介绍
从?LSD?火热至今，有很多优秀文章对?LSD?和?DVT?机制做了讲解：
LidoFinance?的先发优势和潜在风险，以及v2将会给?Lido?带来的质变。
SSVNetwork?作为?LSD?底层架构捕获价值的能力与其技术门槛。
FraxFinance?对流动性和收益性平衡的创新。
LSD?质押凭证的高抵押率循环借贷带来的高资金利用率。
Eigenlayer?的?Re-Staking?为?ETH?质押收益带来新源头，也为项目安全性提供保证。
本文将从另一个角度切入，给?LSD?赛道提出一个新方向。
首先本文对当前?LSD?项目(非?DVT?和?Re-Staking)进行了?Mapping，对现有质押机制进行了简单归类。
市场份额为图片项目内?StakedETH?占所有?StakedETH?比例
ETH?2.0质押数据
ETH?2.0?质押的上线为链上带来了如国债一般稳定且可信的收益来源，当前?apr?为?4.7%?。由于?ETH?2.0?质押奖励来自于?Gasfee、MEV?和?ZK?证明等，所以只要?ETH?还在运行，那么这个奖励就一定存在，只会因为质押节点增加而相对减少收益率。因此，鉴于?ETH?在所有公链的统治率，ETH?2.0?质押可以说是如国债般的存在。所以我们可以借鉴国债的机制和吸储方案来提供未来?LSD?的发展方向。
当前?LSD?方案
本文根据各类?LSD?项目的特性，总结了当前?LSD?的?5?种方案：
1.Binance?和?Coinbase?等?CEX?为用户提供的中心化托管方案：
中心化交易所收集用户?ETH，自己搭建/委托第三方组件验证节点，中心化运行节点并质押用户的?ETH。中心化的操作可以最大程度的减少中间商赚差价，但这需要用户的最大信任。根据?Binance?描述其?apr?约在?10%?左右，十分便捷，并且不收取手续费，而用户在质押后可以获得?BETH?作为质押证明。交易所依靠自身流量优势，可以吸纳大量中心化的用户，因此?Coinbase?的?cbETH?占据了?14.87%?的?ETHLSD?市场份额，位居第二。
Stargate DAO将把约167万枚ARB代币分配给合作伙伴集成和流动性挖矿计划:6月20日消息，Snapshot投票页面显示，Stargate DAO近日通过了关于“ARB代币分配”提案，最终投票支持率达94.67%。根据该提案，Stargate DAO在Arbitrum空投期间收到了约167万枚ARB代币，Stargate应使用其中的70%来支付新LPStakingTime合约的流动性激励，以提高进入Arbitrum的流动性并减少STG排放，剩余30%的代币应用于运行超过12个月的合作伙伴集成计划。[2023/6/20 21:49:45]
2.RocketPool?的去中心化方案：
RocketPool?通过智能合约执行?ETH?的收集、质押和分发，并基于?DVT?技术将验证节点服务商去中心化，实现了?PoolStaking?形式最大程度的去中心化。虽然?RocketPool?也是托管方案，但是智能合约和?DVT?的存在让其更加去信任化。这也是?Kraken?被?Ban?之后，$RPL大涨的原因。但去中心化的代价是激励额?15%?的佣金，由此看来?4.30%?的?APR?也就不那么的具有竞争力。因此，RocketPool?凭借其去中心化的?rETH?获得了?ETHLSD5.61%?的市场份额，位居第三。
3.LidoFinance?的质押凭证生态：
LidoFinance?借助其先发优势，与众多?DeFI?项目进行合作，建立了?stETH?的丰富生态。目前在各大主流?DeFi?协议都能看到?stETH?作为对象的金融服务，大量的被接受的?stETH?必然会是大部分质押用户的首选，因为这意味着更为灵活的策略。
如?Aave?允许抵押?stETH?借出主流资产，在?E-mode?模式下抵押率能达到?90%?，当前?Aave?中共有价值$?1.63?B?的?991.91?k?枚?stETH?被抵押，占据?stETH?流通量的?17.7%?。
巨鲸地址于4小时前卖出108万枚ARB，亏损27.6万美元:6月12日消息，据 lookonchain 数据显示，0x494a 开头巨鲸地址于 4 小时前卖出 108 万枚 ARB，亏损 27.6 万美元。
据悉，该巨鲸地址此前于 6 月 2 日以 1.25 美元均价买入 108 万枚 ARB，共计投入 134 万美元。值得注意的是，该地址在 Andrew Kang 买入 ARB 2 小时后买入，或受到 Andrew Kang 交易动作影响。
此前报道，加密风险投资公司 Mechanism Capital 联合创始人兼合伙人 Andrew Kang 曾于 6 月 2 日以 1.21 美元均价买入 117 万枚 ARB，6 月 10 日晚将其 21.7 万枚 ARB 在链上以 0.97 美元的价格售出；95.3 万枚 ARB 转入 Binance，预计其本次 ARB 投资实现了 28 万美元亏损，亏损率 20%。[2023/6/12 21:31:14]
而?CurveFinance上也可以使用?stETH-ETH?组成LP?并质押?LPToken，赚取交易手续费、CRV?激励和?LDO?激励。当前共有?535.3?k?枚?stETH?在?Curve?被组成?LP，占据?stETH?流通量的?6.2%?，这部分?LP?共可以获得?4.9215%?的年化收益。
用户还可以在?Curve?组完?LP?后，去?Yearnfinance上质押?stETHLP获得?4.52%?的年化收益。
因此，尽管?LidoFinancev1是相对中心化的选择质押服务商，同时还有?10%?的服务费，但仍旧无法阻挡?Lido?一骑绝尘的市场份额。
4.FraxFinance?的流动性与收益性的平衡：
不同于之前的方案，FraxFinance?建立一个平衡流动性和收益性的方案。用户质押?ETH?参与验证节点，获得?frxETH?作为凭证，但?frxETH?并不捕获质押奖励，所有的质押奖励都发放给?sfrxETH，用户需要再次质押?frxETH?才能获得?sfrxETH。
Arbitrum链上智能合约创建总量突破250万，锁仓总量超50亿美元:金色财经报道，据Dune Analytics最新数据显示，以太坊Layer2网络Arbitrum链上智能合约创建总量突破250万，本文撰写时达到2,508,321个，锁仓总量为50.62亿美元，累计链上ERC-20资产总价值达到92.2亿美元。历史数据显示，Arbitrum链上智能合约创建总量于2022年11月底突破100万，4月中旬超200万，这意味着该指标过去一个月时间内增长约25%。[2023/5/27 9:45:55]
当前共有?108.23?k?枚?frxETH?被铸造，只有?59.4?k?枚?frxETH?被进一步质押换取?sfrxETH。因此?108.23?k?枚?ETH?的质押奖励都集中发放给了?sfrxETH，给?sfrxETH?带来了?6.43%?的年化收益。
Frax?凭借其在?Curve?统治率向?frxETH?池子提供?5.604%?APR，共有?39,?197?枚?frxETH?在?Curve?组成?LP。
frxETH?和?sfrxETH?的收益都远超?Lido?的?4.5%?和?RPL?的?4.28%?。从而实现?33%?以上的月度?ETH?质押量增长，跃居?ETHLSDTVL?第四。
5.Stader?的跨链质押
Stader?做为?LSD?板块的老大哥，在?ETHX?还没上线的时候就在总?LSD?项目TVL?排第四。Stader?支持多链的?PoS?质押，目前支持?Polygon、Hedera、Fantom、BNB、Near、Terra?2.0?。很快就要上线?ETH，并计划上线?Avalanche?和?Solana。
Arbitrum已完成对DAO的初始ARB分配，Treasure收到800万枚系最大接收方:4月25日消息，Nansen数据显示，Arbitrum对其生态DAO的初始ARB分配发放已全部完成，最高接收方包括：Treasure（800万枚ARB）、SushiSwap（约425万枚ARB）、Dopex（约387万枚ARB）、RadiantCapital（约335万枚ARB）、Balancer（309万枚ARB）等。此前今日早些时候消息，Arbitrum已开始为生态中的DAO全面发放初始ARB分配，共计约1.12亿枚。[2023/4/25 14:25:24]
Stader?的特殊点在于它允许用户在?ETH?网络质押?Matic?获得?MaticX。如果?ETHX?也能用这个方案，就可以让跨去其他链的?ETH?回流?ETH?网络，等于开辟?ETHLSD?市场份额争夺的新战场。
国债机制
国债以国家信用背书，给出长期且稳定的收益，各国通过相应机制吸引资金购买国债，并建立基于国债的衍生市场扩大国债使用场景。而?ETH?2.0?质押也与之类似，以?ETH?公链的运行作为背书，给出基于链上活动活跃度的稳定收益，LSD?项目则使用各种机制吸引市场上的?ETH?来质押，并建立相应的衍生市场来扩大其质押凭证的使用场景。因此，了解国债将可以帮助我们寻找?LSD?赛道的潜在方向。
当前国债机制和吸储方式：
具有不同到期日建立国债赎回机制，解放国债流动性引入多种发售平台提供回购与逆回购，引入金融借贷方案建立健全国债衍生品市场LSD?项目从国债中可以借鉴的点：
国债具有不同的到期日，而不同到期日的国债对应着不同的收益率，通常到期时间越长，收益率越高，因为承担了更大机会成本。但也有如美国国债收益率倒挂的情况。基于不同到期日的国债金额，国家可以提前制定相应的政策来调整资金使用。通常国债为了扩大销售量，都会允许多个渠道出售。如银行网点、手机银行、电话购买、邮局柜台、金融机构代销等。此外，如回购、逆回购等衍生功能，以及如债基、保本浮动收益理财等衍生品市场可以进一步拓展国债的使用场景，增加市场对国债的需求。
DeFi衍生品项目Tracer DAO将过渡至Mycelium，并将在Arbitrum上推出永续掉期产品:8月11日消息，去中心化衍生品项目Tracer DAO表示，从Tracer DAO过渡到Mycelium的关键提案已由DAO达成一致，本月将在Arbitrum上推出首个产品，即永续掉期产品Mycelium Perpetual Swaps。另外，所有现有的TCR持有者都有权以1:1的比例将其代币更改为新的MYC代币。
Tracer DAO表示，Mycelium Perpetual Swaps将与原油的Perpetual Pools（永续资金池）共存。自2019年以来，Mycelium一直通过Mycelium Node提供数据，并在区块链上构建衍生品基础设施。2021年2月10日，Tracer DAO接受了Mycelium要成为DAO的核心服务提供者和贡献者的提议。[2022/8/11 12:19:04]
LSD可借鉴方案
基于上述的国债机制我们可以得到两个?LSD?可以借鉴的方案：
1.具有到期日的零息债券与债券息票
大家都知道上海升级后，验证节点被允许退出，用户可以提取之前质押的?ETH，但是每个区块只有?16?个节点可以退出，其中被质押的?ETH?才能被提取，与此同时只有与退出节点数量相对的节点可以进入，这是为了保证网络的稳定运行。而建立?ETH?质押的到期日则可以帮助维持?ETH?网络的稳定，如国债一般，大家可以直观的了解未来的不同时刻将会有多少?ETH?可以被提取，并针对其做出应对措施。
此外，在建立了到期日之后，将会有更丰富的?LSD?衍生策略。无息债券和债券息票就是其中之一：
以?PendleFinance?为例，其可以使用?stETH?等?ETH?质押凭证生成：代表着凭证本币的代币-PT和代表着凭证收益的代币-YT，而他们都是具有到期日的。只有在到期日之后，PT?代币才可以换回一枚完整的本币，YT?代币才能取回一枚本币在这期间产生的收益。
到期日的不同意味着本币代币?pt?折价的不同，更长的到期日意味着更高的折价，所以会随着接近到期日减少折价。同时也意味着收益代币内在价值的不同，更长的到期日代表着更多的收益，所以会随着接近到期日而降低价格。
基于?PT?和?YT，用户可以建立围绕?LSD?凭证的投资策略：
购买折价的?PT，等待到期日获得等量的?ETH?质押凭证，等于做多该凭证卖出/质押?YT，锁定未来质押奖励，等于做空质押奖励买入折价的?YT，等到到期日获得全额的质押奖励，等于做多质押奖励。组建?PT?与?ETH?质押凭证的?LP，获得?PT?随着时间的价值回归、LP?手续费、ETH?质押凭证的质押奖励、LP?质押激励多种稳定收益。组合策略：到期日为?ETH?质押提供了多种投资策略。
当?DeFi?协议能直接接入类似?Pendle?的具有到期日的?ETH?质押凭证协议，如在借贷时无缝质押?ETH?并设置到期日，就能增加用户存款的同时提升?ETH?质押量，即保证了?ETH?运行的安全，又增加了用户收益。这相当于为?ETH?2.0?质押增加了多个参与渠道。
2.建立健全?LSD?质押凭证衍生品市场
事实上，如?Lido、RocketPool?等协议直接参与?ETH?的质押，算是第一层协议。而?SSV?等?DVT?协议以去中心化的形式提供验证节点运行属于第零层。基于?Lido?等质押凭证运作的协议则可以看做是第二层，即?Layer?2?。例如上述的?Pendle，还有?Aura、Curve、YFI、Aave?等。当前的?LSD?板块，Layer?1?已经十分内卷，而?Layer?2?才刚刚开始。
基于上述的到期日和零息债券与债券息券，我们将可以建立更复杂的策略和产品，启动?Layer?2?内卷。传统债券市场中，保本浮动收益型基金占据了大量市场份额，?2022?年下半年保本型基金发行份额占了新法基金总额的?19.05%?，最高的月份占据了?63.88%?。而这一类基金在链上却十分少见，所以这将会是一个基于?ETHLDS?万亿市场之上的新机会。
保本浮动收益型基金本质上就是花一部分钱购买与本金等量的零息债券，在零息债券到期后将可以获得等额的本金。而购买零息债券后剩余的资金就可以做高杠杆/高收益率的投资，来实现保本的浮动收益。?
当然，高杠杆投资有很多，但期权是传统市场中常用的高杠杆交易手段。由于高回报率往往伴随着高亏损率，所以这一类操作通常需要一定的主观判断。相比于主观交易的高收益，为了保证链上透明，或许需要牺牲部分收益率，使用相对低风险高确定性期权策略会更合适。例如，蝶式策略会比跨式要更可控，在使用期权作为增值方式时，蝶式策略将会是一个不错的选择。但，在牺牲一定去中心化的情况下，主观交易将可以为用户带来更高的收益率，或许也能够被用户接受。
LSD?作为一个万亿市场，在已经有?Layer?1?的?Lido、RocketPool?等众多协议争夺市场份额后，还有?Layer?0?的?DVT?协议和?Re-Staking?的?EigenLayer?等探索其他层级的市场。而?Layer?2?的质押凭证衍生品市场还处于早期阶段，拥有着更大的潜力。不论是具有到期日的零息债券和债券息票，还是保本型浮动收益基金，又或者是?YFI?做的?LSD?指数，都是在提供更丰富的投资策略，放大资金利用率和收益率，相信会有更多有趣的项目出现。未来一定会有?DAO?选择主观的高风险策略来实现保本浮动收益基金的高收益。而保本型浮动收益基金也只是抛砖引玉，一定会有更高明的方案。?
期待?LSDLayer?2?的发展，这将会是一个万亿市场之上的万亿市场。
未来展望——Cryptopia
基于?LSD?到?ETH?2.0?，我们聊到了国债，这就又联想到了?Crypto?和国家的未来发展形态，让我们先来看一些相关的定义：
“网络国家是目标高度一致的网络社区，有采取集体行动的能力，能够在世界各地众筹领土，最终获得既有国家的外交承认。”——BalajiSrinivasan
“网络国家就是一个社会网络，它有着道德层面的创新、国民意识和公认的创始人；其集体有行动力，成员个人则文明谦恭；它集成了加密货币，基于共识设立政府，权力由社会智能合约限制；众筹而来的列岛是其真实领土，首都则是虚拟的；通过链上普查来证实其人口、收入和地产规模，使其足以赢得某种程度的外交承认。”——Vitalik?Buterin
随着人类文明和社会的发展，继工业革命和信息革命之后，互联网的发展给人们的生活带来了巨大的冲击和改变，在最原始的非洲部落，人们也可以拥有一部智能手机接触到网络。互联网的革命实现了人类信息的互联，极大提高了信息传递的效率，在有了这些基础设施之上，比特币和区块链的革命，带来了人类价值的互联，极大的提高了价值交换的效率。而?ETH?生态的蓬勃发展，再次带来了价值应用的创新和奠定了未来“国家”意识形态的基础。
我们来畅想一下在未来是一个什么样的世界：通过互联网，人们超脱了种族，语言，国家，地理限制，通过共识建立了社区；人们的价值是存储在?BTC?上，真正的去中心化，公开透明，不可篡改，最公平公正的货币；人们的交易也不再需要“法定货币”，直接通过?cryptocurrency?就能实现在全世界任何地方最高效的交易；社会的规则，权利和义务通过?ETH?智能合约来执行，不受人为干预；人们通过自己的价值观和偏好的意识形态可以选择想要加入的社会组织，逃出原生宏大叙事的裹挟；也许这也可能是人类从碳基文明迈向硅基文明的第一步，AI?的革命就让我们拭目以待吧。
Cryptopia，forLove&Peace。
Reference
如何质押你的?ETH，在保护以太坊的同时赚取奖励：https://ethereum.org/en/staking/
DefiLlama，ETH?流动性质押衍生品，总价值锁定的?ETHLSD：https://defillama.com/lsd
Kodi，顶级LSD?解决方案评估：Lido、Frax?和?RocketPool?优缺点分析，深潮?TECHFLOW，?2023?，?30?：https://www.techflowpost.com/article/1981?
Riddler，一文了解?Stader：LSD+真实收益会推动代币价值的大爆发吗？，深潮TECHFLOW，?2023?，?18?：https://www.techflowpost.com/article/1953?
CapitalismLab，LSD?高阶玩法及其本质，BlockBeats，?2023?，?06?：https://www.theblockbeats.info/news/35245?
中国-政府债劵，英为财情：https://cn.investing.com/rates-bonds/china-government-bonds
期权策略，期权波动率策略--蝶式组合，CME?Group?芝商所：https://www.cmegroup.com/cn-s/education/courses/option-strategies/option-butterfly.html
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