BTC:减半效应才开始?从矿工经济学看币圈未来趋势_比特币大跌利好什么

原文来源:coinmetrics

编译:Masaka

下一轮比特币减半即将到来,关于减半如何影响价格这一辩题一直存在争议。

目前有两个阵营,一方支持有效市场假说,认为减半的影响力已经被参与者反映到市场价格上。另一方则认为现在的价格远远没体现出减半的影响力,由于供给方变化会加剧稀缺感,减半为未来币价的上涨埋下伏笔。

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两方激烈的辩论都受限于经验,毕竟比特币只经历过两次减半,且只有少数的POW币经历过同样的事件。由于样本太少、无法获得关键数据,争论陷入僵局。

下文我们将依据第一性原理而非经验做出一个框架,

它能让我们更清楚地看到矿工的经济状况,以及我们该如何应对即将到来的减半。文末我们还将此框架应用于即将到来的BTC、BCH和BSV的减半。

01

三个基本原理和推论

首先,我们提出三个基本原理,在大多时候它们都是站得住脚的。其次,在这些原理的基础上我们带来三个推论,以便更好地理解矿工经济。

原理一:矿工是追求利润最大化的群体,有巨大的规模经济。

BTT挖矿空投奖励将减半,进一步提升BTT价值:据官方消息,由于近期BTT价格波动较大,经BTFS团队研究一致决定:从2021年4月11日起BTT挖矿空投奖励将减半,从单日的3000万BTT奖励金额变更为1500万BTT。此次奖励计划调整将进一步减少BTT市场流通量,提升BTT价值。

此外,4月8日至4月11日BTFS挖矿奖励空投系统将进行全面的升级。升级期间我们将暂停空投奖励发放,待升级结束后恢复。3月27日至4月11日期间延迟的空投奖励,将在4月11日空投系统完成全面升级后补发。

据悉,BitTorrent 文件系统(BTFS)既是一种协议,也是一种网络应用,它提供了一种内容可寻址的点对点机制,用于在去中心化的文件系统中存储和共享数字化内容,同时,它也为去中心化应用(Dapp)提供了一个基础平台。BTFS团队一直在根据最新的网络运行情况和BTT市场行情等,进行上传价格、空投奖励方案等一系列动态调整。[2021/4/6 19:51:25]

由于挖矿越来越难,业余的个人爱好者已不适合参与其中。如今的矿业具有巨大的规模经济,大型矿场安置在电力便宜的地区,矿场主可以与电力公司协商更低的电价,购买大量高效的挖矿设备,租用大型场地来布置设备。

大规模挖矿的方式能降低挖出一枚BTC的成本。由于挖矿存在竞争性,矿工组织就像一个追求利润最大化的企业,经营矿场的根本目的不是出于信仰,也不是利他主义,如果不盈利,矿场就无法长期经营。

F2Pool联合创始人神鱼:减半对矿工来说最直接的影响是挖矿收益降低:在今日金色财经联合鱼池举行主题为《算力变动下 如何寻找更多收益》的线上直播中,针对”减半遇到矿机换代与丰水期到来,对于矿工来讲最大的“利好”“利空”分别是什么”的问题,F2Pool联合创始人神鱼表示,减半对矿工来说最直接的影响是挖矿收益降低,挖矿大家都知道是每日需要持续不断的支出电费来获得收益的。当你每日的挖矿收益不足以cover电费开销的话,矿机不能继续运转。长时间处于关机状态的话,这款机器相当于是被淘汰掉的废铁。但是由于每个人投资成本不同,已经更换新机型的朋友那在应对减半减少收益时还是有利润空间的,特别是即将到来的丰水期,今年的丰水期电价比去年更低,如果综合电费能控制在2毛以下还会有不错的收益。不过我们也观察到,年初大家对减半行情期望过高,一些矿工通过借贷的方式囤了老旧机型的矿机,当时币价还在1万美元附近,机器价格也相对更高,对于这部分选错机型的矿工来说是致命的打击,减半之后很难挖回电费。[2020/4/15]

原理二:挖矿是一项给参与者定期分配固定奖励的竞赛。

比特币的发行源于协议规定,根据挖矿难度来调控。目前每个区块奖励为12.5枚BTC,每10分钟生成一个区块,所有的矿工都在争夺这笔奖金以及交易费。在给定的时间段内,所有矿工的总区块奖励收入是预先就确定好的。

原理三:矿工收入以数字货币计算,矿工成本以法币计算。

OKEx投研总监K爷:比特币产量减半是其基本面的重大改变:针对本次减半行情,OKEx投研总监K爷对金色财经表示:仍然看好本次的减半行情。比特币产量减半是其自身基本面的重大改变,是对比特币未来价格的一个长远影响因素。事件对资本市场的冲击也分为两个阶段,短期和长期。短期聚集大量投机炒作资金,造成短期内的大涨大跌,形成短期泡沫。长期,市场按照经济运行逻辑潜移默化的支配着投资者行为,缓慢逐渐的消化事件带来的影响,这或许要1-2年。我认为当前还为过渡短期阶段。[2020/3/3]

矿工的收入包括区块奖励和交易费,两者都是数字货币。

挖矿成本包括硬件、电力、冷却费、设备租金、服务器维护、互联网连接、工资、保险、法律服务、税收等。这些成本是以法币为单位的,因为大多数传统公司都不接受数字货币支付。即使某些费用能用数字货币支付,例如购买设备或支付工资,这些商品和服务的价格仍以法币定价。

推论一:挖矿是一个完全竞争的市场

基于前两个原理,我们能推出,挖矿是在一个几乎完全竞争的均衡状态下运行的,每个矿工面对的市场价格等于挖矿的边际成本,这是通过两种机制实现的。

首先,当挖矿有利可图时,使得更多人进入这个行业或者现有矿工投资更多的设备,当挖矿不赚钱时,大量矿工退出或停机。其次,算力的变化会触发难度调整,这种调整会不断力求开采一枚BTC的成本等同于当前的市场价格。

声音 | 神鱼:本次减半对矿工和矿机均有比较大的冲击:在本期金色沙龙中,鱼池F2Pool创始人、Cobo钱包联合创始人神鱼发言指出:本次减半对矿工和矿机均有比较大的冲击。如果币价在减半后,还没有出现一个快速的剧烈上涨,那么预计在五月份减半后,全网30%-40%矿机可能会选择暂时的关机;如果币价在这个过程中有大幅的上升,那会旧型号的矿机可能会开起来。但是整体市场上的矿机,由于产能受限和疫情等原因的影响,基本上今年对矿工来讲是一次大的洗牌期和考验阶段。[2020/2/19]

挖矿是一场零和游戏(长期而言),每个矿工都在与其他矿工共同竞争同一个区块的回报。这也意味着,挖矿是在经济剩余为零的均衡状态下运营的——也就是说,长期来看,矿工只能赚取维护经营的最低限度的利润。

由于挖矿行业的竞争力,它最终寻求的是一种利润率很小、接近于零的长期均衡。

但由于比特币系统固有的延迟,使得矿工的利润率会在此平衡附近大幅波动,而这一点也将影响到矿工的抛售压力。关于这一点,我们将在后面的两个推论中进行讨论。

此外,处于挖矿行业上游的企业,例如挖矿硬件和半导体制造商等,已经呈现出寡头势态。基于这一供应链,某些矿工(如比特大陆旗下的矿池)可以比竞争对手更早地利用信息优势或矿机优势,降低挖矿行业的完全竞争程度。

推论二:矿工一直是抛售压力的重要来源

分析 | 到减半时比特币价格将在13000美元左右:昨日(2月9日)比特币价格再次突破1万美元大关。根据Arcane Research在2月6日发布的报告,尽管今年开局良好,但比特币价格仍低于历史趋势的预测。历史趋势预测2月6日的价格为11900美元,而比特币当日收盘价为9750美元。另一方面,“S2F模型的预测或多或少与当前比特币价格保持一致。”S2F模型在2018年底至2019年初显示出一些差距,比特币的交易价格略高于3500美元。自2019年第二季度以来,比特币现货价格艰难地超过了S2F预测,但在9月份跌破,就在Bakkt推出的时候。那是比特币最近一次交易价格超过1万美元。报告指出,随着比特币接近1万美元大关,它将突破S2F预测大关,如果这种情况继续下去,比特币的价格将在2020年5月减半后逼近10万美元的范围。此外,为了使接下来三个月价格上涨900%的预测更为切合实际,长期增长趋势认为,到减半时,比特币价格将在13000美元左右。(AMBCrypto)[2020/2/10]

结合第三个原理,我们提出了一个重要的推论:矿工天然构成了最大的卖方。他们的抛售压力很大,因为矿工必须出售数字货币以支付法币计价的成本。由于挖矿利润率会不断趋于零,他们最终不得不卖出几乎所有挖来的数字货币。

下面我们就看看由比特币矿工带来的抛售规模。

2019年,矿工的收入接近55亿美元。有研究人员将这一数字与比特币的年交易量相比,后者要高出几个数量级,便得出矿工抛售对市场的影响能忽略不计的结论。

然而,矿工的抛售往往意味着市场资本的净流出,矿工获得的大部分法币都不会重新流入交易市场,因此,矿工的出售会对市场产生巨大影响。

换个角度来看,目前Coinbase的客户存款中大约有100万枚比特币,按照6800美元一枚算,即为68亿美元,这相当于2019年矿工的年收入。假设矿工将大部分币都卖出,这卖方的压力就相当于清空Coinbase这一年来积累的所有比特币存款,并且永久地退出市场。????????????????????????????????????

假设比特币价格保持在当前水平,我们可以推算出矿工在2020年的全部收入。在这一假设下,我们看到,今年的抛售只有过去的一半——抛售压力大幅下降。

推论三:矿工对资产价格有顺周期效应

尽管挖矿行业一直在寻求一种长期均衡,即挖矿利润率小到接近于零,但现实情况如上文所说,利润率会不可避免地出现大幅波动。

影响成本的因素总是缓慢而滞后的。决定进入或退出行业、购买设备、扩大经营规模等等都需要时间,而挖矿难度的调整也存在大约两周的延迟。

另一方面,由于币价时刻在波动,矿工的收入变化非常快,特别是极端行情下,况且比特币的年化波动率经常超过50%。???????????????????????

这些因素带来的利润率差异,意味着不同矿工在面对固定的、以法币计价的成本时,所承受的抛售压力也各不相同。

某段时间内币价持续趋于某个方向波动时,矿工的利润率在这段时间里可能一直为正,也可能一直为负。这些偏差常常发生在价格上涨时,因为决定进入挖矿行业的延迟会比退出的延迟高很多,毕竟如果币价持续下跌,跌破挖矿成本时,矿工可以迅速做出关机的决定。

由于存在信息隔阂,我们无法准确算出矿工的库存管理情况,但每个矿工都会有自己的打算,决定何时卖出、卖多少。一般而言,挖矿的成本比较稳定,矿工更容易选择在币价上涨期间出售较少的币以支付费用。

而币价下跌时,矿工则需要卖出更多的币以维持运转。因此,矿工对市场具有顺周期效应,它们会进一步加剧价格上涨或下跌。

但是,这种状态也是存在限制的,价格的持续上涨可能会导致矿工出售更多的币——以购买新的挖矿设备,这也体现出某些时候市场价格会受到反周期的影响。

处于“投降期”时,大部分矿工利润率为负,由矿工主导的抛售压力会很高。有的矿工会忍受短期亏损的痛苦,出售之前保留的挖矿奖励,将没钱的矿工挤出这个行业,以保证自己的地位。

所有这些行为都强化了价格的移动方向,这也是币价频繁出现大幅波动的原因之一。

尽管我们知道多数矿工有顺周期行为,但由于借贷市场的兴起,这一现状可能被改变。借贷使得矿工能对比特币的未来价格进行投机,如果他们认为未来币价会上涨,他们完全可以借钱支付费用,以推迟出售比特币的时间。

尽管矿工抛售的数量取决于他们把握市场时机的精准程度,但在某些时候比起抛售,他们更倾向于借入法币。假如矿工本质上对比特币有长期偏好,那么当矿工认为比特币目前的价格远低于长期基本面价值,且认为当下正处于牛市时,他们就会倾向于借入法币。当币价下跌时,顺周期效应得到缓和,当币价上涨时,顺周期效应会加剧。

02

即将到来的减半

比特币将很快经历第三次减半,区块奖励从12.5枚BTC减少到6.25枚,相当于年化供应量从3.6%减少到1.8%,预计在2020年5月14日发生。

过去几周,币价随着传统市场出现大幅下跌。由于矿工的顺周期行为,他们的抛售压力也将加大。几乎可以肯定,对于那些效率最低、利润率最低的矿工来说,价格已跌破盈亏平衡点,这些矿工已经暂时或永久地关机了。

这一点可以从最近的挖矿难度调整中得出——挖矿难度下降了16%,这是历史上最大的跌幅之一。

如此大的调整表明,效率低下的矿工已经走到投降的边缘,他们不得不卖出手里的比特币以支付成本。

由于BCH和BSV减半将分别发生在4月8日和4月9日,由矿工主导的比特币抛售压力可能会继续增加。这三种资产有相同的SHA-256算法,矿工可以将算力无缝切换到投资回报最高的资产上。

当BCH和BSV区块奖励减半时,这应该会迫使矿工将更多的算力转向BTC,因为在未来一个多月的时间里,比特币仍将拥有12.5枚区块奖励。

因此我们可以认为,未来比特币的挖矿难度将进一步增加,矿工的利润率也将进一步被挤压。

早在减半前,就已经有很多矿工处于投降状态。一旦区块奖励减半,矿工收入将减半,而挖矿成本将保持不变,可以预见,未来几个月将有更多矿工走向投降。

短期之内,矿工的投降会增加抛售压力,直到效率低下的矿工被迫退出,但长期来看,这一变动对币价有支撑作用。

效率低下的矿工被淘汰,生产成本最低、效率最高的矿工将留下来,矿工的利润率因此提高,从而降低了市场的抛售压力,有助于币价回升,让市场进入良性循环。最终,如果币价触底反弹,具有顺周期行为的矿工也会使得币价进一步上涨。

03

结语

通过第一原则推导而来的框架,让我们了解到矿工是一个持续且重要的抛售压力来源,他们对币价产生顺周期效应。

目前由矿工主导的BTC、BCH和BSV的抛压依旧很大,由于减半影响,未来几个月这种抛压可能还会进一步加剧。

我们预计,未来矿工将经历一个“利润率下降、出售增加、关机、效率最低的矿工被淘汰”的过程。此过程结束后,挖矿行业会回到一个更健康的状态,从而促使币价上涨。

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