这两天stETH又火了,上个月Luna脱锚事件给人们带来的心理阴影看来依旧徘徊在每一个参与者心里,顺道ETH的价格也被这种情绪拉了下来。
这事儿你应该担心么?如果你手里持有ETH,确实有些东西是你该担心的,但同样,你也无需像Luna那样担心流动性榨干或是崩盘之类,毕竟虽然都是Curve池的流动性危机,但stETH跟Luna-UST完全不是一个东西,甚至连放在一起比较都做不到,所以也无需太过担心。
所以这篇主要来说说你该担心哪些,不该担心哪些!
01stETH是什么
要担心,首先至少你要知道你担心的这个东西是啥?
stETH,其实就是ETH,只不过是通过Lido参与了ETH2.0质押的ETH,stETH相当于一个抵押证明。因为这些质押的ETH在2.0Merge成功之后6个月内无法赎回,所以Curve上有了stETH-ETH的池子,帮助缓解这些“锁”在里面的ETH的流动性问题。
类似的还有各大CEX的bETH,如果你的ETH是通过CEX参与2.0质押的,那CEX会给你一个bETH抵押证明,同样也提供bETH/ETH的交易对来提前释放流动性。
stETH量有多大呢,很大,因为目前参与2.0质押的ETH有1200多万个,Lido自己占了32%,差不多有400万个!
正常情况下stETH或是bETH应该怎么定价呢?
你会发现绝大多数时候基本都集中在跟ETH1:1的状态,或者说0.97-1左右的价格。
为什么?
因为很简单啊,每一个stETH或是bETH,背后都有一个真实的ETH,2.0合并之后6个月就可以赎回成真的ETH,所以他就像美元背书的USDC差不多,只是多了几个月的赎回期。
所以stETH相对于ETH本身来讲,优势劣势都很明显。
优势1-可以拿到4%左右的ETH2.0质押奖励;2-因为AAVE接受stETH作为抵押(最高73%的LTV-LoantoValue:贷款价值比,贷款价值比是指贷款金额和抵押品价值的比例),所以可以去AAVE循环借代,一个ETH存到Lido拿一个steth,扔去AAVE抵押拿0.7个ETH出来,再把这0.7个ETH存到Lido拿0.7个stETH,扔去AAVE抵押又出来0.49个ETH,循环往复……这样折腾几次差不多一个ETH能变成2-3个stETH,吃10%左右的ETH2.0质押奖励。
劣势1-stETH要到明年2,3月才能开始赎回ETH,相对于ETH有流动性与使用性的劣势;2-万一TheMerge又延期,甚至失败呢?或是Lido的合约出现黑天鹅事件之类,虽然都是小概率事件,但并不等于完全不可能。
那么其实主要问题在于,优劣相比较之下,0.95-1左右的stETH:ETH比例是不是一个合理的价格。
从GBTC当年高达20%左右的负流动性溢价来看,stETH很有可能被相对“高估”了~
02
导火索-Celsius爆雷
Celsius是一家美国的CeFi理财平台,比如用户存ETH,给你一个类似银行存款的年化。但它最近爆雷了。
原因是他使用的2.0质押平台StakeHold一年前被盗了几万个ETH,最近才被爆出来,之前都是藏着掖着。加上去年12月他们BadgerDao被盗事件损失了大几千万美金,UST崩盘又损失了5亿美金……很多用户坐不住了,纷纷跑去Celsius提款,有那么点挤兑的Feel~
尴尬的就是Celsius的很多ETH都跑去质押2.0了,所以为了满足用户的提款需求,不得不大量出售stETH换成ETH来满足用户的赎回,加上上个月Luna爆雷事件中,原本就有机构抛售了不少stETH试图挽救当时的UST,Curve上的stETH-ETH池在这双重打击下显得摇摇欲坠。
然后这事儿还没完,原本Curve的这个池子就是几个大机构撑起来的,最近几天以Alameda为首的机构也开始了抛售或是撤流动性,一砸就是几万个ETH那种体量,搞得stETH兑换ETH的比例直接掉到了0.95左右。
03你应该担心的事儿:stETH的短期脱锚与ETH的快速下跌
虽然形式看起来很严峻,但这跟UST那种无根之木完全不一样,当然,短期有可能发生如下事件:
理论上如果有机构想要针对stETH捡带血的筹码,可以这么操作:
1.在短时间内调集大量的stETH进行快速砸盘,不给人抄底的机会,把stETH:ETH比例直接砸到0.85以下,然后触发AAVE的清算;
2.直接砸盘ETH,因为stETH在AAVE上的借代并不都是存stETH借ETH出来循环贷的,也有相当一部分是传统的风格-抵押stETH借稳定币出来。所以当ETH价格下跌过多时,ETH或是stETH作抵押借稳定币出来的那一部分头寸都会遭受清算,而stETH无法在市面上直接清算成稳定币,只能卖成ETH,也就相当于变相砸了stETH:ETH的交易对。
机构捡8折,7折,甚至更大折扣的ETH。
所以短期内,stETH的严重脱锚以及ETH的快速下跌,都是有可能的。
04你不该担心的事儿:stETH的长期脱锚
只要你真的理解stETH背后的运作机制,那么你肯定不会担心stETH的长期严重脱锚。即便考虑到Lido的合约风险以及2.0合并的延期甚至失败的可能性,stETH的长期负溢价也很难超过5%-10%这个区间,毕竟这个市场上几乎所有的聪明钱都在盯着stETH。
相信一旦出现短期严重脱锚的现象,很多人都会像是鲨鱼闻到血一样蜂拥而上抢打折的ETH。我们假设ETH被砸到了1000美金,stETH汇率被砸到0.7,700美金就能买到一个8,9个月后可以兑换的“真”ETH,你敢说你不动心?池子很快又被聪明钱拉回到正常的区间……所以长期来看,真没啥可担心的。
来源:金色财经
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