作者：David丨W3.Hitchhiker
原文标题及链接：《去除噪音：18-22?年比特币与股市相关性分析》
作者按：
一般对冲基金都会引入相关性指标作为投资及资产配置的重要参考。通过复盘BTC与纳斯达克100指数在过去四年的相关性走势，可以帮助我们排除市场的噪音，去伪存真，抽离出真正影响市场走势的关键因素。
指标选取说明：
纳斯达克100指数:
在股指选取中我们主要考虑纳斯达克100指数。该指数包含了在纳斯达克市场上市的市值前100的非金融类大企业。目前该指数中56%的权重为科技企业，包括特斯拉，苹果，谷歌，英伟达，奈飞等，其次为消费服务企业，如亚马逊、星巴克等。BTC在币圈的市值地位及区块链的行业属性，NDX100与BTC有较强的相似性及可比性。
货币政策及宏观层面指标：
考虑到过去四年整体币圈及股票市场受到宏观走势及货币政策影响较大，消息面各种相关解读铺天盖地、林林总总，一般投资者往往有深陷其中不知所措之感。本次分析也将宏观及货币政策的主要指标列出，在拉长的时间维度中，我们可以对市场走势与宏观的真正关系作出一番窥探。
联邦基金利率(FederalFundsRate)：
联邦基金利率是美联储货币政策委员会定期设定的目标利率指引，商业银行根据该利率向美联储或其他银行隔夜借入超额准备金以满足准备金要求，可以理解为美国金融体系的最低资金成本。该利率是美国货币政策的重要工具之一。
美国十年期国债收益率：
十年期国债收益率可以理解为企业面的最低资金成本。债券、股票、大宗商品及不动产投资者一般会使用十年期国债收益率作为资金机会成本的测算，所以十年期国债收益率的波动通常会直接影响大类资产的定价。
数据：NFT持有者过去三个月增长32.24%:金色财经报道，根据NFTGo数据显示，尽管过去三个月处于加密熊市，但NFT持有者反而增长了32.24%。在交易量方面，以太坊名称服务 (ENS) 目前贡献的交易量最高，占比达到9.25%，其次是其他流行NFT集合，如Bored Ape Yacht Club和Otherdeed。自 9 月 12 日以来，蓝筹NFT集合的表现稳步增长，蓝筹项目指数升至10,000ETH区间。不过，根据波动性、交易量、社交媒体和谷歌趋势计算的NFT市场情绪指数仅为21，处于“冷淡”状态。（Cointelegraph）[2022/9/25 7:20:02]
美联储资产负债表规模：
美联储资产负债表的扩张与收缩等同于货币政策的放松及收紧动作。根据美联储自己的研究，2.5万亿的资产收缩影响等同于加息0.5个百分点。该指标需要与联邦基金利率一起考察。
相关性系数(CC)及BTC独立行情：
相关系数是两个不同变量x和y之间现行关系强度的指标。大于零的线性相关系数表示正相关。小于零的值表示负关系。零值表示两个变量x和y之间没有关系。注意CC只能测量二者的相关性，不能测量各自的变化比例。
在比较BTC价格与NDX100指数关系时，我们采用了CC指标。紫色区域在水平线上越大，代表二者正相关性越大；在水平线下越大，表示二者的负相关性越大；越接近水平线，二者相关性越小。
总体来说，由下图可以看出，BTC价格与股指的正相关性有逐渐增强的趋势。但是中间也有多个阶段二者走势呈现出正相关性走弱甚至到负相关性的区间。该区间说明BTC走出了与股市的独立行情，值得我们去重点考察其背后形成的原因。
数据：比特币是过去10年表现最好的资产:Compound Capital Advisors首席执行官兼创始人Charlie Bilello利用Ycharts的数据汇编了顶级资产类别的表现。在过去的十年中，比特币在所有资产类别中的表现至少领先十倍。比特币的年化回报率平均为230%，比排名第二的资产类别高出10倍以上。自2011年以来，BTC的累计收益高达2000万倍。2013年是比特币表现最好的一年，上涨了5,507%。数据还显示，比特币历史上只有两年出现了年化亏损。美国纳斯达克100指数以20%的年化回报率排名第二，其次是美国大型股，即市值超过100亿美元的美国公司的股票，平均年化回报率为14%。（cointelegraph）[2021/3/15 18:45:00]
2018年：
行情总结：
整个2018年是BTC的大熊市，从年初的16000跌到年末的3500左右，跌幅高达78%。同期NDX100指数从年初的6500点到8月底的7660点，最高涨幅18%，之后股指下跌，年末跌回到了6500点。
宏观进展：
2018年2月3日鲍威尔上任，采取了鹰派政策，整个18年加息5次，缩表幅度也大幅加快。但2018年1月特朗普税改法案通过降低了税率和2万亿美元的大基建计划。货币政策的保守及财政政策的激进相互抵消，货币政策的保守对整个市场的影响有限。10月3日，美联储主席鲍威尔的鹰派讲话，导致美债收益率快速上行，美股三大股指集体跳水。尽管月中有所反弹，但众多公司在10月下旬的财报季中报告收入和前瞻指引不达预期，引发了新一轮抛售。
2018年10月31日，美联储并未将当日到期国债所释放的的230亿美元额度置换新债，由此创下了单周缩表规模的记录新高，当周美联储共计缩表338亿美元。截至11月7日，美联储总资产负债规模已缩至4.14万亿美元，触及2014年2月以来的最底部，总计已减少超过3200亿美元。
比特币和以太坊的已实现波动率过去一周大幅下降:金色财经报道，Skew图表显示，比特币和以太坊的已实现波动率在过去一周中大幅下降。比特币的已实现波动率从6月10日的6.7％下跌至6月15日的4.1％。而在下跌之前，比特币一直保持较高的已实现波动率水平，在6％以上。同样，以太坊的已实现波动率从6月11日的8.4％的高点下跌至6月15日的4.9%。比特币和以太坊的已实现波动率波动率最近的下降意味着其已经与不断下降的隐含波动率保持一致。实际波动率的下降或可以表明，其各自的估值范围在2020年期间可能是一个强劲的底部，并且代币可能会在接下来的6个月内从这个基本范围内建立起来。另一方面，已实现波动率也可能暗示购买压力在当前趋势中已最终得以消除。[2020/6/17]
BTC的独立行情：
2018年整个BTC的行情由于受到17年ICO泡沫破裂的影响，从高位大跌，年中数月在股市企稳微涨的情况下，并未跟随涨势，而是继续在底部盘整，年底货币政策收紧又同时影响了股市跟BTC的走势。
2019年：
行情总结：
2019年BTC价格重拾升势，从年初的3500涨到了7月初的11500左右，涨幅228%；下半年走跌，最多跌到11月初的6900，年末收于8700左右。同期NDX100从年初的6800涨到了年末的9300左右，涨幅37%。
宏观进展：
7月31日，美联储在议息会议后宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至2%至2.25%，这是2008年12月以来首次降息。同时，美联储还宣布提前两个月结束被市场称为量化紧缩的缩表政策。
动态 | JRR周报：过去一周加密货币市场放量上涨，交易量涨幅超过28%:据JRR研究院最新数据显示，过去一周，市场仍然延续了4月的走势，以BTC为首的大部分加密货币放量上涨，总交易量涨幅达28.86%，总市值涨幅达13.46%。与2个月前相比，BTC全网算力已明显在一个更高的区间内活动，而ETH算力自3月触底以来，反弹趋势明显。此外，USDT近一周的交易量在稳定币中的占比略有下滑，占比由之前一周的97.72%下降到96.56%左右，与此同时，USDC交易量仍然持续暴涨，涨幅达162.98%。[2019/5/14]
9月19日凌晨，美联储宣布再降息25个基点，这也是50天内美联储第二次降息；与此同时，美联储还将超额准备金利率下调了30个基点。鲍威尔表示，将会重新讨论何时扩大资产负债表的问题，且扩表时间有可能比预期更早。
10月31日02：00，美联储降息25个基点，联邦基金利率目标区间下调至1.50%至1.75%，符合市场预期。而就在这次降息之后，美联储暗示未来将暂停降息。美联储声明中删除了此前表示将“采取适当行动”维持经济扩张的措辞，表明他们认为目前可能已经结束了宽松政策。缩表持续两年，缩表规模达到44600-37700缩表总规模6900亿。
10月24日下午，中共中央局就区块链技术发展现状和趋势进行第十八次集体学习。中共中央总书记在主持学习时强调，区块链技术的集成应用在新的技术革新和产业变革中起着重要作用。对于此等重磅利好消息，BTC的价格在该消息发布后不升反而开始走跌，不排除有大资金sellthenews.
BTC的独立行情：
BTC与纳指相关性从年初开始一直维持一定程度的正相关，直到9月开始，BTC开始转跌，而股票市场由于降息扩表等鸽派政策，同期反而开启了年内一波大的涨幅，从7800涨到9000点，涨幅15%。BTC上半年的行情我们认为部分原因是由于有资金开始提前一年布局2020年5月的BTC减半导致。而年底BTC并未跟随股市上升，猜测有部分原因是由于大资金sellthenews导致。
动态 | 过去24小时EOS Dapp活跃用户97460:据DappReview数据，今日Dapp新增8个，过去24小时EOS Dapp活跃用户97460，交易额534.9万EOS/1.021亿元；Tron Dapp活跃用户60647，交易额2.94亿TRX/4831万元；ETH Dapp活跃用户8534，交易额1.51万ETH/1263万元；Steem Dapp活跃用户10097，交易额22.1万Steem/45万元。[2019/2/15]
观察18/19两年的BTC独立行情，发现两次在货币政策转好的情况下，BTC都未跟随股市上涨，似乎还是在消化17年ICO泡沫破灭带来的影响。
2020年：
行情总结：
2020年BTC从9300涨到了年终的38000左右，涨幅超过四倍，但大部分涨幅发生在第四季度，前三季度BTC价格都在10000左右盘整。NDX100方面，由于年初新冠疫情，指数从9000点跌到三月中旬的7000点左右之后，在美联储的宽松政策刺激下拉升，全年收于13000点左右，相比最低点涨幅85%，接近翻倍。
宏观进展：
2020年3月15日，为了缓解新冠，美联储将量化宽松的目标转向支持经济。美联储当日宣布联邦基金利率直接调低1.5个百分点。将基金利率降至0%至0.25%。它表示将在“未来几个月”购买至少5,000亿美元的美国国债和2,000亿美元的政府担保抵押贷款支持证券。该等举措迅速提升了市场情绪，股票市场走出V型反转。
该等政策导致美联储资产负债表迅速扩张，从三月份的4.2万亿来到年底的超过6万亿，一年不到的时间扩表了超过50%，举世罕见。而联邦基金利率则在全年一直保持在接近0的水平。
BTC独立行情：
BTC全年维持与NDX100的高相关性，在一季度末随大势跌至5000左右，随后跟随股市拉升。第二第三季度DEFIsummer期间，BTC基本都在10000左右盘整，第四季度走出了接近四倍的大行情。DEFIsummer期间，整个ETH链上锁定的资金量从年初的200亿暴增6倍来到十月末的1200亿，吸引了大量的币圈新增用户，尤其是机构用户，是第四季度BTC价格的暴涨的原因之一。
同时比特币在2020年5月产量正式减半，虽然2019年已经有资金开始预期减半的收益，但我们观察到减半的前后五个月，币价的变化幅度并不大。BTC行情是在正式减半发生后的第五个月才开始启动。
此次大行情从2020年10月开始，持续到2021年3月，比特币从10000来到60000，期间经历两次宏观利好但未跟涨，经历了史上最大的放水之一，经历了DEFIsummer带来的新投资人的大幅增加，传统企业及机构投资人的大量涌入以及减半的利好，众多利好簇拥之下，颇有珊珊来迟之感。
2021年：
行情总结：
2021年，BTC从年初的38000左右，上冲到上半年的高点近60000，随后7月中旬调整到年度低点32000，再度上冲到11月初的最高69000左右，年末收于43000左右，年度涨幅43%。NDX100指数从年初的13000上涨到了11月中的16500，年末收于15600，年度涨幅20%。
宏观进展：
针对新冠疫情的宽松政策贯穿了整个2021年。
2021年11月3日的FOMC会议上，美联储开始释放鹰派信号，宣布资产购买步伐逐步缩减，每月购买100亿美元的美国国债和50亿美元的MBS。
2021年底，美国的通胀率来到6.8%,远高于美联储2%的目标，整体失业率降低到4.2%,劳动力市场接近美联储的“最大就业”目标。在2021年12月的会议上，美联储的决策委员会联邦公开市场委员会表示，其大多数成员预计将在2022年以三个四分之一个百分点的幅度加息，同时将资产负债表缩减规模的速度提高了一倍，每月减少200亿美元的美国国债和100亿美元的MBS债券购买。这次会议标志紧缩的正式启动。
BTC独立行情：
本年度BTC走了两次独立行情，分别是2月中到7月中，相关性从正逐渐到负；第二次是从11月初到年末，相关性出现了显著的下降。
第一次独立行情中，BTC价格4次试图突破60000，5月3号到17号，半个月从57000直接跌到35000，跌幅达到39%。5月19号中国宣布禁止挖矿，导致大量矿工关机，算力来到历史低点，BTC在519之后走出了两个月的阴跌态势，从35000跌到32000左右。
在BTC2月中第一次冲击6万失败后，灰度的GBTC市场开始出现显著变化，GBTC的溢价开始由正转负，标志着大量机构盘开始停止进入加密市场，甚至开始撤离。
在3月第二次冲击6万失败后，马斯克开始为BTC摇旗呐喊：不只特斯拉接受BTC作为支付手段，同时特斯拉还宣布购买BTC作为储备资产。事后来看，网红利用市场情绪喊单通常意味着价格来到阶段性顶部。
在年底的第二次独立行情中，BTC从11月初的历史高点69000快速下降到年末的42000，跌幅达到40%。而同期NDX从高点16500跌到15600，跌幅只有5%。事后来看，这次下跌是对美联储政策转向的反应，而明显BTC对于宏观层面变化的敏感度要高于同期的股市。
而在12月美联储正式宣布转向的议息会议之前，11月3号的议息会议已经有减少购债的动作，BTC在5天后见顶，首先表现在机构市场：在11月的前两周，GBTC的折扣率突然从10%左右降到25%，同时，12月4-6号，BTC期货市场也出现了未平仓头寸的大幅下降，从230亿缩减到160亿，加速了现货市场的下跌。
通过观察2020-2021年的BTC独立行情阶段，我们可以看出在上一轮大涨后，BTC受制于阶段性的价格压力位，数次上冲后只有向下修正。同时由于此轮传统机构入场，相关衍生品市场如GBTC或者期货的资金大幅流出往往指向阶段性的价格高位。也是因为传统机构，BTC价格走势相比股市表现出对宏观层面变化更强的敏感性。
总结：
通过对BTC价格及NDX100指数相关性的考察及分析，我们能总结出如下结论：
BTC的价格总体走势是跟NDX100越来越正相关的。如果出现相关性下降的情形，一般来说是因为BTC市场的特定因素使得BTC走出了独立行情。
BTC往往需要很长时间来消化泡沫破灭后的影响。观察18/19两年的BTC独立行情，发现两次在货币政策转好的情况下，BTC都未跟随股市上涨，似乎还是在消化17年ICO泡沫破灭带来的影响。从2020年10月开始，持续到2021年3月，比特币从10000来到60000，期间经历两次宏观利好但未跟涨，经历了史上最大的放水之一，经历了DEFIsummer带来的新投资人的大幅增加，传统企业及机构投资人的大量涌入以及减半的利好，众多利好簇拥之下，此次大行情颇有珊珊来迟之感。
BTC对于宏观层面的变化比股市更为敏感。通过观察2020-2021年的BTC独立行情阶段，我们可以看出在上一轮大涨后，BTC受制于阶段性的价格压力位，数次上冲后只有向下修正。同时由于此轮传统机构入场，相关衍生品市场如GBTC或者期货的资金大幅流出往往指向阶段性的价格高位。也是因为传统机构的介入，BTC价格走势相比股市表现出对宏观层面变化更强的敏感性。
来源：金色财经
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