作者：@jokenomicser，Defieye
7月12日，DeFi借贷协议Morpho完成1800万美元融资，由a16z和Variant领投，投资者包括Nascent、SemanticVentures、CherryCrypto、MechanismCapital、SparkCapital、StandardCrypto和CoinbaseVentures。
morpho协议由PaulFrambot，一名巴黎电信和理工学院工程专业的学生，与CNRS研究总监VincentDanos共同创立，旨在打造更高效的借贷协议。其基于现有的借贷协议，创建了一种新的点对点机制，能够为投资者带来更高收益。具体细节是什么样子呢？我们一起看一下。
一：点对池协议的现状
想要了解新型借贷协议，得先了解传统借贷协议什么样，接下来将以AAVE及compound这两个老牌借贷协议进行介绍。如果您对此十分熟悉，可以跳至第二节。
AAVE或compound的基本原理很简单，贷方将他们的加密资产供应给协议的借贷池，获得一个APY的激励；这些加密货币将发送到池子对应的合约中，池子将返给他们对应的利息凭证。而借方则需要先提供足够的抵押品，在一定的抵押率下，他们可以从池子里借出限制额度内的资产，为此，他们需要支付一定的利息。
可以看出，链上借贷协议与传统贷款是具有两个显著不同点的：①链上无法核验信用，因此借方必须首先是贷方，这降低了资金效率，也限制了使用场景。②借款没有期限限制，只要满足抵押率要求，借款方只需支付利息便可以无限期使用。
无论是借方还是贷方，他们与协议之间的交互都是**“点对池”**的，借方与贷方无法直接串联起来。点对池模型是DeFi的一大突破，它具有很多优势：
①即时流动性。只要池子中有流动性，借方就可以随时借款，贷方也可以随时拿回自己的资产。
a16z：任何无状态区块链方案都是不可行的:金色财经报道， a16z crypto撰文“论无状态区块链（stateless blockchain）的不可能性”。文章写道：无状态区块链可以让成为验证者变得如此便宜，以至于你可以在智能手机上运行完整节点，但尽管对它们进行了大量工作，它们仍然远未达到实用性。事实证明，这种进展的滞后是固有的——这些结构与实用性之间的差距永远无法弥合。我们最近的工作表明，如果没有额外的措施来管理状态，任何无状态区块链方案，无论多么智能，都是不可行的。
文章还表示，随着区块链系统的发展，开发更有效的方法来管理区块链状态将变得更加重要。尽管排除无状态区块链的结果可能看起来是否定的，但不可能性的结果对区块链设计者来说是有用的，因为它们告诉我们将研究重点放在其他地方，理想情况下可以帮助人们更快地找到可行的解决方案。[2023/8/24 10:40:02]
②稳定的生息场所。贷方只需将资金注入池子，便可以享有一份稳定的利息，而不用去考虑自己的资产是否真的被人借出。
③借贷利率透明。借贷双方的利率均由池中资产的利用率定义，如果利用率很低，借款利率将变得很低以吸引借款。
④永久借款——无到期日。
⑤允许单人置换流动性。由于借贷协议使用超额抵押，用户如果同时进行借贷行为，相当于在“看涨”抵押资产的同时置换了流动性。举例来说，A拥有10个ETH，并且认为三个月后ETH将由1200u上涨为1600u，因此他并不想将自己的ETH花出去；同时，他又急需一些流动性，他可以将这10个ETH存入借贷协议，在120%抵押率下借出10000u以解燃眉之急。
当然，“点对池”模型也存在一些问题：
①资金效率低下。由于“点对池”并未对借贷需求进行匹配，借款需求不足时，大量资金沉淀在池子中，并未得到有效利用；同时，超额抵押本身已经降低了资金的利用率。类似于现实世界基于信用体系的大量借款需求无法被发掘。
a16z crypto敦促英国考虑更细致的监管框架:金色财经报道，a16z crypto 在给英国财政部的一封公开信中表示，“一刀切”的加密资产交易监管方法不符合财政部“相同风险，相同监管结果”的核心设计原则，英国应该考虑采用“更细致的方法”来监管数字资产，政策制定者和监管者需要对去中心化在 web3 系统中的运作方式形成“更统一”的理解。
这份公开信是对英国政府 2 月份首次发布的咨询文件的回应。该风险投资公司认为，监管框架应包括“基于原则的分析”，考虑给定平台或协议的结构是否已经减轻了可能的风险，法规不应不必要地阻碍项目去中心化。a16z crypto 敦促监管 DeFi 应用程序和业务，而不是协议或软件。此外，允许通过旨在实现去中心化的协议免费分发代币的规则将对开发人员具有吸引力。[2023/5/2 14:37:46]
AAVE在ETH上的借贷池中，资金利用率不足30%借贷协议锁定了超过40%的DeFi流动性，约是DEX的1.5倍，其30d-ROA却只有DEX的1/4
②借贷利差大。大部分借贷协议的借款APY远高于贷款APY，这很大部分原因来自于低的资金利用率——由于贷款人面对借贷池子是平等的，无论资金是否闲置，他们都将获得奖励，而这些奖励只能来源于对借款人所支付利息的“平分”。
③利率缺乏市场调节。大部分现有的借贷协议均用已知算法确定利率公式，并通过DAO治理等方式进行调节，使得借贷利率无法正确配合市场供需——贷款人之间不存在竞争，借款人也得不到好处。
二：点对点协议的现状
在“点对池”模式出现之前，ETHLend早在2017年就尝试了“点对点”借贷模式，然而其并没有获得成功，直到其在2018年被整合入一家新的公司：AAVE。
所以“点对点”为何失败呢？
Pinecone完成1亿美元B轮融资，a16z领投:金色财经报道，Pinecone官方宣布以7.5亿美元的估值筹集了1亿美元的B轮融资，由a16z领投，ICONIQ Growth、Menlo Ventures和Wing VC跟投。据悉，Pincone是生成式人工智能市场的重要参与者。Pincone向量数据库使工程师们能够处理大型语言模型（LLM）和其他AI模型的数据，这对于可扩展、可靠且准确的AI产品至关重要。[2023/4/28 14:32:05]
先来看一下ETHLend的工作流程：
①借款人通过ETHLend接口创建智能合约，以在预定义的期限和预定义的利率内请求ETH贷款。然后他们将提供他们选择的任何ERC20代币作为抵押品。抵押金额由借款人定义。
②潜在的贷方可以浏览所有待处理的报价并接受他们想要的报价。一旦被接受，借款人将收到请求的ETH，他的抵押品将被锁定。
③到期时，借款人将向贷方偿还利息并取回抵押品。在违约的情况下，贷方将收到抵押品。
来源:https://github.com/ETHLend/Documentation/blob/master/ETHLendWhitePaper.md
这种模式非常接近于原始的借贷市场：借款人先发出自己的借款需求，并提供抵押品以找寻合适的贷款人。如我们在日常生活里感知到的那样，想要借钱的人总是先提出想借多少钱，并且为了让别人愿意借给他，给出自己所能支付的利益，以及所能抵押的物品。
这种方式有什么好处呢？
①资本效率高。贷方借出去的钱是100%为借方所用的，因此贷方获得的利率也是较高的。
②未经许可的抵押品。借方可以抵押任意ERC20而不是局限于“点对池”模式中预先被许可的寥寥数种。这是因为贷方拥有主动选择权，点对点的匹配并不需要平台的许可。
体育元宇宙初创公司Gym Class完成800万美元种子轮融资，a16z领投:金色财经报道，体育元宇宙初创公司Gym Class宣布完成800万美元种子轮融资，由 Andreessen Horowitz（a16z） 领投，Y Combinator 参投。Gym Class允许使用虚拟头显与来自世界各地的玩家一起打篮球（8人），玩家通过自己的身体动作控制全身化身，并手持 Quest 控制器在用户可以自行设计的可定制数字球场上进行投篮、传球、运球和扣篮。据悉，目前这款应用在 Meta Quest App Lab 的下载量已经接近一百万，并计划于今年秋季在 Meta Quest Store 上推出。（sporttechie）[2022/8/3 2:55:04]
③需求的自由匹配与完全满足。在这种模式下，借贷双方一旦匹配，就意味着二者的需求是被完全满足的。贷方可以自由评估借方，借方也可以根据自己的紧迫程度提供不同利率。
同样地，ETHLend的“点对点”模式存在很多缺点：
①定期贷款。借方在发布借款需求时，必须限定合理条件以求贷方接受。如果借方要求永久贷款，意味着其必须提供高额利息以吸引贷款者，这并不现实。
②如果借方违约，贷方无法拿回自己的资产，只能以借方的抵押品作为补偿。
③缺乏清算机制。抵押品的设置要求贷方能够预测抵押品的价格波动，如果抵押品跌至借款金额以下，借方有激励违约，贷方将受到损失。
④匹配的等待期。点对点匹配是个漫长的过程，而借款人的需求却往往是即时的。
综合来说，ETHLend诞生的2017年仍是DeFi初期，当时甚至没有DEX，以至于很多基础设施难以跟进，比如提供价格的预言机，比如提供流动性的AMM。这使得ETHLend的失败成为了不合时宜的必然。直到ETHLend团队转向了点对池模式的AAVE，才造就了今日的借贷巨头。
a16z后期风险基金就与Coinbase相关的交易获得美国联邦贸易委员会批准:金色财经报道，Andreessen Horowitz（a16z）的后期风险基金已就涉及Coinbase的交易获得美国联邦贸易委员会（FTC）的批准。目前尚不清楚批准是针对该基金先前披露的在Coinbase购买股票还是用于新的购买。[2020/9/25]
三：morpho简介与核心优势
对比“点对池”与“点对点”模式，我们可以发现二者各有优劣，将其总结如下表：
那么存在一种模式，能够有效地结合“点对池”与“点对点”模式的优点吗？
终于来到主题了——这就是morpho协议所要发挥作用的地方。
morpho实际上是一个基于现有借贷协议的聚合器，其以现有借贷池子为基础，在提供相同流动性的前提下，通过点对点方式无缝匹配用户，提高了借贷池头寸的资本效率，同时也提升了借贷双方的体验。
以compound的底层借贷池为例，无论用户是直接使用morpho，抑或是将资产存入compound后获得的cToken存入morpho，其都是可以正常获得贷方APY的。与此同时，morpho将为该用户进行借方的匹配，当匹配到借款人后，二者都将获得改进后的P2PAPY，该APY高于贷方APY，同时又低于借方APY，这对双方都是更好的激励。
morpho协议界面。P2PAPY成为一个对借贷双方皆具吸引力的选项
P2PAPY可以视作借方APY与贷方APY的平均
债务跟踪机制
为了同时跟踪所有用户的债务及存款余额，morpho将存款余额与借款分为两个变量：onComp和inP2P。onComp以cToken/aToken等计量，而inP2P则用类似的mToken计量，用以描述债务。
举例来说，假设1ETH=100cETH，A向morpho存入1ETH，其余额为：
onComp:100cETH;inP2P:0mETH;
现B借了1ETH，假设1ETH=100mETH，则A的余额将变为：
onComp:0cETH;inP2P:100mETH;
一年后，如果P2PAPY仍处于1.5%，则mETH彼时的价格将是1ETH=98.5mETH。
匹配引擎
P2P仍然无法完全平衡供需，市场上总会出现存款人数n大于借款人数k的情况。morpho为此设计了**“匹配引擎”，匹配引擎将在存款人中选择k个享受P2PAPY，而剩余n-k个则依旧放在底层借贷池中享受原定利率。也就是说，即使用户未被匹配，morpho仍能够保证至少不低于**compound等底层借贷池的利率。
代币经济学
协议拥有自己的代币$MORPHO，目前仅能获知$MORPHO的用例。$MORPHO可用于参与协议治理，影响匹配引擎，以及用来激励某些有利于协议的行为，比如流动性挖掘计划。
以对匹配引擎的影响举例，一个行为良好的用户，可以获得比普通用户更好的利率体验；又例如被称为“频谱模型”的匹配规则，用户可以将他们的$MORPHO代币质押，以拥有与他们质押份额成正比的“频宽”，而每当借款人发起借款，协议都会按照“频宽”占比来选择与其匹配的存款人。
morpho为其代币规定了众多用例，以突出其实用性。关于tokenflow、代币分配、释放等，协议尚处早期，官网暂未透露相关信息。
morpho的核心优势
由此，morpho建立起自己的核心优势：
①即时流动性。morpho建立在底层借贷池之上，无论借方与贷方是否为点对点匹配，均可以随时进出协议。
②稳定生息，并且拥有比现有点对池更高的收益期望值。
③借贷利率透明，且由市场决定。为morpho未来版本里，将引入贷方竞争机制，这一方面会降低借方成本，另一方面也促进资金效率的提高。
④永续借款。这延续了点对池模式的优势。
⑤便捷。作为一个聚合器，用户可以完全不接触底层各种借贷池，只需在morpho中简单操作。
⑥资本效率高。贷方的资金要么在借贷池中，要么被匹配。
⑦充足的流动性支持。伴随着对更多借贷协议的组合而发生。
四：morpho的现状与未来
morpho目前仅支持compound底层借贷池。在morpho官网的analytics页面可以看到，morpho协议自五月底launch以来，吸收的流动性不断增长，并在近期暴增，贷款人提供的流动性已超过1亿美元。借款金额达到6千万，资金利用率达到60%以上，远超AAVE的30%。
morpho的匹配引擎也发挥了良好的作用，完成了两千万美元额度的点对点匹配，匹配效率超过90%。
7月14日，morpho的结束，将向参与用户分发35万枚$MORPHO，该Token为ERC-20形式，目前不可转让，治理层将在未来几个月内投票激活其可转让性。同时开启，将有共计170万枚MORPHO分配给在Morpho上存款和借款的人。
morpho正在积极接入AAVE借贷池。据compound官网显示，贷方提供的总流动性达到36亿，而AAVE则有60亿。以目前morpho已经吸收的1亿流动性来看，其仍然具有巨大的发展空间。
在初版白皮书中，设想了协议演变的三个步骤：
①流动性优化器。morpho目前仅支持compound，未来计划纳入AAVE等更多底层借贷池。在聚合流动性后，morpho将为用户提供更优的即时性体验。用户总可以找到对应的底层池子来提出自己的流动性，举例来说，用户或许不能在compound上撤回资金，但能在AAVE上做到。
②利率竞争市场。morpho对借贷市场带来的一个重大变化是，贷方将可以在费率上自由竞争，而非被迫享受低效率的现有借贷池利率，或者是中间费率。这其实在ETHLend产品之上已初见雏形，但彼时缺乏基础条件，morpho依靠流动性聚合，有能力实现这一点。
③理想的订单簿模式。Butterfly是morpho协议的长期愿景，彼时morpho将摆脱对底层PLF的依赖，以一种更普遍的订单簿形式出现，借贷双方分别作为买方及卖方，针对标的资产提议订单。每一个提议的头寸都会被morpho以一种即时、自动且有效的方式连接起来。
morpho基于compound、AAVE等现有PLF搭建聚合器，致力于优化借贷协议的资金效率，通过对现有PLF的“帕累托改进”，吸引更多用户转向morpho协议。morpho的愿景，或许是成为未来DeFi乐高大厦的一个关键组件，它能够走多远，我们拭目以待。
风险提示：
1、清算风险。已进入点对点匹配的借贷不存在清算风险，同时，即使借款人无法还款，其抵押物将被用于底层借贷池中，贷款人仍能从流动池中获得保障。因此，morpho的清算风险来自于底层的借贷池。
2、协议风险。目前，协议代码经过多方审计：
参考资料
官网：https://compound.morpho.xyz/
文档：https://docs.morpho.xyz/
其他：
TheDeFiSectorMap
Lendingpools:animperfectbreakthrough
Peer-to-peerlending:tooearlytowork?—TheETHLendcase
Morpho:thebestoftwoworlds
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