作者/?宋小丸
自9月17日Uniswap宣布上线治理代币以来，围绕UNI的争议从未消失。
Uniswap向曾经调用过UniswapV1或者V2合约的近5万地址空投1.5亿UNI，折合时价超过了10亿元，被称为“载入币圈奇迹史册”的一笔佳话。
盛名之下，短短两天内，UNI上涨了125%。UNI支持者属于加密领域少有的生产性资产，称UNI是“下一个BNB”甚至是“下一个比特币”。
也有人说，UNI最好的坑，埋最多的人。UNI总市值350亿元，“靠分红要多少年才能回本，况且它连分红权都没有，就靠虚头巴脑的治理权来忽悠？大部分代币都在项目方和投资股东手里，靠现金买，得拿多少钱才能买到有那么点话语权的票数？”博主“币圈作手蓝起”表示。
孰是孰非，难有定论，但如果把Uniswap放在三大交易所的竞争序列里，UNI又会是怎样的存在呢？
?UNI和平台币，谁更胜一筹？
根据MulticoinCapital发布的交易所代币方程式，交易所代币网络价值=交易所产生的价值*捕获代币价值的效率。
瑞士Unify Platform AG利用智能合约技术推出研发内容Pre-IP认证:12月11日消息，瑞士Unify Platform AG宣布在该公司的在线平台服务UNIPLAT上推出一项新功能。这项新功能名为Pre-IP，是“Pre (applied) Intelligent Property”（预申请知识产权）的缩写，是UNIPLAT的一个特有术语。研究及创业人员将他们在平台上发布的内容（图片、视频、文本等）注册了Pre-IP之后，UNIPLAT将为其发放第三方证书，使用区块链的智能合约技术证明该内容是在相关研究人员或创业人员名下真实注册的。该Pre-IP认证将从2022年1月14日开始在平台上启用。（美通社）[2021/12/11 7:32:03]
评判“交易所创造价值”的指标包括：收入、每日用户、网站流量、产品供应的广度、社区可信度、数量、流动性、管理团队能力等。
价值捕获的效率指的是随着交易所市场份额的增长，代币价格随之增长的能力。比如回购和销毁、现金流、速度下沉、交易折扣、投票权、销毁/价格比、通胀/分配比。
0x协议优化与UniswapV3集成的提议ZEIP-88已开启投票:去中心化交易协议0x协议称，其关于「优化与UniswapV3集成以降低相关交易成本」的提议ZEIP-88已开启投票。此次提案中提出了两项更改，一是将UniswapV3Feature合约添加到交易代理（ExchangeProxy），二是在MultiplexFeature上添加了对UniswapV3的支持。[2021/5/26 22:45:38]
按照上述提供的公式，UNI显然并不占优势，无论交易所创造价值还是价值捕获的效率，现在的UNI都不可与头部中心化交易所的平台币相提并论。
Uniswap在过去两年成交总额超过200亿美元，拥有超过25万个独立地址。而头部交易所的日交易额可达上10亿美元，币安在2018年底就有了900万用户。
对比来看，UNI的优势在于：
Uniswap创始人：Uniswap新版本即将发布:3月17日消息，Uniswap创始人Hayden Adams转发一则“DEX 7日交易量占比”的推文称，Uniswap仍就占据约60％左右的交易量，接近历史最高水平。自UNI流动性挖矿结束以来已经过去了3个月，所以这是实际采用的结果。此外，我听说Uniswap协议新的、改进的版本即将发布。此前3月4日，YFI创始人通过推文发布频率猜测Uniswap有新动作或将公布大进展。[2021/3/17 18:51:33]
UNI属于加密领域少有的生产性资产。
效率高、低廉。Uniswap团队不到20人，几乎不需要服务器成本，而头部交易所的员工动辄成百上千，维护、运营成本不菲。
平台币的持有者对代币经济发展没有发言权，而UNI持有者可参与交易所治理。
同时，
UNI背后存在6点隐患：
Uniswap代币发行没有门槛，导致代币质量良莠不齐，传统交易所选择性上币，经过质量筛选。Uniswap只能交易ERC-20代币，传统交易所可交易来自不同公链的代币。
外媒：备受争议的Uniswap首次治理提案已获通过:10月19日消息，由开源借贷协议Dharma（作为Uniswap社区成员）发起的Uniswap首次治理提案已在预定投票截止时间前完成投票，因为社区最终的社区鲸鱼账户已投票赞成该提案。该提案具体内容是建议减少代币管理和参与人数门槛。Dharma建议将发起投票门槛从1000万UNI降至300万UNI，将投票通过最低参与票数从4000万UNI降到3000万UNI。而此前10月14日消息，该提案提出后，社区成员批评称，此举或为Dharma带来过多权利，即使提案未获通过也对Uniswap主权构成威胁。不过截止目前，官方还未公布具体提案投票结果。（BeInCrypto）[2020/10/19]
Uniswap采用AMM，AMM只能产生交易价格，不能发现市场价格，因此不得不引入套利者，将AMM价格填平，直至趋同市场价格。也就是说，Uniswap暂时不能单独存在，必须依赖CEX给出的市场价格。
Uniswap上发生交易需要支付Gas费，这部分费用外流，被以太坊矿工截获的，而平台币的交易基本不需要额外手续费，是一个封闭的系统。比如9月17日，UNI正式上线后以太坊网络Gas价格持续走高，一度突破了700Gwei。
全球首个非代币数字资产交易所UNITEX已于今日上线:据悉，全球非代币数字资产交易所UNITEX由Mark.Space团队成功搭建，并已于今日正式上线。该交易所目前提供虚拟房产的浏览、销售和购买等功能。Mark.Space项目旨在开发一个3D/VR虚拟世界，提供购物、休闲和工作等生活体验。此外，用户还可以在这个世界中购买、租赁房产，而UNITEX的推出，正是为了实现用户间的房产交易，从而完成整体生态的闭环。项目方介绍，该交易所的应用潜力巨大，未来还可能用以交易各种链上资产。[2018/5/31]
治理问题存疑。根据规则，Uniswap需要1000万UNI才能发起提案。OKEx首席研究员William表示：“目前UNI的主要功能是治理投票，但从持币地址上看，前五大地址占了用量的一半，对于中小用户而言，治理投票只是一份虚无缥缈的权力，所以目前UNI的实际价值是很低的。”
UNI是通胀币种，在4年以后，UNI每年通胀率会维持在2%左右，而平台币由于回购销毁，不断通缩。
UNI持有者的激励不足。
OKEx表示每季度30%手续费用来回购二级市场的OKB，火币则称火币全球站和火币DM每季度收入的20%用于HT回购，而BNB此前宣布的销毁金额是每季度净利润的20%，直至BNB数量减少至1亿，后来不再公开BNB销毁比例。
而持有UNI的收益除了代币涨跌之外，还有什么呢？据悉，Uniswap0.3%的交易手续费此前全部用于奖励流动性提供者，而现在，UNI持有者将收取每次交易手续费的0.05%，而流动性提供者的奖励降低至0.25%。UNI在分红上并不占优势。
DeFi迅速崛起，LINK、YFI、LEND、UNI等DeFi代币先后跻身加密市值前100甚至前10，但都没法和UNI相比较。UNI的呼声更浩大、来势更凶猛，或许正是因为它是向加密世界食物链顶端发起了冲击：一旦UNI成功，加密世界的格局将会重构。
不同于平台币有成熟的财务逻辑，UNI150亿市值中一部分来源于想象中的潜在价值，这说明投资者们对UNI背后的赛道赋予希望，类似于证券市场给科技股极高的估值。
对照如火如荼的UNI，平台币前景看起来黯淡许多。
平台币的困境？
从价值捕获的角度，相较于DEX的治理代币，中心化交易所的平台币建立在完善的财务逻辑之上，有“抵扣手续费”、“参与IEO”等实际用途，具备利润支撑，分红或者回购使其存在长期增值，持续通缩更是给予其更大的想象空间。
但客观事实是，在DeFi的冲击下，平台币似乎已经“日薄西山”，缺少财富效应，不被投资者所追逐。
平台币因何陷入价格困境？
内在矛盾
如上文所说，目前大多交易所为平台币所设立的升值逻辑在于回购销毁造成通缩上，这里产生了一个内在的冲突，交易所的收入大部分是代币，需要出售币来获得利润，这会导致币价下跌；而又要进行回购或者分红，这可能会使币价上升。那么问题来了，哪个操作影响更大呢？
在具体回购的策略上，交易所更多会执行有利于交易所的策略，而不是投资者的策略。这是交易所和用户之间的内在矛盾。
筹码愈发分散
在动荡的市场周期中，平台币凭借“抗跌”、“有价值”、“长期上涨”的标签，获得越来越多投资者的青睐，但也正是因为如此，导致其筹码分布愈发分散。
过于分散的筹码必将导致投资人的交易行为相互制约，其最终的结果就是平台币往往在一个区间内上下来回地震荡，而不会产生较大的行情。
因此，要想币价能够上涨，就必须有一股力量控制并锁定一定比例的筹码，从而在市场上造成某种稀缺效应，同时愿意出更高的价格进行买入，进而推动币价的上涨，引发FOMO情绪。
随着平台币筹码愈发分散，交易所对平台币的筹码把控能力也会越来越弱，换种说法，平台币的价格将越来越市场化。
老鼠仓严重
由于信息不对称，平台币往往会成为交易所员工的“提款机”，依靠提前预知重要利好事件的信息，即可精准埋伏，等待利好消息发出之后出货，所以，不少头部交易所平台币出现“利好”还未发酵，币价突然被砸盘的现象也就不足为奇。
持续抛压
在交易所系统中，平台币除了是交易所的“颜面”，还承担了一定的财务功能，比如作为对普通员工以及高管的激励，以及会有交易所用平台币发放工资，这不可避免持续产生抛压，压制价格。
如果还要说，最后一个原因，那就是在筹码分散的情况下，交易所控盘不足，拉盘所付出的成本越来越大，如今交易所越来越缺少主动拉盘的动力，拉盘动力更多来自于竞争对手平台币的“优异表现”以及对应的竞争性KPI。
“为什么要把交易所赚的钱拿去拉盘给韭菜送钱呢？“一头部交易所高管曾表示。
当交易所的平台币筹码越来越分散，交易所不再愿意主动拉盘，那么愈发市场化的平台币还是值得投资的标的吗？
“我的回答，是，平台币依然值得长期投资。”深潮分析师李枫表示：“从发展趋势来看，中心化交易所长期依然是交易的主流，在价格发现、撮合效率、综合服务上拥有较大的优势，平台币的价值拥有真实的利润支撑。”
只要交易所的业务增长，平台币的价值增长逻辑没变，在持续回购销毁的影响下，平台币的价格每年将会保持稳定增长。
即使有DEX的冲击，中心化交易所也会依靠交易所公链，主动参与到DeFi生态中，模糊DEX与CEX的界限。
“如果非要给交易所提一个建议，那么，建议交易所赋予平台币更多的治理功能。”李枫称：“平台币不一定让你发财，但至少不会让你亏钱破产，此乃金玉良言。”
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