金战队有较高的壁垒，对休闲玩家较为友好。
不足一:模糊的休闲游戏属性
XWG作为一款休闲游戏，需要加强游戏学研究员JesperJuul游戏设计理论:
总结:作为定位于休闲娱乐的链游仍需要注重增强休闲功能，以可持续的经济模型反馈给社区和玩家，同时削弱消费理念构建的经济体系注重增加活跃用户量和用户粘性。
不足二:未捕获二次元/ACG玩家价值
游戏冲动Motivations:玩家因冲动而玩游戏，冲动的缘由定义了游戏品种。这些冲动包括:动作竞技(使命召唤),社交属性(堡垒之夜)，即时策略(Dota2)，成就挑战(游戏速推)，沉浸体验(星际公民)，创作自由(我的世界)
二次元/ACG文化:这类玩家有统一的文化特质，能接受风格诡异的画风且审美视觉有着跨度大的见解。比方说在烂番茄上有着8分《爱,死亡和机器人》里面宣扬着风格明显的朋克文化，而又不抗拒其中夹杂着电子渲染和朴素苍白的东方画风
XWG玩家群体属性:XWG似乎并未通过游戏机制去捕获二次元/ACG玩家身上的一些特质。比如一些带有ACG文化的产品:开发2D/3D的NFT互动、创作自己的理想人偶、开放社交属性的功能、探索独特沉浸式漫画故事等
Bartle’sTaxonomy巴图玩家模型:
总结:XWG的玩家群体的游戏冲动原因较为广泛而并不突出。
不足三:通缩模型待改进
快餐消费:对于XWG来说，应该专注于构建一个开放性全球化的二次元/ACG文化、NFT平台。又或者开发一个持续性经营游戏(LiveGame)的ARPG游戏类型，并设计内耗高的代币消耗机制模型，并拉长投机者的回本周期和时间成本，这样会比快餐消费文化能更吸引到二次元/ACG的区块链投资者和玩家
参考例子:在成功NFT项目(BAYC/AZUKI)和愈来愈火的DAO社群，都存在着强大的共识，包括项目背后的漫画、理念、故事，无不融合了来自全世界不同国家文化、宗教、民族的背景。特别是DAO，更是打破了国界和语言的障碍，解放了劳动力和美元的压制。XWG的叙事能力提高途径可以参考这类共识性强的项目，建设一个包容性和吸引用户的故事背景
引入装备系统:游戏产生的LUCID除了用来升级和质押NFT以平衡利益和产出以外，未来可以通过V3的游戏引入装备系统来进一步调控$XWG通胀率，利用卡牌NFT和装备NFT流动性低的特性来降低$XWG的整体抛压
链上游戏:目前链游从第一代迎来了游戏引擎环境上链的想法或许会成为未来链游的发展方向，其优点包括无限的开发空间和开放给所有人围绕虚拟环境自由开发游戏和工具/装备。未来链上游戏的经济系统将非常复杂和偏向去中心自由交易，而目前仍没有成熟的基础建设和开发团队关注
总结:二次元/ACG本身也是多元文化组合体，二次元/ACG的包容性与许多开发性游戏平台建设起来的基础文化基础相似，比如Decentraland,TheSandbox(自由创作文化)，DapperLabs的NBATopShot系列(NBA美国篮球文化),Sorare(足球俱乐部文化)。ACG的代表如漫威漫画，迪士尼漫画，火影忍者等，也在全球风靡，足以说明ACG文化是能够被世界所接受通融的。相信进一步的加强叙事能力，改进游戏通胀模型能维持原本玩家的持有度并通过发布V3/V4等游戏吸引更多的活跃用户。
二、分析框架
本报告将从GameFi的多维度结合一些模型来剖析XWG，其中维度和模型如下:
三、多维度模型分析
1)定位模型及宏观分析可玩性
(图源:Unity)
游戏行业概况
游戏行业爆发:各类游戏在2021年均因疫情在家原因，数量总增长了50%
休闲游戏突出:超休闲游戏增加了137%,休闲游戏增长率有反超重度游戏的趋势
热门类型:冒险/休闲/模拟游戏在2021年均达到了10%以上的年增长率,超休闲，棋盘，竞速，RPG达到9%的年增长率
跨平台趋势:进驻Xbox/PlayStation等主机平台成为更多游戏的发展趋势
(数据来源:Footprint)
链游类型趋势
据Footprint数据总共录得303款热门链游，其中回合制/卡牌孵化游戏，动作类游戏以及冒险游戏占据了几乎62%的游戏总量
链游并非像传统游戏在超休闲或休闲游戏开发上爆发，而是更多着重于中度和重度游戏
自动挖矿类型游戏火爆，与GameFi的金融属性关联度高
MMO、RPG、策略游戏、竞速游戏因为技术门槛和游戏长度，暂未有大量同类的游戏研发
(图源:Footprint)
链游玩家占比:80%的链游玩家被WAX、Hive、BSC、Polygon、EOS、Ronin占领。其中:
Splinterlands:Hive上占据99.9%玩家的策略棋牌游戏，拥有30.34M玩家
AlienWorlds:WAX上占据57%玩家的NFT自动挖矿游戏,拥有17M玩家
FarmersWorld:WAX上占据44%玩家的NFT农场挖矿游戏,拥有8.4M玩家
MOBOX,Secondlive,BombCrypto,XWG,TheCryptoYou占据了BSC上12%的交易笔数
SunflowerFarmers,CrazydefenseHeroes,Pegaxy,Arc8byGAMEE占据了Polygon上的25%的交易笔数
Upland占据了EOS的50%的交易笔数，而Ronin则是AxiesInfinity一家独占，DeFiKingdoms是Harmony的代表
(图源:Footprint)
链游种类交易量趋势
STEPN:链游与线下运动结合的跑步社交游戏的代币GMT增长22倍,DAU达7万人
GALA:MOBA类SpiderTank，模拟经营TownStar，元宇宙Mirandus让GalaGames游戏平台位居第二
元宇宙:以太坊上的元宇宙Sandbox和Decentraland位居第三第四,还有MyNeighborAlice,Highstreet,SaaR,RadioCaca,Voxies和Aavegotchi
卡牌收集/TCG:AxieInfinity的SLP和AXS占据第5和第6，AlongwiththeGods占据第12和DeFiKingdoms占据第20
NFT自动挖矿:AlienWorlds,Mobox,MinersofDalarinia和Treasure亦获得较高交易量
MMO策略:LeagueofKingdom占据第10
公会:YGG交易量占据第15
2)经济系统分析
(图源:BscScan,CoinMarketCap,Dune)
宏观分析
币价表现:目前代币价格与最高价回落90%，与大部分链游表现相似，与BTC回落相比超跌
流通量:代币流通量可控，仅占9%。表明币价和刺激机制仍可以进行灵活的后期调节
NFT质押率:远低于代币质押率，仅占6%。结合Dune链上数据表示，NFT大户出逃并转移到小户手里，这表示NFT的正在良性循环。但是要注意控制大户的恐慌情绪并且考虑激励机制增加质押率
交易量与市值比:代币和NFT比例分别为30%和2%，因此NFT交易量不活跃
NFT/代币持有比:NFT持有者总量仅占代币持有者总量的150%，NFT散户较多
(图源:XWGDocs)
内循环机制
消耗LUCID升级NFT属性提高NFT收益率和减少回本周期
仅允许消耗$XWG和LUCID来突破持有NFT稀有度来进一步提高收益率
强制玩家通过投入时间成本赚取LUCID并消耗LUCID来获得质押赚取$XWG许可
否决氪金玩家与DAU产生失衡投入产出比例，从而改良系统的经济内循环
强制玩家和质押者数量趋向平衡(XWG产出和消耗比达到动态平衡)
综上提高了代币消耗和燃烧效果，使治理代币通缩(释放<消耗)
(图源:XWGDocs)
通缩机制分析
XWG于2022年第一季度末通过游戏内消费的代币和50%盲盒的收入燃烧通缩治理代币价格
目前总共燃烧了26M代币，2022年第二季度末预估燃烧35.5M代币
因此得出预测偏高的半年燃烧量=61,518,386XWG每半年
目前XWG质押月释放=(270,000+33,666)*30天=9,109,980XWG每月
因此得出XWG质押半年释放=9,109,980*6个月=54,659,880XWG每半年
代币释放机制(计算为半年月释放):
种子轮8%(5年期每半年释放)=(总代币量*8%)/(5年*2次)=80,000,000XWG每半年
战略轮17%(10%TGE,5年期每半年释放)=(总代币量*17%*90%)/(5年*2次)??=153,000,000XWG每半年
营销轮5%(50%TGE,1年期每季度释放)=2*(总代币量*5%*50%)/(1年*4次)=125,000,000XWG每半年
团队9%(10年期每半年释放)=(总代币量*9%)/(10年*2次)=45,000,000XWG每半年
潜在释放抛压为为403MXWG每半年358MXWG除去团队
由于目前除质押释放外各轮代币处于锁定状态，燃烧>抛压
通缩代币机制对比:61.5M半年燃烧量>抛压54.6M
假设价格团队稳定情况下，各轮代币仅出售1/2，即抛压为每半年179MXWG除去团队,燃烧<抛压
代币释放机制
革新机制:目前XWG的代币释放机制与大部分Defi项目无异，通过离散表格看到，在四个时期内仅有增量期释放机制会产生通缩效应
延长增量期:项目经济模型应该以延长增量期，延缓放缓期和螺旋下降期为目标
预防措施:通过抑制增量期用户增量和增速创造持久的通缩期
XEN Crypto BSC链上铸币地址超153万:金色财经报道，据XEN Crypto官网显示，BSC链上铸币地址已超153万，截止发稿，活跃铸币地址数量（Active Minters）为1,533,650。[2022/10/12 10:32:25]
保险措施:通过发布新产品和流动性锁定功能防止放缓期进入螺旋下降期
补救措施:通过新增内耗机制和燃烧过剩流通量使净流通量为负或接近于0
3)结合产品生命周期分析团队
团队资源分析
金融背景:团队具有复合科技金融背景，有利于即时调节优化游戏内经济系统的设计和参数
区块链孵化经验:有丰富的区块链社区经营、产品开发、市场营销、人才招募的项目管理案例，大大提高XWG成功率并且与XWG平台和长周期的定位相符
稳定从业历史:联创人都有长期从业区块链的历史，这利于XWG在行业内进行资源整合
艺术/故事性:团队可以考虑加强加强ACG画风的资源并提高XWG在链游中独特的定位，包括招募漫画创作及设计故事之类的人才，这将有利于利用XWG的优势发展
生命周期分析
目前状况:XWG处于V1和V2的下降时期和V1的延长周期，特点是用户量和用户粘性下降
原因分析:由于区块链资金的流动量大和投机特性，当前链游的PLC周期比传统游戏短
解决方案:不断的持续性更新和开发游戏内容，丰富故事和加强艺术属性可延缓这个时期的特性
延续时机:推出新内容和V3的时机上应当遵循PLC规律，团队着重研究产品回报周期与经济系统。引入装备/土地NFT减少治理代币流动性也有延缓投机者和活跃用户的退出时间的作用
(数据来源:XWGDocs)
交付分析
交付能力强:由项目路线图交付完成完整度高
路线图偏短:项目的路线规划以年为目标，发展周期为10年的项目暂无明确年度目标
交付时间紧凑:Q2/2022季度交付目标目前延迟
4)社区运营分析
(数据来源:Twitterscan)
社区热度
推特提及度和热门话题讨论度高，与Binance/GAL/STEPN互动活跃
更新频率频繁，与Discord和电报同步
推特人数增长放缓
(图源:Footprint)
日活跃用户分析
概况:目前总用户544,354人，DAU峰值18,000人，DAU日均12,500人，DAU留存率2.27%
新增用户与生命周期:与V1/V2卡牌游戏发布的生命周期吻合，新增用户达到峰值后下降
新增用户与螺旋下降:V2用户增量于22年1月见顶后，XWG价格因流通量通胀下跌
V1峰值:配合V1卡牌游戏和XWG代币发布于21年8月达到了活跃用户峰值后迅速回落
V2峰值:配合V2卡牌游戏和经济系统升级于21年11月至22年1月达到峰值，质押留存率高
5)资源分析
总结–多维度模型量化
量化结论
团队，社区和资源背景较为均衡
强大的团队资源加强游戏可玩性和打磨更优良的经济系统
社区热度可吸引合作公会入驻，降低入门门槛
在BSC上的交易量和与用户占比依然庞大，有利于持续开发创新
三、项目详解–竞争力分析
门槛阻力(较弱):
游戏模式简单容易被复刻
3D模型精细度低，容易被反超
平台及合约代码门槛较难，开发者聘用成本高
竞品能力(中):
卡牌/策略/故事类链游趋于饱和，用户群体竞争激烈，与头部链游比DAU低
二次元/ACG定位的同类产品未见与头部链游现象级别的爆发(AXS和STEPN)
同风格的链游或平台少，目前仍然是小众赛道
与传统同风格游戏相比竞争力弱，比如元神/崩坏等多平台支持的开放性网游
被替代阻力(中):
目前元宇宙概念将SocialFi和链游聚合，但基础设施少，头部平台仅支持网页端
VR/XR技术仍然处于萌芽期，便携性/设备成本/设备性能等不确定因素多
XWG平台的灵活性支持产品延伸至任何新兴替代品
控制玩家权力(强):
项目可调节激励参数和代币燃烧机制来控制玩家回报周期
可调节NFT交易市场的参数控制套利者的成本和利润
控制代币的释放锁定机制进行币价的宏观调节
治理项目权力(强)
游戏路线图和代币释放计划总规划10年，目前仅过了1年
合约所有权未销毁，在Snapshot/Discourse实现社区方案治理，团队拥有极大的控制权力
经济机制，游戏开发，上线合作等控制玩家的权力仍在团队手上
四、项目估值因素及解决方案
综上所述，XWG平台的估值和解决方案需要考虑差异化定位，创新经济系统，资源整合和成本这四个重要的因素，详情如下:
差异化:
加强二次元/ACG文化特性，通过输出/合作/导入头部IP加强品牌平台效应提高竞争力
建立庞大世界观和故事性，提升艺术观感和游戏界面/可玩性体验
延伸元宇宙品牌合作/开发,加入VR/XR设备和主机支持，提高被替代阻力
注重加强产品的技术入门门槛，通过社区的力量吸收并拉开同类竞品的距离
经济系统:
游戏更新和产品开发延续增长期的通缩效应
融合Defi的创新技术，如衍生品，稳定币系统，AMM，ZK，NFT借贷，装备NFT等
动态调节代币释放和燃烧参数，开发新经济系统使通缩期无限延长
开放社区型自治和游戏创作，让平台生命周期无限延长
资源整合:
利用合作方和投资者资源，抢占更多未被链游捕捉的传统玩家和链游玩家的空隙
利用社区热度和社区粉丝，成立二次元/ACG创作者聚合地，线上线下组织社区活动
寻找合作有利于游戏经济发展的公会，降低新手入门门槛
与头部二次元/ACG传统游戏工作室/游戏合作，积累此行业内的人才资源
成本:
路线图目标的开发成本和时间成本
社区治理成本和决策成本
1）游戏平台竞品
2）游戏竞品
3）潜在竞品估值方法
估值分析
市值:流通代币总市值，主要用于分析短期内持有者的对项目的估值
稀释市值:总发行代币市值，主要用于对比分析类似项目长期的估值情况
市值/总用户量:此倍率用于观察游戏流通市值较用户总数的估值情况，数值越大表示估值偏高风险高，数值越小表示估值偏小回报率高
市值/月活跃用户量:此倍率用于观察游戏流通市值较目前玩家热度的估值情况，数值越大表示用户情绪对市值的影响高，数值越小表示用户情绪对市值的影响小
市值/质押金额:此倍率用于观察短期内游戏流通市值较于社区质押金额的信心，数值越大表示社区对游戏的信心越大，数值越小表示社区对游戏的的信心越小
稀释市值/总用户量:此倍率用于观察游戏稀释市值较用户总数的估值情况，数值越大表示估值较同类项目偏高且下行风险高，数值越小表示估值较同类项目偏小且上行回报率高
稀释市值/月活跃用户量:此倍率用于观察游戏稀释市值较游戏玩家活跃度的估值情况，数值越大表示每个活跃用户对游戏的估值越高，数值越小每个活跃用户对游戏的估值越小
稀释市值/质押金额:此倍率用于观察游戏稀释市值较于社区质押金额的信心，数值越大表示项目的信誉度越大，数值越小表示项目的信誉度越小
4）解决方案–路线图目标(100总分)
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