开年以来，很多投资者体会到什么是过山车行情：交易前两日，大盘还能小幅上涨，之后抱团股便快速瓦解，指数开启快速下跌模式，让一些投资新人惊慌不已。
市场大跌，正是重读经典的好时机——从中寻找定心丸，再次确认“太阳底下没有新鲜事”。本文推荐橡树资本董事长霍华德?马克斯的《投资中最重要的事》，读完这本书，大家面对市场波动时能多几分淡定。
防御型投资
投资市场中存在各种风格，不同风格下都有投资大师。面对同一事件，不同风格的大师通常有不同的解读。所以，大家在读马克斯寻求安慰之前，有必要先了解他的投资风格。
马克斯自称“防御型投资者”，以防御为风格特色，精髓在于风险控制。
理论上讲，最佳获利策略是牛市中进取、熊市中防御。但在马克斯看来，完美策略只是投资者的美好愿望，在实践中，市场调整常常在短期内完成，且无人能预测牛熊拐点，结果通常是，牛市中进取的投资者在熊市来临时损失惨重，熊市中谨慎防御的投资者自然也不可能在牛市中成为领跑者。
ProEx首席分析师：面对美国无限QE，比特币或将再次达到20000美金:ProEx首席分析师今日表示：美国无限量化宽松，将带动资金不断涌入资本市场，带给比特币投资者极大信心，再加上比特币减半行情，也将帮助比特币及其他虚拟货币上扬，预期比特币价格将再度突破20000美金，推动虚拟货币整体市值大幅增长，同时带动整体区块链产业蓬勃发展，也将让更多民众开始关注到比特币的存在。[2020/4/15]
所以，投资者只能二选一：要么做防御型投资者，确保逆境中生存，代价是在顺境中接受稍低的收益；要么就做进取型投资者，在牛市中大放异彩，在熊市中面临巨亏甚至被市场淘汰的风险。
防御投资，重在风险控制，关键就是巴菲特所说的安全边际。在马克斯看来，获得安全边际的方法只有几种：在价格低于价值时买进，避免使用杠杆，多元化投资。
安全边际，是投资者为投资组合购买的保险：如果一切顺利，保险支出就如浪费了一般，会拉低总收益；但如果发生糟糕的事情，保险能让投资者睡得着，不会爆仓出局。
美国国家经济顾问：当前面对的问题是经济萎缩:美国国家经济顾问库德洛表示，应当能够在接下来1-2月内渐进式重启美国经济。目前的通胀威胁“为零”，但当这一风险增加时会采取应对措施。当前我们面对的问题是经济萎缩，是通缩而非通胀。（金十）[2020/4/10]
某种意义上，防御型投资者追求的是风险和收益的不对称性——上涨有无限空间，下跌靠安全边际托底。
随机性是最后的裁判
很多投资者被短期走势左右，但马克斯信奉随机漫步理论，认为市场短期趋势不能预知，也不必为之担忧。在书中，马克斯坦言塔勒布的《随机漫步的傻瓜》一书曾给他巨大的启发。
塔勒布表达的核心观点是市场走势具有随机性，随机性会带来遍历性，即给足时间，所有的可能性都会在现实中上演。这就意味着，如果一个操作含有瑕疵，那么必定会受到惩罚。比如一个人喜欢闯红灯，重复足够多次，就必然会遭遇交通事故。
所以，在塔勒布看来，俄罗斯转盘赚来的1000万美元，价值不同于靠辛勤努力和娴熟的牙医技术赚来的1000万美元。两者的金额相同，能买相同的东西，但前者的随机成分比后者高得多，在遍历性下，靠俄罗斯转盘赚来的钱迟早要输回去。
声音 | 交易员：面对黄金价格上涨和股市下跌，BTC反弹难以形成:资深交易员Peter Brandt发推表示，面对黄金价格上涨和股市下跌，BTC无法反弹的事实是明确的。其提供的图表显示，由于其形成有利于熊的头肩顶形态，BTC可能跌至8000美元以下的支撑位。（Newsbtc）[2020/2/28]
同样的，只要样本足够大，随机性就能造就明星投资经理。给定一个时间段，任由一万名平庸的投资者随机投资，最后肯定能涌现数十位业绩优秀的幸运儿。所以，塔勒布提醒投资者，当一位投资经理拿着过往的优秀业绩劝你投资时，一定要考察背后的随机性，不能被幸存者偏差蒙蔽。
从数学上看，单一的随机连续序列势必呈现某种模式，如果我们努力去找的话，一定找得到。在这个意义上，塔勒布认为技术分析仅限于后视镜下的自娱自乐，并不具备预测未来、指导投资的价值。
在马克斯看来，理解随机性对于投资决策具有极大的指导意义。
声音 | 腾讯研究院：司法中利用区块链要面对技术实现难度大等难题:今日，腾讯研究院发布文章《司法区块链时代已到来？——从区块链电子存证两个案例说起》。文中认为，区块链可以解决电子证据固定难、采信难的问题，可应用于民商事纠纷的定纷止争；同时，也可用于司法机关刑事全方位案件记录。但是，司法区块链也面临未知的挑战：法院需要重新审视法律规定；利用区块链技术为司法服务，法院就要面对技术实现难度大，初期推广困难，耗费资金等现实难题；应对技术对法理的改变。[2018/10/22]
只有真正理解市场走势的随机性，投资者才能对短期波动淡然处之。正如马克斯所言，一个正确的投资决策很可能在短期产生糟糕的结果，因为正确不意味着正确马上兑现，错误也不代表错误会被即刻清算。
只有真正理解市场走势的随机性，投资者才能真正远离高风险行为，积极拥抱安全边际。毕竟，长期来看，脆弱的东西必然被随机性击碎，无论我们多擅长支配运气，随机性总是最后的裁判。敬畏随机性，投资者才会甘愿剔除高杠杆、过度集中、高价买入等致败因素。如马克斯所说，成功的投资很简单，剔除致败因素，降低失败概率，成功会自然而来。
交通银行金融研究中心首席研究员周昆平：理性面对比特币的狂热与质疑: 交通银行金融研究中心首席研究员、副总经理，中新经纬特约专家周昆平认为：比特币价格主要受市场供需影响。比特币的需求主要受心理预期影响，供给却不能随着价格的变化而调整。因此，比特币的价格主要体现的是投资者的心理价位。从需求来看，比特币容易受到心理因素的影响。比特币无实物价值，在现实中又很少使用，市场需求根基极其脆弱。比特币无法有效履行价值尺度、流通手段、贮藏手段等货币职能，不具备成为真正货币的使用价值。[2018/2/11]
在有效市场里寻找无效
敬畏市场的随机性，并不意味着放弃主动管理，把结果交给随机和运气。所以，马克斯并不认可有效市场拥趸们的结论，股票投资与猴子掷飞镖一样随机。作为大型基金的管理人，马克斯认为市场是可以打败的，但打败市场要以理解市场的有效性为前提。
马克斯坦言，正是对有效市场的参悟促使其投资生涯出现了关键转折。马克斯认为，有效市场理论并非金融市场的全部真相，主流市场的确变得愈发有效，但无效性永远都在，杰出的投资者之所以能够战胜市场，正因为他们善于在有效市场中寻找无效性。
第一个层面，有效市场产生的共识未必是正确的。马克斯认为，在有效市场中，投资者会努力评估每一条信息，所以资产价格能够迅速反映出人们对于信息含义的共识，但这不意味着群体共识就一定是正确的。
这一点很好理解，市场频频在两个极端做钟摆运动，每一个时点的价格反映的都是当下市场共识，但如果每个市场共识都是正确的，意味着每个价格都是内在价值的准确体现，得出的结论是企业的价值每时每刻都在随机波动、变化，这显然是不合逻辑的。
以A股的白酒为例，两周前的市场共识推动着股价屡创新高，当下的市场共识却又成为市场大跌的推手。仅仅两周的时间，白酒的基本面没有明显变化，所以，前后两种市场共识不可能都是对的。
事实上，市场共识由参与者做出，而参与者深受情绪影响，其预期和决策并非基于客观和理性，这就为杰出的投资者挑战市场共识提供了前提。
第二个层面，将主要精力放在相对无效的市场中。换句话说，就是去人少的地方淘金。在每个特定时期，都存在市场热点板块，热点板块备受瞩目，所有消息都被充分消化，是典型的有效市场。在这些热点板块中，即便市场的共识是正确的，也早已反映到价格之中，在这里花费精力，徒劳无功不说，还很容易被市场打败。
马克斯建议反其道行之，多在冷门板块里下功夫，因不受关注，市场相对无效，投资者只要付出辛勤的工作，再辅以适当的技术，就能获得最好的回报。
仍以A股为例，若去年四季度开始，投资者能够远离抱团股，多在地产、银行等备受冷落的板块布局，相信这两天的心情会好得多。
坚信钟摆回归
马克斯认为，获利潜力最大的交易，是在没人喜欢时买进，这样一旦股票受到欢迎，价格只有一个方向——上涨；而参与热门板块常常相反，热门股票持续透支潜在买家力量，较晚参与进来的人往往受到惩罚，因为已找不到新的买家接盘。
背后的逻辑，就是钟摆回归理论——股票价格围绕价值做钟摆波动，虽然有时候会走极端，但价值最终会发挥作用。就如格雷厄姆所说，股市短期像一个投票机，长期则像一个称重仪。短期投票，受恐惧、贪婪等市场情绪主导；长期称重，仅取决于价值高低。
只有相信钟摆回归理论，才会真正相信树不会涨到天上去，才能在市场泡沫阶段保持定力。同时，钟摆回归，也蕴含着最可靠的赚钱方法，即以低于内在价值的价格买进，然后等待价格向价值靠拢。在马克斯看来，这才是投资的真谛。
其实，这也是价值投资的真谛。优秀投资者的目标应该是买得好，而不是买好的。所谓买得好，就是发现价格低于价值的便宜货，给自己留有安全边际。很多投资者之所以被抱团股伤害，就是买入时只想着“买好的”，忘记了还要“买得好”。
不过，即便短暂被套也不必惊慌，因为只要是好股票，时间会站在你这边。别忘记，市场长期围绕一条斜率为正的直线随机波动，只要时间够长，解套赚钱是迟早的事。
把时间拉长，只有长期主义者才能在股市投资中受益。所以，少盯盘面、多读经典，尽快把自己变成长期投资者才是最重要的事。
本文由“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院副院长薛洪言
来源：金色财经
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