本文梳理自DeFi研究员0xHamZ在个人社交媒体平台上发布的观点，律动BlockBeats对其整理翻译如下：
LUNA目前的情况就像是一扇在小铰链上转动的巨门，整个生态系统中有100亿美元的「热钱」，但每日掉期上限却只有1亿美元，那在最坏的情况下会发生什么？
Terra是一个专为算法稳定币设计的去中心化区块链，整个生态系统在UST和LUNA两个Token之间运行，其中UST是稳定币，与美元1:1挂钩，而LUNA则是治理Token。LUNA的估值实际为随时间推移使用UST而产生的费用现值。UST完全没有抵押物作为背书，单纯通过激励措施以实现目标目标，想要铸造新的UST，就必须销毁相应数量的LUNA。
最近，我们看到UST普及度呈现出了抛物线式的增长，与之伴随的便是LUNA流通供应量显著减少，在1个月的时间里销毁了近5%。
值得注意的是，90%的UST普及来自于Anchor上的存款和借款服务，因为Anchor「保证」提供20%的APY，这与Convex平台上的其他稳定币收益耕作机会相比，具有极好的竞争力，谁不希望自己的稳定币能「保证」获得20%的回报呢？
UST增长的另一关键是Abracadabra平台上的Degenbox耕作策略，该增加了14亿UST且立即被「售罄」。
Anchor平台用户的储蓄收益主要由两部分构成，一是平台向借款人收取的贷款利率，二是借款人存入的抵押品所产生的质押奖励。在2021年的大部分时间里，Anchor平台几乎是在花钱让用户借出UST，这样就会驱使借款人借出更多的UST，意味着更多的LUNA被销毁，其价格也会得到相应提升。
现在，在Anchor上借UST的成本几乎为零。这对LUNA来说非常棒，因为UST的使用能带动LUNA的销毁。
然而当前Anchor平台的储蓄账户APY使协议自己的储蓄不断枯竭，Anchor需要想办法降低其存款利率，或者寻找新的方式来激励更多的借款。
而在Anchor调整存贷利率之前，存款人目前只有80天的保障期。
但改变存款利率可能会使资金迁移到其他公链的生态。首先，出售UST意味着新的LUNA需要被铸造，导致LUNA的价格出现下降。在这个过程中，一些借款人的抵押品会被清算，那么协议向储蓄用户支付APY的来源也就减少了。
当借款人借出UST时，他们需要存入经由LIDO质押LUNA产生的bLUNA。鉴于二者之间的挂钩程度不是非常可靠，bLUNA与LUNA的比率就变得很重要。譬如，在去年5月，你可以将100个LUNA换成110个bLUNA，并在大约3周内将其销毁，以接收110个LUNA。
而鉴于Anchor的杠杆和最大LTV阈值，当LUNA的价格跌至55美元并触发平仓时，其生态系统就会面临极大的风险。
Terra生态每天只有1亿美元的UST/LUNA掉期，上限为0.5%，当发生更大规模的赎回时，UST的点差就会指数式地增长。在去年5月时，有8000万的LUNA/UST在高峰期平仓，超过了赎回上限，导致点差直接飙升到7～8%，在这种情况下，UST的挂钩实际上已经被打破了。
当UST跌破挂钩时，会产生2种套利机会：
?在0.94美元时买入，在1美元时卖出，套利6%
?以0.94美元买入UST，转换为1枚LUNA，将LUNA卖出为USDC，并重复操作
一旦挂钩失效，整个生态系统就会自反。如果LUNA跌入50美元附近的中高位，倾泻而出的清算和提款可能会使LUNA价格进一步跌至35美元。这时LUNA的市值可能会明显低于UST，形成恶性的铸销循环。
为了强化这一观点，我们可以分析一下LUNA/UST的市场比率波动。目前，LUNA和UST市值的相关性仅有0.8！
总结下来，整个流程会是这样的：
?市场波动导致LUNA价格下跌
?LUNA价格下跌导致Anchor抵押品清算
?赎回超过1亿美元上限，使点差扩大
?点差放大加速LUNA价格下跌，使UST挂钩失效
?套利者购买便宜的UST，在点差有利时赎回LUNA，并在市场上抛售，进一步拉低LUNA的价格。
原文作者：0xHamZ
原文编译：0x137，律动BlockBeats
来源：金色财经
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