撰文：LeftOfCenter
来源：链闻
新一轮新增抵押资产类型的MakerDAO社区投票刚刚结束，此次旨在搜集社区兴趣的海选投票中，我们看到了众多熟悉的身影，包括0x协议的原生代币ZRX、Decentraland的原生代币MANA，合成代币tBTC和Uniswap流动性代币Dai。截至投票结束，有两个项目的呼声最高，分别是数据分析金融科技公司Paperchain和SaaS货运技术提供商ConsolFreight，其中Paperchain投票结果最高，其中赞成票最高97.72%，反对票最低2.028%，位居第二的是ConsolFreight，其赞成票96.98%，反对票3.02%。
值得一提的是，获得最高票数的这两个项目的代币均不是原生加密货币，都是一个名为DROP的代币，前者是PaperchainDROP，后者则是*ConsolFreight*DROP。也就是说，后续一旦通过社区审核真正成为Maker抵押品支撑，将意味着MakerDAO首次支持非原生代币的抵押资产类型。
迄今为止，向来谨慎的MakerDAO目前仅支持ETH、BAT、WBTC和USDC四种资产作为Dai的抵押资产。
此次获得较高票数的两个项目到底有何来头？他们发行的非原生代币DROP到底是否能够通过对风险和稳定性要求较高的MakerDAO社区的考验呢？
区块链供应链金融解决方案平台Centrifuge
事实上，这两个项目都与一个叫做Centrifuge的区块链项目有关。
链闻此前在《如何让DeFi走出小圈子游戏？不妨看看它在真实产业的应用》一文中详细介绍过这个项目，Centrifuge是一个来自柏林的区块链供应链金融解决方案平台，希望用DeFi的方式解放供应链金融环节资产的流动性问题。
Centrifuge创始团队认为，目前存在一些传统金融系统无法覆盖到用户需求的缺口，比如全球中小企业面临2.1-2.6万亿美元的信贷缺口，又比如，在全球范围内，大约30万亿美金的未付发票被锁定在供应链系统中无法流动。后者正是Centrifuge想要盘活的目标市场。
区块链和开放金融基础设施的兴起提供了一种可能，可将这些资产上链，转化成数字资产的形式在全球网络上得以表示和交易，并通过超额抵，押获得DeFi借款。这样一来，DeFi终于可以走出加密货币原生资产抵押的限制。
2019年，Centrifuge已和MakerDAO基金会合作在各个有资金缺口的行业和领域开展过多次试点计划，包括与去中心化物流平台dexFreight、美国非银行贷款发起人NewSilver和音乐数据分析科技金融公司Paperchain等合作发行一系列贷款，这些领域通常都有「回款周期长、经营中各阶段有较大的资金缺口」等问题。
也就是说，此次有望加入MakerDAO成为社区新增支持的抵押资产类别的Paperchain早就进行过一次试点试验了。
在去年10月的伦敦DeFiSummit上，Centrifuge联合音乐数据分析科技金融公司Paperchain以及MakerDAO基金会，现场演示了如何通过旗下Tinlake金融应用向Spotify平台上一家未透露姓名的音乐厂牌提前几乎即时支付了6万美金的版权收入，整个流程加起来不到30分钟，交易成本不到3美金，比预期提前了45天，利息率上则比目前收入提前支付解决方案降低了80%。
此前，链闻曾专访Paperchain创始人详细介绍过如何通过DeFi让音乐人从Spotify预支收入，更多详情请访问《DeFi寻找实用案例：让音乐人从Spotify预支收入》一文。
运行原理和流程
那么，Centrifuge到底是如何实现抵押真实资产然后借贷稳定币的呢？运转原理和具体流程是怎样的？
此前，在此前链闻的报道中，曾经详细介绍了具体原理和流程。
在该流程中，借款人第一步是操作是在Centrifuge上抵押资产发行不可替代的代币，然后基于Centrifuge的应用Tinlake超额抵押NFT资产，借出Dai，实现基于NFT抵押获得流动性资金的可能。
如下面流程图所示，Tinlake的智能合约会将汇入其中的各类代表链下真实资产的NFT锁定在一个资金池中，然后铸造出ERC-20代币，在Centrifuge网络中这个新铸造的代币被称为是CVT，支持在Tinlake集成的各类DeFi借贷协议中锁定CVT，借出稳定币。
Tinlake是Centrifuge发布的一个DApp应用，它是以太坊上的一个智能合约，主要负责发行ERC-20代币代表抵押的部分资产。比如，你可以抵押未来营收款项借「钱」，包括未支付的票据，或者流媒体平台Spotify上未入账的版权营收等。由于Tinlake打通了DeFi生态中的各类协议，因此除了稳定币Dai，也支持在DeFi生态中借出其他支持的代币。
在一次实操Centrifuge借贷流程中，一共会有三个参与方，分别是借入方、资产出借人和智能合约操作者，在Centrifuge试点项目中，智能合约操作者的角色由Paperchain执行，未来将会由第三方机构充当。更多详情请参考此前链闻专访Centrifuge产品合作经理LeaSchmitt《DeFi真实产业应用续集：供应链金融平台Centrifuge发币与公链计划》一文。
不过，在今年2月，Tinlake已更新了系统的抵押借贷流程，主要变动部分在于将CVT一分为二，分为TIN代币和DROP代币，也就是说在目前的体系中，CVT代币已经不存在了，取而代之的是TIN代币和DROP代币。该解决方案的好处在于，可为Centrifuge生成更加稳定的代币资产。
风险分级后，DROP代币可用于对稳定性要求更高的DeFi
事实上，新版抵押模型中，贷款发行人将NFT抵押后，可发行两种不同信贷层级(tranche)的ERC20代币：TIN代币和DROP代币。
一般来说，在传统金融中，由于不同投资人对风险喜好不同，所以进行投资时偏好也会不同。传统金融投资人会选择不同信贷层级的资产投资，同时获得不同程度的投资回报。信贷评估级别越高，其投资风险越低，当然投资回报也就相对要低，这一般被称作「seniortranche」。反之，juniortranche则是风险较高的资产。senior和junior的区别就在于，万一发生违约(default)，seniortranche的投资者会优先得到偿还。偿还的顺序从最senior的tranche一直到最junior(或者说subordinate)的tranche。
类似于传统金融中的信贷层级，Centrifuge也采用了不同的信贷层级发行两种代币，其中，TIN用于承担违约风险，同时获得更高的回报，类似于传统金融中的juniortranche。DROP则由TIN保护避免违约，并获得稳定但较低的回报，类似于传统金融中的seniortranche。而投资者可根据自己的风险回报喜好使用稳定币Dai或USDC购买TIN和DROP代币。
通过这种方式，借款人可发行TIN和DROP代币贷出稳定币Dai或USDC，投资人则可通过购买TIN和DROP代币获得持币利息。
不仅如此，风险分级后的两种代币模型还为投资者开辟了多样化资产组合的选择。
对于专业交易员来说，由于对资产类别更加了解，喜好更高的风险敞口，因此可能会更偏向于选择投资风险和回报都更高的Tin代币。
风险和回报都更低的Drop代币，则更适合在DeFi领域中的应用。以MakerDAO为例，作为加密货币界的央行，Maker有吸纳更多数量和更多类型抵押资产的需求，同时，抵押品的风险还需要尽可能低，可以说Maker是投资Drop代币的理想人选。
让我们看看资产发起人如何通过在Centrifuge中通过自助式抵押资产在MakerDAO中进行借款。
比如说，一位有融资需求的发起人可使用Tinlake发起一项借贷，基于抵押品自定义配置借贷组合，投入一部分初始资金生成风险更高的Tin代币，然后寻求有高风险喜好的投资人扩展该资金规模，这类投资人一般有兴趣吸纳Tin代币寻求更高的风险敞口和更高的潜在回报。
在这之后，债务发起人就可通过向Maker寻求杠杆了，即向Maker社区提交申请审核风险较低、稳定性更高的Drop代币作为MCD抵押品，该代币的风险级别较低，而且违约发生后，Drop代币持有人作为seniortranche投资者会优先获到偿还，只有违约损失超过Tin所能承担的份额时，MKR持有人才会受到影响。
在这种情况下，MKR持有人需要计算的是，这个投资组合的违约率是多少？
此外，对于MakerDAO而言，双代币的设置不仅让Drop代币的价值变得稳定，而且可将MCD最低抵押率阈值降到足够低，也就是可降低抵押率。
迄今为止，ConsolFreight已为49张货运发票提供投资，总计27.8万Dai。该货运发票池现已开放供投资，请在此处查看更多信息。
Paperchain将为音乐人和厂牌未来流媒体收入提供融资，他们的Spotify发票池现已开放供投资，请在此处查看更多信息。
值得注意的是，此次投票只是一次搜集社区对新增抵押资产兴趣的民意调查，并不代表Maker会立刻在协议中添加新的抵押品。如果新增抵押资产类型，往往需要进行多轮投票和评审，需要花费几个月的时间。
争议和风险
然而，dforce创始人杨民道则认为，将各类资产引入到Maker中并不合适，会带来风险。
杨民道认为，DAI原本是基于以太坊抵押生成的稳定币，核心协议是确保与美元挂钩，事实上充当的央行的角色。与之对比，借贷协议承担的是商业银行的角色，需要承保不同的风险资产。
借贷资产类别对应的风险分别是什么？
Maker如果贸然扩增引入多种抵押资产类型，就成了一种通用的借贷协议，事实上履行的是商业银行的功能，让其成为一系列资产的风险承销商，这会带来风险。
事实上，成为稳定币还是一般贷款协议的内在冲突是巨大的。
此外，从治理角度来看，最终批准和审核由MKR持有者投票决定，这意味着每个MKR持有者都是风险委员会的首席风险官，这也是很违反直觉的。风险评估是一项非常专业且至关重要的工作，这样将风险决策民主化的方式并不会降低风险。对于MKR持有人来说，他们存在增长DAI的资产负债表的经济动机，这会导致他们倾向于通过更多资产加入的审核，最终将会Maker最初目标，即DAI维持与美元挂钩成为稳定币的设计目标。
杨民道认为，更好的方法是引入有限流动性，可替代性和可扩展的资产，同时让其他借贷协议承保外来资产的风险。
参考链接：https://medium.com/centrifuge/a-tale-of-two-tokens-introducing-tin-drop-our-two-investment-tokens-d4c7342c799ahttps://twitter.com/mindaoyang/status/1268762453153681408https://twitter.com/dgogel/status/1269993967170588672
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