来源：intotheblock
翻译：头等仓(First.VIP)
编者按：此前蓝山资产管理公司的分析师兼知名作家MichaelJ.Mauboussin在论文《谁在另一边?》中，基于现代金融的基础理论之一——有效市场假说介绍了传统资本市场中不同Alpha值的四个基本来源，本文作者、intotheblock首席技术官JesusRodriguez将在此基础上探寻加密货币市场上的超额收益新来源。
有效市场与超额收益
金融市场中资产的Alpha收益即超额收益，可以理解成单个资产与市场指数的平均收益之间的差额。Alpha概念的提出源于研究者认为大部分金融市场是比较有效的——一些市场指数的收益可以准确反应某个资产类别的表现。当然这在加密货币市场上也有所反映。而研究者想通过Alpha收益来衡量资本市场存在的部分“无效性”可以带来多达程度的影响。
上海市原副市长：区块链等现代科技给中国抗疫防疫工作以支撑:在复旦大学上海医学院和上海医科大学校友会共同主办的医艺承扬大讲堂上，中共十六届中央委员、上海市原副市长、国务院新闻办公室原主任、第十一届全国政协外委会主任赵启正，国家传染病医学中心主任、复旦大学附属华山医院感染科主任张文宏作为对话嘉宾出席。赵启正表示，中国今天取得的抗疫成果离不开三大支柱：一是中央决策的英明正确，国家在调配资源等方面的高效率是其他国家难以企及的；二是我国在医学领域取得的卓越成就和广大人民的文化素养。三是人工智能、区块链、云计算、大数据等现代科技如虎添翼，给防疫工作以支撑。[2021/6/29 0:14:36]
效率的概念来自物理学，解释了产生某种结果的能量消耗数量与该结果本身的关系。在金融市场中，效率指的是信息与资产价格之间的关系。在现代金融学中，有效市场假说的提出是一块重大的里程碑，反复被提及，它由诺贝尔经济学奖获得者EugeneFama于1962年的博士学位论文中提出。有效市场假说认为，在一个有效资本市场上股票的交易价格反映了所有相关信息，股票将始终以其公允价值进行交易。因此，股票价格永远无法高于或者低于其公允价格，投资者也无法折价或溢价购买或出售股票。因此，某只股票要“跑赢”市场是不可能的。EMH理论自提出以来褒贬不一，已成为金融领域最受争议的理论之一。
声音 | 上海对外经贸大学刘峰：在未来“区块链+金融”领域的落地场景中，支付将会首先落地:金色财经报道，上海对外经贸大学区块链技术与应用研究中心主任、南京信息工程大学产业教授刘峰表示，区块链技术自身就是源于金融领域，源于一种点对点的支付网络及设施设想。因此“区块链+金融”是天然融合的一块。在未来“区块链+金融”领域的落地场景中，支付将会首先落地，其次则是供应链金融在应收和预付类账款的融资，最后则是一些抵押类或者保险类业务。目前对于“区块链+金融”领域的落地难点，首先是技术面，想要真正落地到产业场景中，无论是交易TPS(系统吞吐量)还是安防等都存在持续改进和迭代；同时，还需要找到最合适的业务，将区块链真正融合到业务中，并带动业务的价值增量；此外，政策落地还需要加速，从目前来看，短期内还不能形成一个适用于区块链技术和数字资产相关的直接法律法规。[2020/1/9]
声音 | 上海社会科学院副院长：区块链等技术的研究开发主要由平台型企业主导:据浙江日报消息，上海社会科学院副院长王振今日发表文章《以数字经济引领产业变革》，文中提到，数字经济是一种创新型经济与开放型经济高度合一的新兴经济，其产业、创新、设施，乃至治理、监管都是全球性的、开放的；中国在数字创新上，必须坚持自主创新、久久为功。特别要充分发挥平台型企业在技术创新中的主体作用和引领作用，鼓励和支持他们创办前沿技术研究院。因为当今最热门的人工智能、量子通讯、区块链等新一代信息技术的研究、开发，主要是由平台型企业主导，同时也是在他们的主导下加快向零售、制造、教育、医疗、文化、旅游等行业渗透。[2018/9/14]
如果某个资本市场真的有效，如何拥有超额收益呢？MichaelJ.Mauboussin教授提出一种非常有说服力的论点，认为与信息相关成本有关。我们可以看到，有效市场理论的假设中忽略不计了信息获取成本和基于该信息的交易操作成本。但这在金融市场上很少见。获取和实施信息的成本带来了效率低下的问题，可以从这些相关成本入手考虑超额收益的赚取。
Coinness分析：BTC突破1万美元关口仅是时间问题:据Coinness作者分析，BTC昨晚在依然有回调空间的情况选择了强势突破，多项指标并未跟随创新高，这对多方来说有些勉强。当前BTC向上已接近重要压力位，1万美元心理关口和200日均线（$10010）基本重合，突破将使BTC打开$11768的看涨区间。从当前的涨势看，突破仅是时间问题。如果BTC选择横盘修复，不再试探$9544以下的价位，突破很有可能在本周完成。如果BTC回调产生新低，并在4小时图上回踩MA50（$9227），那么意味本次上攻失败，可能需要在下周再寻找突破的机会。总之维持横盘将缩短BTC的突破时间，回踩力度过大则需等待下次突破。[2018/5/4]
超额收益的传统来源
MichaelJ.Mauboussin教授在论文中指出，从信息获取和实施成本角度入手的话，超额收益有四个基本来源：
1）行为有效性：当一个投资者或者一组投资者以导致价格和价值相背离的方式行事时，就会出现行为无效；
2）信息有效性：当某些市场参与者与其他市场参与者拥有不同信息并且可以利用这种不对称性进行有利可图的交易时，就会出现信息低效的情况；
3）分析有效性：当所有参与者都获得相同或非常相似的信息，但某些投资者能比其他人进行更好的分析时，比如进行数学建模，就有可能做出更精确的判断从而赚取超额收益；
4）技术性原因：当一些市场参与者由于与基本价值无关的原因，例如法律、法规或内部政策等，不得不购买或出售某些资产，就可能导致资产价格和价值偏离。
超额收益的四个来源很好地总结了有效资本市场的动态，但它们是否适用于加密货币领域？毕竟加密市场并非有效。
加密资产的超额收益新来源
在加密市场的背景下，Mauboussin教授理论中的四个来源无疑得到了强调，但是它们并不能完全利用到加密市场效率低下的现状。笔者认为，加密市场当前还催生了两个新的超额收益来源：新的产品或底层协议行为催生的Alpha收益。
1）新事物：新产品的因素与加密市场的金融架构有关，也与当前新产品的推出在低效的加密市场中可能产生的影响有关。在传统的资本市场，一次新的IPO或一次新的债券发行很少会扰乱整个市场的行为。除了极个别的例子，比如Facebook的IPO失败，引发了投资者数月来对科技股的看跌情绪，但这种情况极为罕见，因为整个传统资本市场的效率往往能够弥补长时间内的任何异常。相反的现象发生在加密市场。当前的加密市场上，新事物的推出，比如加密衍生品的问世，或者某大型机构投资者的进入，或者新的概念的提出，都能给某个资产或某类资产带来惊人的超额收益。
2）底层协议行为：相关的加密资产背后的区块链上网络往往基于不同的协议。这些协议也可以催生相关的超额收益。例如，比特币即将到来的减半事件——这个比特币网络一直预期的事件会影响整个加密货币市场的价格并有效推动整个市场。尽管该信息众所周知且随时可用，但实施有效策略以利用该信息会产生一定的成本，并不是人人都能有效利用它。此外，当底层协议规定某个时点铸造火燃烧代币以影响流通量等等情况，也会产生类似的效果。
加密市场的许多因素都是非常独特的，并且以独特的方式催生超额收益。传统资本市场的四个来源加上笔者提出的两个新来源，对加密市场的超额收益进行分析屡试不爽。但随着市场的发展，这些理论都可能会发生变化。
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